Une frénésie d’emprunts de 1 milliard de dollars du gouvernement américain devrait augmenter la pression sur le système bancaire du pays alors que Washington revient sur les marchés à la suite de la lutte contre le plafond de la dette, selon les commerçants et les analystes.
Suite à la résolution de ce différend – qui avait auparavant empêché les États-Unis d’augmenter leurs emprunts – le département du Trésor cherchera à reconstituer son solde de trésorerie, qui a atteint la semaine dernière son plus bas niveau depuis 2017.
JPMorgan a estimé que Washington devra emprunter 1,1 milliard de dollars en bons du Trésor à court terme d’ici la fin de 2023, avec 850 milliards de dollars d’émissions nettes de bons au cours des quatre prochains mois.
L’une des principales préoccupations exprimées par les analystes était que le volume même des nouvelles émissions ferait grimper les rendements de la dette publique, aspirant l’argent des dépôts bancaires.
« Tout le monde sait que le déluge arrive », a déclaré Gennadiy Goldberg, stratège chez Valeurs Mobilières TD. « Les rendements augmenteront à cause de cette inondation. Les bons du Trésor vont encore se déprécier. Et cela mettra la pression sur les banques.
Il a déclaré qu’il s’attendait à la plus forte augmentation des émissions de bons du Trésor de l’histoire, en dehors des crises telles que la crise financière de 2008 et la pandémie en 2020. Les analystes ont déclaré que les bons auraient des échéances allant de quelques jours à un an.
La direction du Trésor offert des conseils mercredi, affirmant qu’il vise à ramener ses soldes de trésorerie à des niveaux normaux d’ici septembre. JPMorgan a déclaré que l’annonce était à peu près conforme à ses estimations globales. Le Trésor a également déclaré qu’il « surveillerait attentivement les conditions du marché et ajusterait ses plans d’émission le cas échéant ».
Les rendements avaient déjà commencé à augmenter en prévision de l’augmentation de l’offre, a ajouté Gregory Peters, co-directeur des investissements de PGIM Fixed Income.
Ce changement accroît la pression sur les dépôts bancaires américains, qui ont déjà chuté cette année, la hausse des taux d’intérêt et la faillite des prêteurs régionaux ayant poussé les clients à rechercher des alternatives à rendement plus élevé.
La poursuite de la fuite des dépôts et la hausse des rendements pourraient à leur tour pousser les banques à offrir des taux d’intérêt plus élevés sur les comptes d’épargne, ce qui pourrait être particulièrement coûteux pour les petits prêteurs.
« La hausse des rendements pourrait obliger les banques à augmenter leurs taux de dépôt », a déclaré Peters.
Doug Spratley, chef de l’équipe de gestion de trésorerie chez T Rowe Price, a convenu que le retour du Trésor à l’emprunt « pourrait exacerber les tensions qui pesaient déjà sur le système bancaire ».
Le choc de l’offre survient alors que la Fed est déjà en train de réduire ses avoirs obligataires, contrairement au passé récent, lorsqu’elle était un gros acheteur de dette publique.
« Nous avons un déficit budgétaire important. Nous avons encore un resserrement quantitatif. Si nous avons également un flot d’émissions de bons du Trésor, nous aurons probablement des turbulences sur le marché du Trésor dans les mois à venir », a déclaré Torsten Slok, économiste en chef chez Apollo Global Management.
Les clients des banques se sont déjà fortement tournés vers les fonds du marché monétaire qui investissent dans la dette d’entreprise et souveraine à la suite des faillites bancaires de ce printemps.
Le stock de fonds dans les comptes du marché monétaire a atteint un record de 5,4 milliards de dollars en mai – contre 4,8 milliards de dollars au début de l’année – selon les données de l’Investment Company Institute, un groupe industriel.
Mais alors que les fonds du marché monétaire sont généralement de gros acheteurs de bons du Trésor, il est peu probable qu’ils achètent l’ensemble de l’offre, ont déclaré les analystes.
Cela s’explique en grande partie par le fait que les fonds du marché monétaire reçoivent déjà un rendement sans risque généreux – actuellement de 5,05% annualisé – sur les fonds au jour le jour laissés à la Fed. Ce n’est que légèrement inférieur aux 5,2% disponibles sur le taux comparable du Trésor, qui comporte plus de risques.
À l’heure actuelle, environ 2,2 000 000 000 $ par nuit sont investis dans la facilité de prise en pension (RRP) au jour le jour de la Fed, dont une grande partie provient de fonds du marché monétaire.
Ces liquidités pourraient être redéployées pour acheter des bons du Trésor s’ils offraient des rendements nettement plus élevés que la facilité de la Fed, ont déclaré les analystes. Mais le taux RRP évolue avec les taux d’intérêt. Ainsi, si les investisseurs s’attendent à ce que la Fed continue de resserrer sa politique monétaire, il est probable qu’ils garderont leurs liquidités auprès de la banque centrale du jour au lendemain, plutôt que d’acheter des bons.
« Alors que [money market funds] avec un accès RRP pourrait acheter des bons du Trésor sur la marge, nous pensons que ce sera probablement faible par rapport à d’autres types d’investisseurs [such as corporations, bond funds without access to the RRP facility and foreign buyers]», a écrit Jay Barry, co-responsable de la stratégie de taux d’intérêt chez JPMorgan, dans une note.
Les chiffres de l’emploi à succès de la semaine dernière pour mai ont ajouté à la pression en renforçant les attentes des investisseurs selon lesquelles de nouvelles hausses de taux sont à venir, ce qui pourrait réduire l’appétit pour la dette publique aux taux actuels.