La Banque centrale européenne utilise son programme d’achat d’obligations à l’ère de la pandémie pour protéger les pays très endettés de la zone euro des effets de sa décision d’annuler les programmes de relance dans sa tentative de lutter contre l’inflation.
La banque centrale a conclu des achats nets dans le cadre de son programme d’achat d’urgence en cas de pandémie en mars, mais concentre les réinvestissements d’obligations arrivant à échéance sur les membres les plus fragiles financièrement du bloc.
Entre juin et juillet, la BCE a injecté 17 milliards d’euros sur les marchés italien, espagnol et grec, tout en laissant son portefeuille de dette allemande, néerlandaise et française baisser de 18 milliards d’euros, selon les calculs du Financial Times basés sur les données de la banque centrale.
« L’écart est maintenant très important », a déclaré Frederik Ducrozet, responsable de la recherche macroéconomique chez Pictet Wealth Management, à propos des réinvestissements de la BCE. « Il semble que la BCE ait été très active en réinvestissant la quasi-totalité des recettes des pays centraux dans les pays périphériques. »
Les réinvestissements soulignent l’empressement de la BCE à limiter les coûts d’emprunt pour des pays comme l’Italie et à empêcher un effondrement de la dette de la zone euro alors qu’elle se retire de la politique monétaire accommodante qui a soutenu le bloc depuis la crise de la dette il y a dix ans.
Cela survient après que la BCE a relevé le mois dernier les taux d’intérêt pour la première fois depuis 2011 après avoir pris la décision de conclure le programme PEPP, et un programme d’achat d’obligations de plus longue durée appelé programme d’achat d’actifs.
Sven Jari Stehn, économiste en chef pour l’Europe chez Goldman Sachs, a déclaré que « l’étendue de la flexibilité qui a été utilisée » pour réinvestir le produit des obligations qui faisaient partie du programme PEPP était « un peu plus que ce à quoi les gens s’attendaient ».
Les décideurs et les investisseurs de la BCE craignent que le resserrement de la politique monétaire ne creuse le fossé entre les économies les plus fortes et les plus faibles de la région – ce que l’on appelle le risque de fragmentation. Ces craintes ont élargi l’écart entre les rendements obligataires italiens et allemands de référence à 10 ans jusqu’à 2,4 points de pourcentage en juin, un niveau observé pour la dernière fois lors du tumulte du marché au début de la pandémie en 2020.
L’écart s’est depuis rétréci à environ 2,1 points de pourcentage après que la BCE s’est engagée à lutter contre la fragmentation. Le mois dernier, la BCE a déclaré que la flexibilité dans le déploiement des réinvestissements PEPP serait la « première ligne de défense » dans sa tentative de limiter les soi-disant spreads.
« Je pense que c’est une bonne chose pour eux d’être audacieux. . . c’est bon pour les marchés de voir qu’ils mettent leur argent là où ils disent », a déclaré Ducrozet, ajoutant que « le message clair est qu’ils utilisent cette flexibilité presque au maximum qu’ils le peuvent ».
La banque centrale a également mis en place le mois dernier un nouvel instrument de protection de la transmission qui peut être utilisé au cas où les réinvestissements en PEPP ne parviendraient pas à contrôler les spreads. L’outil permet à la BCE d’acheter les obligations de tout pays qu’elle juge confronté aux pressions du marché en dehors des perspectives économiques, à une échelle illimitée. Les investisseurs ont observé avec prudence les spreads italiens pour voir quand la BCE pourrait intervenir, beaucoup considérant 2,5 points de pourcentage comme une marque importante.
Alors que la BCE n’a pas encore utilisé le nouvel outil, son utilisation des réinvestissements PEPP montre à quel point les décideurs politiques sont désireux de garder les spreads sous contrôle.
Jari Stehn a déclaré qu’il s’agissait « d’une activation de la première ligne de défense contre le risque de fragmentation, mais cela signifie toujours que la question reste ouverte de savoir si et quand le TPI est activé ».