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Roula Khalaf, rédactrice en chef du FT, sélectionne ses histoires préférées dans cette newsletter hebdomadaire.
Le écrivain est professeur à l’Université Cornell et chercheur principal à la Brookings Institution
Si mystique monétaire La Banque populaire de Chine est un art, et elle le pousse à l’extrême. Parmi les principales banques centrales des marchés avancés et émergents, elle est la seule à ne pas modifier les taux d’intérêt et d’autres aspects de la politique monétaire en fonction d’un cycle prévisible de réunions du comité de politique monétaire. Au lieu de cela, les changements de politique sont effectués sur une base ad hoc et communiqués par le biais de communiqué de presse.
En tant que banque centrale de la deuxième économie mondiale et aspirant à promouvoir les mécanismes du marché, ce manque de transparence a de nombreuses répercussions négatives, tant au niveau national qu’international. L’opacité de la PBoC laisse les acteurs du marché financier dans l’incertitude quant à sa stratégie de politique monétaire.
Plutôt que de gérer les attentes en matière de taux d’intérêt, un élément clé de la politique de la banque centrale, la PBoC finit généralement par se mettre sur la défensive, réagissant aux évolutions du marché. Cela rend la transmission de la politique monétaire à l’activité économique et à l’inflation, un processus byzantin dans le meilleur des cas, encore plus difficile à gérer. Une autre conséquence est la accumulation des pressions sur le taux de change lorsque les cambistes tentent de deviner les intentions de la PBoC dans un sens ou dans l’autre.
Ce manque de communication a déjà eu des effets pervers. En août 2015, une décision surprise bien intentionnée visant à libéraliser le taux de change, communiquée par le biais d’une déclaration cryptée, a créé la panique sur le marché. L’élargissement de la marge de fluctuation du renminbi par rapport au dollar s’est accompagné d’une dévaluation de près de 2 %, interprétée à tort comme un signe de dévaluation supplémentaire à venir. La PBoC a finalement organisé une réunion de négociation conférence de presse pour clarifier ses intentions. Mais le mal était fait : les capitaux ont fui la Chine et la monnaie s’est fortement dépréciée.
La PBoC tente de moderniser la politique monétaire La Banque populaire de Chine (BPC) a pour objectif de contrôler la création de crédit dans l’économie en utilisant les taux d’intérêt plutôt qu’en ordonnant directement aux banques d’augmenter ou de limiter le crédit. Cet objectif louable est entravé par l’absence d’un cadre transparent pour l’ajustement des taux d’intérêt. Cela rend également plus difficile la promotion du rôle du renminbi en tant que monnaie internationale. Cela laisse les investisseurs étrangers sceptiques quant aux affirmations de la BPC selon lesquelles elle autorise un taux de change déterminé par le marché et ne le gère pas au moyen de contrôles des capitaux. Le manque de transparence rend plus difficile pour la BPC de résister aux pressions du marché.
La PBoC n’a certes pas les coudées franches. Elle ne jouit pas d’une indépendance statutaire et son gouverneur n’a pas le statut de ministre. Les décisions de politique monétaire sont prises par le Conseil d’État, un organe politique, même si la banque centrale influence certainement ces décisions. Cela la met dans une situation délicate dans laquelle elle ne peut pas se présenter comme un organe de décision indépendant.
Toutefois, d’autres banques centrales des marchés émergents, comme la Reserve Bank of India, n’ont pas laissé leur manque d’indépendance statutaire faire obstacle à une stratégie de communication expliquant la logique des décisions. Les communications ouvertes de la RBI lui ont donné de la crédibilité et lui ont permis d’acquérir une certaine indépendance de fait. dispose d’une indépendance opérationnelle dans la gestion des taux d’intérêt et du taux de change de la roupie indienne, dans le cadre général fixé par le gouvernement. Le gouvernement indien a compris que cette indépendance était précieuse, en maintenant les taux d’intérêt, et donc les coûts d’emprunt, à un niveau bas et en réduisant la volatilité du taux de change.
La PBoC souhaite moderniser la politique monétaire chinoise, libéraliser les marchés financiers et promouvoir le renminbi. Pour y parvenir, elle a besoin d’un meilleur cadre politique, même si le processus de prise de décision lui échappe. Une communication plus ouverte est toutefois une condition préalable pour que tout cadre produise de bons résultats. Sans cela, il est vain pour le gouvernement chinois d’attendre de la PBoC qu’elle remplisse efficacement ses obligations. mandats de promouvoir la stabilité monétaire et financière.