La forte chute du renminbi au cours de la semaine dernière a commencé après que les régulateurs ont annoncé aux commerçants qu’ils assouplissaient les limites informelles des échanges de devises, selon des personnes proches du dossier.
L’Administration d’État des changes utilise fréquemment des «guidages de fenêtre» informels pour gérer le taux de change, décourageant parfois la participation au commerce renminbi-dollar afin de ralentir la dépréciation de la monnaie chinoise.
Mais deux personnes proches du dossier ont déclaré que les responsables de la SAFE avaient communiqué en privé un assouplissement des limites informelles sur les transactions sur le marché interbancaire chinois aux courtiers en devises mercredi dernier, à la suite de la hausse de 0,75 point de pourcentage des taux d’intérêt de la Réserve fédérale américaine.
La décision d’assouplir les restrictions sur les transactions a été prise parce que les décideurs « pensaient que c’était le bon moment pour laisser le renminbi se déprécier un peu », a déclaré l’une des personnes.
SAFE n’a pas immédiatement répondu à une demande de commentaire.
L’assouplissement des limites de négociation informelles marque un point d’inflexion pour le renminbi étroitement géré. La monnaie est soumise à des contrôles de capitaux étendus et son taux de change du dollar ne peut pas osciller de plus de 2% dans les deux sens d’un point médian de la bande de négociation quotidienne fixé par la Banque populaire de Chine.
Moins d’une semaine après la décision de SAFE, cependant, de hauts responsables ont commencé à faire des déclarations publiques qui ont repoussé les fortes chutes du renminbi. Cette volte-face reflète ce que les commerçants et les stratèges ont déclaré être l’accent mis par Pékin sur la prévention d’une dépréciation galopante qui pourrait menacer la stabilité financière et stimuler davantage les sorties de capitaux, alors que les décideurs chinois tentent de stimuler une croissance économique à la traîne.
Dans les commentaires les plus médiatisés d’un responsable gouvernemental depuis que la monnaie est tombée en dessous de 7 Rmb par rapport au dollar la semaine dernière, Liu Guoqiang, vice-gouverneur de la Banque populaire de Chine, a frappé mercredi des commerçants pariant sur des pertes pour la monnaie chinoise.
« Ne pariez pas sur une dépréciation ou une appréciation à sens unique du taux de change », a-t-il averti lors d’une réunion organisée par l’organisme industriel responsable de l’autorégulation des marchés des changes chinois. « Plus vous misez longtemps, plus vous avez de chances de perdre. »
Ces commentaires ont contribué à renforcer le renminbi, qui a augmenté de 1,1% par rapport au dollar après que la PBoC a également publié une déclaration jeudi en fin d’après-midi promettant de « renforcer la gestion des attentes et de maintenir la stabilité de base du taux de change du renminbi à un niveau raisonnable et équilibré ».
Mais les négociants en devises, les économistes et les stratèges des marchés ont déclaré que l’avertissement de Liu était peu susceptible de renverser la tendance en faveur du renminbi, qui est en baisse de près de 11% par rapport au dollar cette année à environ 7,13 Rmb et sur la bonne voie pour une chute annuelle record.
Les traders de Shanghai ont déclaré que les pertes du renminbi étaient principalement dues à une divergence croissante des politiques entre une Fed belliciste et une PBoC accommodante s’efforçant de soutenir une croissance en berne.
Le résultat est que l’avantage de longue date de la dette publique chinoise en matière de taux d’intérêt a été inversé, supprimant un moteur essentiel des entrées d’investisseurs mondiaux. Les données du programme Bond Connect de Hong Kong montrent des sorties étrangères de près de 530 milliards de Rmb (74 milliards de dollars) du marché obligataire chinois en renminbi au cours des huit premiers mois de 2022.
Une autre raison pour laquelle Pékin a adopté une attitude détendue face à la dépréciation du renminbi est que les taux de change sont restés relativement stables par rapport à un panier plus large de pairs mondiaux. L’indice CFETS Renminbi mesurant la devise par rapport aux principaux partenaires commerciaux de la Chine est en baisse de moins de 5% par rapport à son dernier sommet de mars.
« Je dirais que cette fois, la PBoC n’aura pas à vendre beaucoup de réserves de change », a déclaré Wei He, analyste au cabinet de conseil Gavekal Economics à Pékin, qui a souligné la capacité des institutions financières nationales à intervenir lorsqu’elles sont sollicitées par l’état.
Alors que les hausses de taux par la Fed stimulent les rendements de la dette en dollars et que les décideurs chinois continuent d’assouplir pour soutenir la croissance, les analystes s’attendent de plus en plus à ce que la raison la plus probable de l’arrêt de la chute du renminbi soit une récession aux États-Unis.
« Si les États-Unis entrent en récession, la Fed pourrait en fait pivoter et commencer à baisser les taux d’intérêt – cela aiderait le renminbi parce que l’écart des taux d’intérêt [between the two countries’ bonds] se rétrécirait », a déclaré Steve Cochrane, économiste en chef pour l’Asie-Pacifique chez Moody’s.
Mais il a ajouté que même si cela aiderait à stabiliser le taux de change du renminbi, « du point de vue des exportations, une récession américaine affaiblirait l’économie chinoise » alors que la demande extérieure de biens en provenance de Chine diminuait.
Selon les analystes, tant que la Fed n’aura pas cessé d’augmenter les taux, il est peu probable que la PBoC brûle les réserves de change du pays en essayant de défendre un niveau spécifique du taux de change du renminbi avec le dollar.
Au lieu de cela, beaucoup s’attendent à ce que la Chine poursuive une alimentation goutte à goutte de mesures telles que celles observées cette semaine. Lundi, la PBoC a introduit des mesures pour décourager les paris contre le renminbi sur les marchés dérivés du pays. De tels mouvements sont généralement introduits en Chine pendant les périodes de dépréciation de la monnaie.
Un cambiste d’une banque européenne basé à Shanghai a déclaré que la décision de lundi « peut être considérée comme un geste, au lieu de vraiment changer la donne pour l’orientation du marché ».
Un autre facteur majeur dans la trajectoire du renminbi est la manière dont la Chine gère son assouplissement prévu des politiques strictes de zéro-Covid au cours des prochains trimestres. Certains stratèges s’attendent à ce qu’une ouverture rapide et complète permettant le tourisme émetteur soit négative pour le renminbi – mais d’autres préviennent que ce scénario est peu probable.
« Si l’ouverture de la Chine est échelonnée comme nous l’attendons, sans aucun tourisme émetteur, ce sera risqué et bon pour l’économie nationale, ce qui enverra le renminbi plus haut par rapport au dollar », a déclaré Danny Suwanapruti, responsable des marchés émergents d’Asie. stratégie de change et de taux chez Goldman Sachs.
Cependant, Suwanapruti a ajouté qu’en raison de la faible liquidité sur le marché offshore du renminbi à Hong Kong, les traders se concentreraient sur d’autres devises de la région qui servent souvent de proxy pour le taux de change du renminbi, suivant la devise chinoise à la hausse lorsqu’elle se rallie.
« Le won sud-coréen est tout simplement plus propre que d’essayer de jouer le renminbi dollar-offshore », a-t-il déclaré.