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Les faucons de la Banque centrale européenne ont cette semaine leur dernière grande chance depuis plusieurs mois de relever les taux d’intérêt, selon les analystes divisés sur leur capacité à la saisir.
Quelle que soit la décision qu’elle prendra, la BCE risque de se heurter à des pièges : maintenir les taux inchangés suscite des critiques selon lesquelles elle abandonne trop tôt dans la lutte contre l’inflation, mais les relever risque d’aggraver le ralentissement économique imminent.
Avant la décision tranchante de jeudi, le patron de la banque centrale néerlandaise, Klaas Knot, a déclaré que les investisseurs sous-estiment peut-être la possibilité d’une hausse des taux, notamment parce que la croissance des salaires, qui reste élevée et persistante, reste « assez loin » du niveau compatible avec une inflation tombant à 2% par la BCE. objectif en cents.
D’autres, comme le président de la banque centrale allemande Joachim Nagel et le gouverneur belge Pierre Wunsch, ont fait écho à ces préoccupations.
« S’ils n’augmentent pas en septembre, la fenêtre se fermera », a déclaré Frederik Ducrozet, responsable de la recherche macroéconomique chez Pictet Wealth Management. « La croissance du PIB est sur le point de se contracter et la croissance du crédit ralentit rapidement. »
Quoi qu’il arrive, la décision de cette semaine est considérée comme la plus difficile à annuler depuis avant que la BCE ne commence à augmenter les coûts d’emprunt en juillet 2022, rendue encore plus délicate par l’absence de tout signal de la banque centrale sur sa prochaine décision pour la première fois depuis plus d’un an. année.
La BCE, dirigée par la présidente Christine Lagarde, a augmenté les coûts d’emprunt lors de neuf réunions politiques consécutives, faisant passer son taux de dépôt de référence d’un plus bas historique de moins 0,5 pour cent à un niveau record de 3,75 pour cent dans le but de maîtriser le plus grand poussée d’inflation pour une génération.
Des membres plus « conciliants » comme le patron de la banque centrale du Portugal, Mário Centeno, estiment que le risque d’« en faire trop » est devenu « matériel » alors que les perspectives économiques de la zone euro se sont détériorées ces dernières semaines.
Ignazio Visco, gouverneur de la banque centrale italienne, a déclaré : « Je pense que nous sommes proches du niveau où nous pouvons arrêter de relever les taux », citant des mesures de la pression inflationniste sous-jacente qui montrent qu’elle est en baisse.
Les investisseurs parient sur une pause, les marchés de produits dérivés n’évaluant qu’une probabilité de 35 pour cent que la BCE relève son taux de dépôt à 4 pour cent le 14 septembre. production et une révision à la baisse de la croissance de la zone euro au deuxième trimestre, de 0,3 pour cent à 0,1 pour cent.
L’inflation dans la zone euro a diminué de moitié depuis l’année dernière, pour atteindre 5,3 pour cent en août. Mais il reste bien supérieur à l’objectif de la BCE, alors que la pression à la hausse provient de la hausse des prix du pétrole et de l’affaiblissement de l’euro qui fait grimper les coûts des importations, ce qui signifie qu’une nouvelle hausse des taux est toujours à l’ordre du jour.
«Je prévois qu’ils [the hawks] prévaudra la semaine prochaine et augmentera », a déclaré Vítor Constâncio, ancien vice-président de la BCE, prédisant que l’inflation restera élevée même si la zone euro stagne. « La zone euro connaît une stagflation, ce qui devrait signifier qu’il n’y aura pas d’autres hausses de taux pendant un certain temps encore. »
La BCE publiera également jeudi de nouvelles prévisions trimestrielles, qui devraient montrer des estimations de croissance plus faibles cette année ainsi que des attentes d’inflation légèrement plus élevées pour 2023 et 2024.
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L’année dernière, la BCE a été critiquée pour avoir été trop lente à commencer à relever ses taux après l’invasion à grande échelle de l’Ukraine par la Russie qui a fait monter en flèche les prix de l’énergie et des produits alimentaires. La Réserve fédérale américaine a réagi plus rapidement et l’inflation est désormais plus faible aux États-Unis que dans la zone euro.
« Cela semble mauvais s’ils font une pause alors que l’inflation est encore à 5,3 pour cent », a déclaré Ludovic Subran, économiste en chef de l’assureur allemand Allianz. « La BCE jette-t-elle l’éponge trop tôt ? C’est effrayant pour ceux qui s’inquiètent de ce récit de stagflation en Europe.»
Une autre raison pour laquelle la BCE continue de relever ses taux est la crainte que la croissance rapide des salaires maintienne des pressions sur les prix obstinément élevées, en particulier pour les entreprises de services, pour lesquelles la main-d’œuvre représente la majorité des coûts.
Les chiffres publiés par la BCE la semaine dernière montrent que les salaires par employé dans la zone euro ont augmenté à un taux annuel de 5,5 pour cent au deuxième trimestre, tandis que les coûts unitaires de main-d’œuvre ont augmenté de 6,4 pour cent, tous deux proches de leurs plus hauts historiques.
« Les faucons pourront s’appuyer sur les chiffres pour étayer leur position », a déclaré Claus Vistesen, économiste en chef de la zone euro chez Pantheon Macronomics, ajoutant que la baisse de la productivité risquait d’alimenter l’inflation.
Cependant, les perspectives économiques sont de plus en plus sombres, les prêts bancaires ont fortement ralenti et le marché du travail de la zone euro commence à s’affaiblir. Tout cela soutient la cause des colombes.
L’inflation sous-jacente – qui exclut l’énergie et l’alimentation et est considérée comme un meilleur indicateur des pressions sous-jacentes sur les prix – semble avoir culminé cet été. Il devrait encore baisser à mesure que l’activité économique ralentit et que les billets de transports publics allemands, autrefois réduits l’été dernier, ne seront plus comparés à l’année dernière ce mois-ci.
« A quoi sert de resserrer la politique monétaire ? » a déclaré Dirk Schumacher, un ancien membre de la BCE qui travaille désormais comme économiste à la banque française Natixis. « Il s’agit de ralentir l’économie. Eh bien, c’est ce qui se passe maintenant.
Certains prédisent que, alors que la BCE s’approche du sommet des taux, elle pourrait chercher à resserrer sa politique en utilisant d’autres outils, tels que la réduction plus rapide de son bilan grâce à ce que l’on appelle le resserrement quantitatif (QT) en avançant la fin des réinvestissements dans le 1,7 euro. Dans le portefeuille obligataire, il a commencé à acheter pendant la pandémie.
« Nous nous attendons à ce que la BCE accélère le processus de QT », a déclaré Camille de Courcel, responsable de la stratégie de taux européens à la banque française BNP Paribas.
Une autre option pourrait consister à réduire le montant des intérêts payés aux banques commerciales ou aux États sur leurs dépôts auprès de la BCE.
Que la BCE relève ses taux ou non, le plus grand défi pour Lagarde pourrait être de tenter de convaincre les marchés que les coûts d’emprunt pourraient encore augmenter si l’inflation devait rester trop élevée.
Krishna Guha, ancien responsable de la Fed et aujourd’hui vice-président de la banque d’investissement américaine Evercore-ISI, a déclaré : « De toute façon, la BCE en aura probablement terminé en septembre. »