La Banque du Japon semble avoir conclu une trêve avec les négociants en obligations pariant qu’elle devra abandonner ses efforts pour contrôler les rendements de la dette publique, car un programme élargi de prêts aux banques contribue à atténuer la pression incessante récente sur le marché obligataire japonais.
Après plus d’un mois aux prises avec d’énormes paris spéculatifs des fonds spéculatifs avec des achats records d’obligations d’État, la BoJ a choisi la semaine dernière de maintenir les principaux piliers de sa politique monétaire ultra-accommodante et a indiqué qu’elle n’avait pas l’intention d’abandonner le soi-disant contrôle de la courbe des taux. . La banque centrale a également étendu un outil de prêt essentiel, une mesure qui a contribué à un rebond des obligations d’État japonaises.
Dans le cadre du programme de prêt élargi, la BoJ offrira aux banques des prêts d’une durée maximale de 10 ans à des taux variables, au lieu d’un taux fixe antérieur de zéro pour cent.
Les analystes ont déclaré que les banques étaient susceptibles de réinvestir une partie de ces liquidités dans le marché obligataire, ce qui contribuerait à stabiliser la courbe des taux. Lors de la première vente aux enchères de fonds à cinq ans lundi, la BoJ a reçu des offres totalisant 3,13 milliards de yens (24 milliards de dollars), soit trois fois le montant proposé, avec un rendement moyen des offres réussies de 0,145%.
« Les marchés réagissent favorablement à ce programme et les offres se sont réglées juste au bon niveau avec un taux moyen de 0,145%, ce qui suggère que les banques continueront à participer à la prochaine enchère », a déclaré Takenobu Nakashima, stratège en chef des taux chez Nomura. « Cela a augmenté les chances que le contrôle de la courbe des taux soit durable. »
Au cours de la lutte de la BoJ contre le marché début janvier, les taux d’intérêt de l’obligation d’État japonaise à 10 ans de référence ont dépassé le plafond cible de 0,5% de la banque centrale, propulsés par des commerçants qui pensaient pouvoir forcer le gouverneur sortant Haruhiko Kuroda à abandonner sa signature. politique.
Depuis que Kuroda est resté ferme après la réunion de politique monétaire de la banque la semaine dernière, le rendement à 10 ans du Japon a chuté à un creux de 0,36 %. Lundi, il s’est échangé près de ce niveau à 0,38% après que la BoJ a effectué sa première opération de prêt élargie.
Kazuo Momma, ancien chef de la politique monétaire à la BoJ qui est maintenant économiste exécutif au Mizuho Research Institute, a déclaré qu’en se tournant vers un programme de prêt généralement réservé aux périodes de liquidités restreintes, comme après la pandémie de Covid-19 ou la crise financière mondiale , la BoJ a voulu démontrer qu’elle était prête à prendre des mesures sans précédent pour contrôler la courbe des taux.
« C’est un message clair que la BoJ poursuivra ses mesures d’assouplissement monétaire en montrant qu’elle est prête à aller aussi loin », a déclaré Momma.
Il a ajouté que la BoJ devait renforcer sa communication avec les marchés après avoir surpris les investisseurs en décembre en déclarant qu’elle permettrait aux rendements obligataires à 10 ans de fluctuer de 0,5 point de pourcentage au-dessus ou en dessous de son objectif de zéro, remplaçant la bande précédente de 0,25 point de pourcentage. .
Depuis lors, les investisseurs ont contesté l’affirmation de Kuroda selon laquelle cette décision n’était pas un resserrement de sa politique monétaire.
Mais les analystes ont déclaré qu’il n’était pas clair combien de temps durerait la détente et si la dernière mesure de la banque centrale pour renforcer son opération d’approvisionnement en fonds serait suffisante pour rétablir la stabilité du marché des obligations d’État japonaises. Si la décision de la semaine dernière a clarifié quelque chose, selon un analyste, c’est que l’avenir de la politique de contrôle de la courbe des taux est désormais entre les mains du successeur de Kuroda à partir d’avril.
Hideyasu Ban, analyste bancaire chez Jefferies à Tokyo, a déclaré que les vastes achats d’obligations d’État japonaises par la BoJ depuis qu’elle a commencé à contrôler la courbe des taux en 2016 lui ont laissé la propriété d’environ la moitié du marché, limitant la possibilité pour les banques d’augmenter leurs propres avoirs.
Par conséquent, il était plus probable qu’ils recherchent des opportunités d’arbitrage sur le marché des swaps, où les taux d’intérêt ont récemment augmenté bien au-dessus des rendements des obligations d’État alors que les investisseurs anticipaient un resserrement de la politique monétaire, selon Ban. La décision de la BoJ, a-t-il dit, visait à ce que la banque centrale se donne une plus grande flexibilité pour contrôler le rythme des augmentations de rendement.
« Nous le voyons essentiellement comme un gain de temps, principalement via un effet d’annonce », a déclaré Naohiko Baba, économiste japonais chez Goldman Sachs.
Tohru Sasaki, stratège en chef du forex chez JPMorgan, a déclaré que la décision prise la semaine dernière par la BoJ montrait que ses préoccupations étaient toujours davantage orientées vers le risque de déflation que vers une inflation plus élevée.
Parce que cela pourrait prendre beaucoup de temps pour réfuter cette thèse, a-t-il dit, la BoJ s’est en fait engagée à acheter des quantités massives d’obligations d’État en plus des achats colossaux de décembre et de la première moitié de janvier.
Les opérations améliorées de fourniture de fonds visaient clairement à abaisser les taux à long terme, a ajouté Sasaki, mais il n’était pas clair si cela serait efficace.
« Si la BoJ continue d’acheter des obligations d’État japonaises à ce rythme, les avoirs de la BoJ atteindront probablement 60% d’ici le milieu de l’année », a-t-il écrit dans une note. « Plus longtemps ils garderont le contrôle de la courbe des taux, plus il sera difficile de sortir. . . il n’y a pas d’issue à ce bourbier.