Il a fallu ce qui semble n’être que de légers changements de ton de la part de Christine Lagarde, et du conseil des gouverneurs qu’elle dirige, pour convaincre les investisseurs que la Banque centrale européenne est sur le point d’effectuer un virage accommodant.
Jeudi, les marchés ont rapidement interprété la reconnaissance par le président de la BCE lors d’une conférence de presse après la réunion du Conseil que la zone euro était susceptible de se diriger vers la récession – une conclusion depuis longtemps gagnée d’avance pour la plupart des économistes – pour signifier que les responsables de la fixation des taux de la région allégeraient l’ampleur des taux monte.
Silvia Dall’Angelo, économiste senior chez Federated Hermes, gestionnaire de fonds américain, qui s’attend maintenant à ce que le cycle de hausse des taux de la BCE s’interrompe après son prochain vote en décembre, a décrit le message comme « plus prudent et moins belliciste que lors des réunions précédentes ».
Les coûts d’emprunt du gouvernement ont fortement chuté après que Lagarde a rencontré la presse jeudi après-midi et à la fin de la journée, l’euro était de retour sous la parité avec le dollar, effaçant certains de ses gains récents.
La réaction féroce a toutefois surpris certains des membres les plus bellicistes du conseil des gouverneurs de la BCE. « Je ne sais pas sur quoi cela est basé », a déclaré l’un d’eux. « Il y a encore beaucoup de choses à craindre concernant l’inflation. Si nous continuons à obtenir des lectures d’inflation élevées, nous aurons besoin d’une autre réponse forte.
Les investisseurs se sont également demandé s’ils avaient sauté le pas après que les chiffres de l’inflation allemande, française et italienne soient tous sortis plus chauds que prévu vendredi et que les chiffres de la croissance allemande plus forts que prévu aient également défié les craintes de récession.
Les signes que les principales économies européennes sont plus résistantes que prévu maintiendront la pression sur la BCE pour qu’elle relève ses taux plus haut, et vendredi après-midi, les prix des obligations d’État de la zone euro avaient renoncé à la plupart des gains de jeudi.
À première vue, peu de choses ont changé dans la politique de la BCE position politique. Il a relevé son taux de dépôt de 0,75 point de pourcentage pour la deuxième fois consécutive et a signalé des plans pour d’autres augmentations à venir, car l’inflation est restée « beaucoup trop élevée » à près de cinq fois son objectif de 2%.
Cependant, les investisseurs cherchent des raisons d’augmenter leurs paris sur les grandes banques centrales devenant bientôt moins agressives dans leurs efforts pour augmenter les taux.
La banque centrale du Canada a annoncé mercredi une hausse des taux plus faible que prévu de 50 points de base, à la suite d’une décision similaire de la Banque de réserve d’Australie plus tôt ce mois-ci. Alors que la Réserve fédérale américaine devrait délivrer sa quatrième augmentation consécutive de 0,75 point de pourcentage mercredi prochain, les responsables américains devraient de plus en plus ralentir leur rythme de hausse des taux après novembre.
Pour ceux qui se concentrent sur des changements accommodants, la BCE a offert de nombreux indices d’un changement.
La formulation de ses déclarations était légèrement moins agressive. Au lieu de dire qu’elle augmenterait les taux « au cours des prochaines réunions » comme elle l’a fait le mois dernier, la banque centrale a seulement déclaré qu’elle s’attendait à « augmenter encore les taux ». Il ne s’agit plus de « modérer la demande » mais seulement de « réduire le soutien à la demande ». Et des « progrès substantiels » ont déjà été réalisés dans le « retrait de la politique monétaire accommodante ».
Après avoir repoussé l’idée d’une récession le mois dernier, Lagarde a déclaré cette fois qu’un tel scénario « se profilait beaucoup plus à l’horizon ».
Outre un léger assouplissement des goulots d’étranglement de l’offre, des marchés du travail résilients et un soutien accru des gouvernements pour faire face aux prix élevés de l’énergie, « presque tous les autres indicateurs pointent vers le bas », a-t-elle déclaré, ajoutant que la probabilité d’une récession « sera prise en compte ». compte lors de notre prochaine réunion en décembre ».
Les investisseurs ont largement interprété ces commentaires comme signalant que la prochaine hausse des taux de la BCE sera réduite à 0,5 point de pourcentage.
Ils ont même été rassurés par les projets de la BCE de réduire son bilan – une source majeure de soutien aux marchés financiers après avoir quadruplé de taille au cours des huit dernières années pour atteindre 8,8 milliards d’euros.
Lagarde a déclaré qu’elle discuterait de la manière de commencer à réduire son portefeuille obligataire de 5 milliards d’euros lors de la réunion du 15 décembre, tout en ajoutant qu’une augmentation du coût de son programme de 2,1 milliards d’euros de prêts ultra bon marché aux banques commerciales était susceptible d’encourager beaucoup à les rembourser. tôt.
Ces mesures représentent un nouveau resserrement de la politique monétaire, mais les investisseurs les ont considérées comme moins bellicistes que prévu et un moyen pour la banque centrale de relever ses taux moins qu’elle ne le ferait autrement.
Krishna Guha, vice-président de la banque d’investissement américaine Evercore ISI, a déclaré que l’annonce par Lagarde qu’elle entamerait des discussions en décembre sur « les principes » de la réduction des réinvestissements dans une partie de son portefeuille obligataire montrait qu’elle « ralentissait le processus » de resserrement quantitatif. que de nombreuses autres banques centrales ont déjà commencé.
La BCE était susceptible de lancer le processus au cours du premier semestre de l’année prochaine, mais il « pourrait facilement être encore retardé en fonction des conditions économiques », a-t-il ajouté.
Pendant ce temps, la décision de la BCE de rendre ses 2,1 milliards d’euros d’opérations de refinancement à plus long terme ciblées (TLTRO) moins attrayantes pourrait être « une augmentation des taux par la porte dérobée », selon Salomon Fiedler, économiste à la banque d’investissement allemande Berenberg.
Des TLTRO ont été proposés aux banques à 0,5 point de pourcentage en dessous du taux de dépôt de la BCE pour les encourager à continuer à prêter pendant la pandémie. Les banques peuvent réaliser un gros profit simplement en remettant l’argent qu’elles ont emprunté à la banque centrale pour bénéficier de son taux de dépôt en forte hausse.
Mais la BCE arrête cela à partir du 23 novembre, après quoi le taux des prêts suivra son taux de dépôt. Sur la base d’enquêtes antérieures auprès des banques, les responsables de la BCE pensent qu’environ 600 milliards d’euros de prêts pourraient être remboursés dès le mois prochain.
Cela devrait stimuler les taux sur les marchés monétaires européens de 10 milliards d’euros, qui ont été alourdis par l’utilisation par la BCE de son bilan. De nombreux taux à court terme n’ont pas encore reflété les augmentations de la BCE, s’affaissant en dessous de son taux de dépôt, désormais à 1,5 %.
En libérant la garantie liée aux prêts, Fiedler a estimé qu’un remboursement anticipé par les banques pourrait faire monter les taux du marché monétaire de près de 0,5 point de pourcentage vers le taux de refinancement plus élevé de la BCE de 2%.
Les grandes banques sont de plus en plus préoccupées par le manque d’actifs liquides de haute qualité sur les marchés financiers européens et cette semaine, l’International Capital Market Association, qui représente les plus grands négociants du marché obligataire, a exhorté la BCE à prendre des mesures pour y remédier.
Andy Hill, directeur principal de l’ICMA, a déclaré que le changement des TLTRO annoncé jeudi était « principalement positif » car il était susceptible de libérer davantage de garanties et il avait déjà relevé certains taux sur les marchés monétaires.