Au cours de la semaine dernière, les agents de voyages japonais ont signalé une augmentation des demandes de renseignements sur les vols à destination d’Hawaï pour le marathon d’Honolulu – un parcours paradisiaque de 26 milles organisé fin décembre et, en des temps profondément incertains, probablement aussi bon que tout autre indicateur pour le prochain mouvement du yen.
À la mi-août, les analystes pouvaient affirmer de manière plausible qu’après une chute précipitée depuis mars, la faiblesse du yen face au dollar avait probablement atteint sa limite. Le plus bas de 24 ans de 139 ¥ pour un dollar atteint de manière si spectaculaire à la mi-juillet, soupçonnaient-ils, s’était avéré un niveau de résistance robuste ; le nouvel équilibre des probabilités indiquait désormais une phase de raffermissement du yen vers la fin de l’année civile, plusieurs prévoyant une hausse à environ 130 ¥/$.
La thèse reposait sur l’idée que les facteurs qui avaient été à l’origine de la baisse du yen – principalement la divergence croissante des politiques entre la Réserve fédérale américaine en hausse de taux et la Banque du Japon résolument ultra-laxiste – avaient subtilement changé au cours de l’été. À la mi-août, et avec le commerce à découvert du yen apparemment moins populaire auprès des spéculateurs, les analystes de Nomura pourraient énumérer plusieurs changements de ce type dans l’environnement du marché.
Entre juillet et août, les probabilités perçues d’une récession américaine et mondiale sont passées d’un scénario à risque à un scénario principal. Une tendance à la baisse des prix des produits de base laissait espérer une amélioration de la balance commerciale du Japon. Les anticipations d’un pic imminent de l’inflation des prix des biens étaient plus élevées à la mi-août qu’au début de l’année. Le risque d’une accélération de la hausse des taux américains semble avoir diminué, alors même que les chances perçues d’une normalisation de la politique de la BoJ sous le gouverneur Haruhiko Kuroda sont restées pratiquement nulles.
Tout cela avait du sens jusqu’à cette semaine, lorsque le yen a chuté au niveau de 140 ¥ / $ et à un nouveau creux de 24 ans alors que le marché, à la suite des commentaires bellicistes des responsables de la Fed, est revenu à l’hypothèse d’un taux multiple agressif. augmente aux États-Unis dans les mois à venir. Le changement d’humeur a été instantané. Les responsables japonais ont déclaré qu’ils surveillaient à nouveau les marchés des changes « avec un sentiment d’urgence élevé ».
Les traders ont commencé à supposer une cassure définitive au-delà de la ligne des 140 ¥/$ dans les prochains jours. Si cela se produit, certains commerçants disent qu’ils ne peuvent identifier aucun niveau de support technique évident entre ici et le plus bas du yen en 1998 à 147 ¥/$. Après avoir pris un coup de pied audacieux en appelant le pic dollar-yen il y a trois semaines, Nomura a décemment truqué qu’il y aurait un « léger retard » par rapport à ses prévisions précédentes.
Certains sont encore plus clairs sur le nouvel élan. Les analystes de JPMorgan ont déclaré jeudi qu’ils n’excluraient pas que le yen chute plus profondément au-delà de 145 ¥ / $, car la divergence des politiques a repris une influence sur la paire de devises qui s’était effondrée au cours de l’été.
Comme cette influence a repris, le risque perçu des paris spéculatifs contre le yen s’est également contracté. Face à un long été de perturbations géopolitiques et de menace de récession, l’idée du yen comme valeur refuge s’est à peine imposée, supprimant une source de soutien autrefois fiable.
Un autre modèle historique qui s’est effondré, a noté le stratège CLSA Nicholas Smith, a été une corrélation historique du taux de change dollar-yen avec la propension des investisseurs étrangers à acheter et vendre des actions japonaises. Un yen plus faible a, dans le passé, provoqué des achats nets d’actions japonaises. En 2022, cependant, le yen a plongé et les étrangers ont été vendeurs nets de plus de 650 milliards de yens d’actions depuis janvier.
Pendant ce temps, a déclaré Benjamin Shatil de JPMorgan, le yen a subi une pression à la baisse de plus en plus forte en raison de la récente flambée du soi-disant portage du yen – la stratégie d’investissement consistant à emprunter dans une devise à faible rendement et à la vendre pour financer des investissements spéculatifs dans des devises plus élevées. . Alors que des pays autres que les États-Unis entrent dans des cycles de resserrement monétaire, le yen devient rapidement la seule devise à rendement nul au monde, invitant les opérations de portage financées par le yen sur une sélection croissante de paires de devises.
Les données de la BoJ sur l’évolution des actifs et des passifs des banques étrangères au Japon, qui peuvent dans une certaine mesure être traitées comme une approximation du portage du yen, suggèrent que la stratégie est la plus active depuis plus d’une décennie. L’implication ici, a déclaré Shatil, était qu’à moins que la BoJ ne pivote, les opérations de portage financées par le yen avaient le potentiel d’augmenter davantage.
Pourtant, disent les commerçants, il existe d’autres sources de flux de yens qui pourraient s’avérer plus influentes dans les mois à venir. Après de longues tergiversations, le Japon semble ramper vers une réouverture à grande échelle de ses frontières aux touristes étrangers. Même si une telle reprise n’implique pas, pour l’instant, de touristes chinois très dépensiers, l’afflux créerait un contrecoup plus permanent de l’achat de yens.
Plus immédiatement influent, cependant, sera la décision prise la semaine dernière par le Japon d’abandonner son exigence selon laquelle toute personne entrant dans le pays doit présenter un test PCR négatif effectué dans les 72 heures suivant le voyage. La levée de cette règle, à partir de la semaine prochaine, devrait déclencher une reprise rapide des réservations japonaises de vacances à l’étranger, de sorties shopping et de marathons exotiques : une baisse potentielle des sorties de yen avant que le boom touristique entrant n’ait une chance de les compenser.