Il n’est jamais idéal pour une banque centrale de tenir une réunion d’urgence ; le fait même est susceptible de provoquer de la nervosité sur les marchés financiers. En l’état, la Banque centrale européenne semble avoir su profiter de sa réunion « ad hoc » de mercredi matin pour se remettre un peu sur les rails après avoir été prise de court par les réactions des marchés à sa réunion de politique monétaire la semaine précédente.
Cette réunion a eu lieu alors que les investisseurs commençaient à s’inquiéter de la façon dont la décision de la BCE de resserrer les conditions financières affecterait les coûts d’emprunt des gouvernements de la zone euro financièrement plus faibles. Leurs espoirs déçus d’un engagement plus fort pour contenir l’élargissement des spreads souverains ont provoqué de fortes ventes : en moins d’une semaine, les coûts d’emprunt de l’Italie ont augmenté de près d’un point de pourcentage.
C’est la rapidité de ce changement qui a forcé la main de la BCE. La semaine dernière a ramené des échos effrayants de la crise de la dette souveraine de la zone euro. Outre l’élargissement soudain des écarts de rendement, la communauté des analystes est pleine de bavardages sur le « risque de fragmentation ». Les conditions sont rapidement devenues mûres pour des attaques spéculatives contre la dette souveraine sous pression et une répétition de la politique laide de l’antagonisme entre pays créanciers et pays débiteurs.
C’est ce que la BCE a dû arrêter, n’ayant pas prévu la détérioration rapide que sa propre circonspection antérieure avait provoquée. La déclaration laconique de la réunion d’urgence est courte, mais ne doit laisser aucun doute sur le fait que la banque est entrée dans une nouvelle phase.
La réunion a fait trois choses importantes. Premièrement, la BCE déclare désormais explicitement que sa politique monétaire est en fait transmise de manière inégale aux différents pays membres – son code d’intervention sur les marchés obligataires étant justifié. Deuxièmement, il est passé de la communication de la possibilité d’utiliser ses réinvestissements de bilan pour lutter contre les écarts excessifs à une intention expresse de le faire. Et troisièmement, un nouvel outil « anti-fragmentation », évoqué comme un recours si nécessaire pendant des mois, a maintenant été commandé au personnel technique.
Les premiers signes montrent que l’approche la plus robuste fonctionne ; les rendements et les écarts ont diminué par rapport aux sommets les plus récents. Personne ne sait si c’est suffisant, mais la piste a maintenant été tracée pour plusieurs formes d’intervention à venir dans les semaines ou les mois.
Surtout, cela met en évidence les différences avec la crise précédente. La BCE est maintenant clairement dans le jeu de contenir les spreads et, tout aussi important, son conseil des gouverneurs est raisonnablement uni derrière cette compréhension. Nous ne sommes plus dans le monde où l’ancien président Mario Draghi a dû pousser ses collègues à l’action par des déclarations unilatérales dramatiques « quoi qu’il en coûte ». Il ne fait aucun doute que la BCE a les moyens d’éviter une crise de fragmentation ; et la banque travaille enfin dur pour dissiper tout doute sur sa volonté.