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La Chine doit dépenser jusqu’à 10 000 milliards de RMB (1 400 milliards de dollars) sur deux ans en fonds de relance pour relancer son économie et la ramener à une croissance durable, ont déclaré les économistes des banques d’investissement, alors que les inquiétudes grandissent quant à l’enracinement des pressions déflationnistes.
Le plan de relance, qui serait jusqu’à 2,5 fois supérieur au plan « bazooka » adopté par la Chine après la crise financière mondiale de 2008, devrait cibler directement les ménages par le biais de dépenses de protection sociale plutôt que par l’investissement et les infrastructures, ont-ils déclaré.
Ils ont prévenu que la question devenait de plus en plus urgente : plus la déflation s’enracinait, plus il serait coûteux de la dissiper par des mesures de relance. Leurs estimations soulignent l’ampleur du défi que doivent relever les dirigeants chinois dans leur tentative de relancer la croissance de la deuxième économie mondiale.
« Plus la déflation perdure, plus la demande en termes de reflation est importante », a déclaré Robin Xing, économiste en chef pour la Chine chez Morgan Stanley.
Face à la crise immobilière prolongée, les ménages ont réduit leurs dépenses et augmenté leur épargne, le taux d’épargne des ménages corrigé des variations saisonnières au deuxième trimestre étant d’environ 31 %, selon Goldman Sachs.
Pékin a réagi à la faiblesse de la confiance des consommateurs en injectant des prêts dans le secteur industriel, en s’appuyant sur l’industrie manufacturière et les exportations pour maintenir l’économie en activité, tandis que le secteur immobilier est aux prises avec une offre excédentaire de logements invendus. Mais cela a également augmenté l’offre de biens de consommation à un moment où la demande était faible, aggravant la déflation.
Pékin vise une croissance réelle du PIB de 5% cette année. Mais les économistes estiment que les pressions déflationnistes pèsent sur la croissance nominale, qui s’est établie à 4% sur un an au deuxième trimestre, ce qui a amputé les bénéfices des entreprises et conduit à des licenciements et des baisses de salaires.
L’indice des prix à la production chinois est en territoire déflationniste depuis 23 mois. Les données publiées lundi montrent qu’il a baissé de 1,8% sur un an en août, ce qui est pire que ce que les analystes attendaient. L’indice des prix à la consommation s’en sort un peu mieux grâce à la volatilité des prix des denrées alimentaires, mais il est resté globalement stable.
Selon Xing, de Morgan Stanley, Pékin pourrait émettre 10 000 milliards de RMB de fonds de relance sur deux ans, dont 7 000 milliards pour augmenter les dépenses de protection sociale des 250 millions de travailleurs migrants chinois, qui ne sont pas suffisamment couverts par les systèmes de retraite et de santé existants. Les 3 000 milliards restants serviraient à accélérer la vente de l’énorme stock de logements chinois et à stabiliser plus rapidement les prix de l’immobilier.
Selon lui, cela nécessiterait une augmentation annuelle du déficit budgétaire de la Chine, qui inclut tous les niveaux de dépenses publiques, de 11 à 14 % du PIB. Mais cela éliminerait les pressions déflationnistes et pousserait la croissance économique nominale au-dessus de 5 % dans les années à venir. Si la Chine maintient le statu quo, a-t-il déclaré, les pressions déflationnistes pousseraient la croissance réelle à environ 4 % cette année et l’année prochaine.
Hui Shan, économiste en chef de la Chine chez Goldman Sachs, a déclaré que la Chine aurait besoin d’environ 3 000 milliards de RMB pour stabiliser le marché immobilier et d’un autre 1 000 milliards de RMB pour les gouvernements locaux à court de liquidités, après quoi le gouvernement pourrait entreprendre certaines réformes indispensables de la protection sociale, comme le renforcement de l’assurance chômage.
« Il faut donner aux gens la confiance que le gouvernement aide les gens, et pas seulement construire plus d’infrastructures ou suivre les anciennes stratégies de relance. Il faut donc environ 5 000 milliards de RMB pour avoir un impact significatif », a-t-elle déclaré.
Chris Beddor, directeur adjoint de la recherche sur la Chine chez Gavekal, a estimé que la Chine avait besoin de 3 à 8 000 milliards de RMB de transferts directs aux ménages pour « ramener la consommation des ménages à la tendance d’avant la pandémie ».
Larry Hu, économiste en chef de Macquarie pour la Chine, a déclaré que même si sa banque n’avait pas d’estimation officielle, il convenait qu’une estimation « raisonnable » de 5 à 10 000 milliards de RMB serait nécessaire pour relancer l’économie.
Le résultat final dépendra de la question de savoir si l’objectif est d’atteindre simplement l’objectif de croissance réelle du PIB de 5 % ou de « mettre fin à la déflation maintenant », a-t-il déclaré. « La deuxième option est beaucoup plus complexe que la première. »
Fred Neumann, économiste en chef pour l’Asie chez HSBC, a déclaré que 5 000 milliards de RMB constitueraient un chiffre de « référence » pour stabiliser les prix.
« Il y a un phénomène de manque de confiance, comme par exemple le taux d’épargne très élevé des ménages. Les gens ne veulent pas dépenser. Il s’agit donc de rétablir la confiance plutôt que de se préoccuper nécessairement de la taille du programme », a-t-il déclaré.
La Chine a annoncé une série de mesures de moindre envergure destinées à renforcer la confiance, comme des programmes de reprise d’appareils électroménagers et des mises à niveau d’équipements industriels pour stimuler la consommation, mais les mesures progressives ont souvent perdu leur impact, a déclaré M. Neumann.
« C’est pourquoi la stratégie du « choc et de la stupeur » est parfois la bonne », a-t-il ajouté. « Il y a un risque que nous ayons été si progressifs au cours des 18 derniers mois que chaque annonce ne rétablisse pas la confiance dont nous avons besoin. »