La Chine a ouvert la porte à davantage d’investisseurs étrangers pour accéder à son précieux marché des swaps de taux d’intérêt de 5 milliards de dollars, une décision que Pékin espère pouvoir aider à endiguer une vente prolongée de la dette locale alors que les taux américains augmentent.
Le lien avec le marché, connu sous le nom de Swap Connect, a été lancé le 15 mai et est similaire aux programmes existants à Hong Kong qui permettent aux investisseurs étrangers de négocier des obligations et des actions à Shanghai et à Shenzhen.
Eddie Yue, directeur général de l’Autorité monétaire de Hong Kong, a déclaré lors d’une réunion à Pékin que permettre aux investisseurs étrangers de couvrir le risque de taux d’intérêt sur leurs obligations en renminbi « peut empêcher de fortes ventes d’obligations, réduire la volatilité du marché et améliorer la stabilité financière ». .
Enrico Bruni, responsable des activités Europe et Asie chez Tradeweb, une plateforme de négociation d’obligations, a déclaré que « l’impact le plus direct est l’accès à un pool de liquidités inexploité auparavant ».
Mais alors que les investisseurs ont bien accueilli le nouveau canal de négociation des dérivés onshore, peu s’attendent à ce qu’il renverse la tendance tant que la Réserve fédérale américaine continuera de mener une campagne agressive de resserrement monétaire.
Les investisseurs étrangers utilisant le programme Bond Connect de Hong Kong ont abandonné environ 220 milliards de Rmb (31 milliards de dollars) de dette publique chinoise cette année, portant les sorties totales à plus de 903 milliards de Rmb (130 milliards de dollars) depuis début 2022.
Les sorties se sont accélérées alors que les hausses répétées des taux par la Fed ont poussé les rendements du Trésor américain au-dessus de leurs homologues chinois.
« Les sorties du marché chinois ne sont pas dues au fait que [investors] ont accès à un certain régime », a déclaré un analyste senior chez un fournisseur de données sur le marché obligataire en Asie. « C’est [caused by] divergence des taux d’intérêt de la banque centrale.
Les chiffres publiés par le China Foreign Exchange Trade System (CFETS), une filiale de la banque centrale qui gère le marché interbancaire du pays, ont déclaré que 27 investisseurs offshore – dont HSBC, Deutsche Bank, BNP Paribas, Amundi, Citigroup, Maybank, DBS et Standard Chartered – ont négocié environ 8,3 milliards de Rmb de swaps le premier jour du programme.
Cela représentait moins de la moitié du quota quotidien total du programme de 20 milliards de Rmb, qui est réparti entre les institutions financières participantes. Mais le responsable des marchés financiers de Hong Kong pour un grand prêteur européen a déclaré que la demande initiale était encourageante et que son équipe avait déjà presque atteint son quota quotidien après avoir exécuté des transactions pour environ une demi-douzaine de clients.
Un banquier basé à Shanghai chez un prêteur européen a déclaré que les échanges avaient été « tièdes » depuis le jour du lancement. Il a averti qu’il y avait « beaucoup de problèmes opérationnels à traiter et à régler », décrivant les premiers échanges comme étant toujours en « mode test » avec des problèmes techniques et des problèmes de dédouanement.
Malgré ces problèmes de démarrage, il y avait un large consensus sur le fait que le nouveau système commercial était essentiel à l’intégration continue de la finance chinoise et mondiale.
« Le Swap Connect est une étape importante pour le [Chinese central bank] et la Chine à ouvrir son marché financier », a déclaré Chen Xinquan, économiste chez Goldman Sachs.
Chen a déclaré que le nouveau système était vital pour les investisseurs étrangers utilisant le système populaire Bond Connect de Hong Kong, qui représente environ 60% de l’exposition étrangère au marché de la dette publique libellée en renminbi.
Alors que les swaps de taux d’intérêt avec des échéances plus courtes avaient une liquidité abondante, a-t-il dit, l’activité de négociation pour les swaps avec des échéances comprises entre 5 et 10 ans était plus faible, ce qui rendait plus difficile pour les investisseurs étrangers de couvrir les risques de taux d’intérêt à plus long terme.
Les investisseurs internationaux, a ajouté Chen, « ont certainement une exposition aux obligations à court et à long terme, avec des obligations à long terme uniquement ». [funds] et l’argent réel très intéressé par la dette à plus long terme ».
Pourtant, il a déclaré que les contrats à terme sur obligations d’État à 10 ans, qui ne sont pas encore inclus dans le programme, étaient des «outils de couverture plus efficaces» pour les investisseurs exposés à des échéances plus longues.
Le chef d’un groupe du secteur financier a été plus direct : « Ce à quoi les investisseurs veulent vraiment avoir accès, ce sont les contrats à terme sur obligations. »
Pékin a été réticent à accorder aux commerçants étrangers un meilleur accès à ses contrats à terme sur obligations d’État onshore, craignant qu’ils ne perturbent le marché, qui, bien que plus liquide que celui des contrats à terme sur obligations offshore, est relativement peu profond en termes absolus.
Cependant, certains commerçants pensaient que la Chine ouvrirait rapidement son marché à terme sur obligations maintenant que le programme Swap Connect avait été lancé.
« Nous nous attendons à ce que ce ne soit pas si difficile [for the programme] pour se développer dans des tranches de durée plus longue, de 7 à 10 ans, où la liquidité est bien plus profonde qu’à l’étranger », a déclaré le responsable des finances à Hong Kong d’une banque d’investissement européenne.
Plus loin, les analystes s’attendaient à ce que Swap Connect facilite des entrées plus importantes sur le marché chinois de la dette en renminbi une fois que les rendements obligataires chinois seraient finalement remontés au-dessus de ceux des bons du Trésor américain.
« La demande pour le système d’échange est susceptible d’augmenter à l’avenir, en particulier lorsque l’environnement des taux incite à davantage d’entrées dans les obligations d’État chinoises », a déclaré Chen Jianheng, responsable de la recherche sur les titres à revenu fixe chez le groupe de courtage China International Capital Corporation.