La Banque centrale européenne a accepté d’entamer des discussions début octobre sur la réduction de son bilan, augmentant la pression sur les budgets déjà tendus des gouvernements du sud de l’Europe.
Les responsables de la politique monétaire de la zone euro se sont réunis cette semaine à Francfort et ont relevé les taux d’intérêt de 0,75 point de pourcentage pour lutter contre l’inflation record, mais certains se sont également demandé combien de temps il pourrait continuer à maintenir son portefeuille obligataire de 5 milliards d’euros – amassé au cours des sept dernières années – à sa taille actuelle. .
Deux personnes impliquées dans les pourparlers ont déclaré que la BCE déciderait probablement d’ici la fin de l’année de réduire le montant des obligations arrivant à échéance qu’elle remplace dans un portefeuille composé principalement de titres d’État qu’elle n’a cessé d’ajouter qu’en juillet.
Le changement proposé, qui entraîne une contraction du bilan d’une banque centrale et est connu sous le nom de resserrement quantitatif, pourrait entrer en vigueur au premier trimestre 2023, ont-ils déclaré.
La BCE a déclaré vendredi: « Le conseil des gouverneurs n’a discuté ni de la substance ni du calendrier d’un futur resserrement quantitatif. »
Un changement alignerait la BCE sur les autres grandes banques centrales, telles que la Réserve fédérale américaine et la Banque d’Angleterre. Les banques centrales britannique et américaine ont déjà commencé à réduire leurs portefeuilles obligataires dans le cadre de leurs efforts pour lutter contre la flambée de l’inflation en augmentant les coûts de financement, ce qui a conduit à des accusations selon lesquelles les décideurs politiques de Francfort restent en retard sur la courbe.
La discussion sur la réduction du bilan de la BCE devrait commencer lors de la réunion du conseil des gouverneurs à Chypre le 5 octobre, alors qu’elle ne prendra pas de décisions de politique monétaire. Toute annonce sur la question est peu probable avant la fin de l’année, la première opportunité se présentant lors de la réunion de politique monétaire du 27 octobre à Francfort.
Christine Lagarde, présidente de la BCE a dit jeudi que « ce n’est pas le moment » de commencer à réduire ses avoirs obligataires.
Le bilan de la BCE – y compris les actifs détenus par les banques centrales nationales de la zone euro – est passé de 2,21 milliards d’euros fin 2014 à 8,76 milliards d’euros cet été, en raison de la frénésie d’achat d’obligations pour lutter contre la faiblesse de l’inflation et soutenir l’économie pendant la pandémie de coronavirus. Avec une inflation désormais plus de quatre fois supérieure à l’objectif de la BCE à 9,1%, les décideurs politiques ont remis en question la sagesse de maintenir les portefeuilles obligataires à leur taille actuelle.
« Nous avons atteint un point où plus nous ajoutons aux taux d’intérêt à court terme, plus il nous semble incohérent d’avoir le bilan où il est et d’avoir le programme de réinvestissement que nous avons », a déclaré une personne impliquée dans les discussions. .
Une autre personne a dit : « Les réinvestissements [of maturing bonds] pourraient continuer, mais ils n’ont pas besoin d’être égaux aux rachats, de sorte que le bilan se contracte.
Cependant, si la BCE réduit le montant des obligations qu’elle achète dans le cadre des réinvestissements, il est probable qu’elle augmentera les coûts d’emprunt à long terme pour les gouvernements de la zone euro, qui ont déjà atteint des sommets de près de huit ans ces dernières semaines.
Le rendement des obligations italiennes à 10 ans a brièvement dépassé 4% vendredi matin, plus de cinq fois plus qu’il y a un an. Les coûts d’emprunt de Rome sont poussés à la hausse par la hausse des taux de la BCE, les craintes concernant le coût de la compensation de l’impact des prix élevés de l’énergie sur les ménages et les entreprises et l’inquiétude concernant la volatilité politique potentielle après les élections de ce mois-ci.
Cependant, les décideurs politiques sont devenus de plus en plus alarmés par l’inflation de la zone euro, que Lagarde a qualifiée de « beaucoup trop élevée » au-dessus de son objectif de 2%.
« Le chiffre actuel de l’inflation est tellement en décalage avec notre objectif que nous devons réagir », a déclaré une personne impliquée dans les discussions de cette semaine. La BCE devrait continuer à relever ses taux jusqu’à ce que l’inflation commence à baisser, même si la crise énergétique provoquée par la réduction de l’approvisionnement en gaz de la Russie entraîne la zone euro dans la récession, a ajouté la personne.
Lagarde a résumé jeudi sa position plus belliciste, affirmant que l’augmentation des taux ne ferait pas grand-chose pour « convaincre les grands acteurs de ce monde de réduire les prix de l’essence » mais cela « donnerait un signal fort aux gens que nous sommes sérieux et que nous contribuerons à réduire l’inflation ». Elle a déclaré qu’il visait à « atténuer la demande et à se prémunir contre le risque d’une hausse persistante des anticipations d’inflation ».
Certains responsables de la fixation des taux de la BCE craignent que les taux à long terme ne restent trop bas si elle continue d’acheter des milliards d’euros d’obligations chaque mois via des réinvestissements tout en augmentant les coûts d’emprunt à court terme en augmentant les taux directeurs.
Cela crée le risque, ont-ils dit, d’une courbe de rendement inversée dans laquelle les coûts d’emprunt à court terme dépassent ceux à plus long terme. Un tel résultat serait un problème pour les banques de la zone euro qui s’appuient sur la possibilité d’emprunter à moindre coût à des taux à court terme qu’elles ne gagnent sur des prêts à plus long terme, tels que les hypothèques.
Les discussions du mois prochain porteront sur la réduction du montant des réinvestissements que la BCE effectue dans le principal portefeuille d’obligations de 3,26 milliards d’euros qu’elle a constitué, qui est principalement composé de titres d’État, mais aussi d’obligations d’entreprises, d’obligations sécurisées et de titres adossés à des actifs.
Les réinvestissements dans ce portefeuille devraient s’élever cette année à 299 milliards d’euros, selon Frederik Ducrozet, responsable de la recherche macroéconomique chez Pictet Wealth Management.
La BCE prévoit de poursuivre les réinvestissements dans un portefeuille distinct de 1,7 milliard d’euros qu’elle a acquis dans le cadre du programme d’achat d’urgence en cas de pandémie (PEPP), qu’elle a lancé en réponse à la crise du Covid-19. La banque centrale a déclaré que les réinvestissements du PEPP se poursuivraient au moins jusqu’à la fin de 2024.