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Cher lecteur,
Nous avons surnommé Kwasi Kwarteng « Mr Cliff Edge » dans Lex plus tôt cette semaine. C’était une référence au chaos financier probable si le chancelier britannique ne publiait pas un plan de financement crédible pour 45 milliards de livres sterling de réductions d’impôts qu’il avait promises.
Nous avons pensé qu’il était injuste qu’Andrew Bailey soit blâmé pour les précipices. Il est vrai que le gouverneur de la Banque d’Angleterre a refusé d’étendre au-delà d’aujourd’hui le soutien à l’achat des gilts chaotiques à long terme. Mais il était intervenu en premier lieu pour nettoyer un gâchis créé par Kwarteng.
De plus, nous avions déjà un nom pour Bailey : La tortue sexy. Cette monnaie du Financial Times, approuvée par l’ancien patron de Bailey, Mark Carney, faisait référence à un style exécutif aussi lent mais concluant que la parade nuptiale des résidents les plus célèbres des îles Galápagos.
Aucun des deux noms n’a brillamment fonctionné cette semaine. Les héros des films cliffhanger survivent toujours. Mais Kwarteng est maintenant grillé. Et seule une tortue approvisionnée en amphétamines et une éducation de Sandhurst pouvait vaincre un adversaire avec l’élan tactique montré par Bailey.
Son refus d’étendre le soutien à l’achat d’obligations a privé la marge de manœuvre du gouvernement, précipitant une crise politique interne et un revirement sur les réductions d’impôts. Lorsque la nouvelle de la volte-face prévue a fuité, la livre sterling et les gilts se sont ralliés, pointant carrément vers la culpabilité de Kwarteng pour les chutes précédentes.
L’entêtement de Bailey a également forcé les fonds de pension à modifier leur exposition aux produits dérivés, plutôt que d’intégrer paresseusement un filet de sécurité de la BoE dans leur planification. Pendant ce temps, il a astucieusement couvert son risque en créant une facilité de liquidité pour soutenir les fonds de pension vacillants après la fin du programme d’achat d’obligations aujourd’hui.
Un nombre surprenant d’experts commerciaux par ailleurs fiables ont mal compris l’objectif des interventions de la BoE sur le marché cette semaine. Ils sont destinés à prévenir les paniques. Ils ne visent pas à imposer un plafond de rendement artificiel de 5 pour cent sur les gilts à 30 ans.
Le nouveau chancelier Jeremy Hunt traitera probablement Bailey avec plus de respect que Kwarteng lorsqu’il a fait un briefing contre le « gouverneur ». Cela devrait aider Bailey, qui restera au centre de la tempête économique du Royaume-Uni. Les fortes hausses des taux d’intérêt signifient que les remboursements hypothécaires deviennent inabordables pour une minorité importante d’emprunteurs.
Les banques sont encore plus exposées aux critiques. Ils sont susceptibles d’offrir une grande tolérance aux emprunteurs en difficulté dans l’espoir d’éviter des impôts plus élevés sur les bénéfices exceptionnels.
L’Espagne introduit déjà ces prélèvements. En outre, CaixaBank, le plus grand prêteur du pays, aurait proposé de geler le coût des prêts hypothécaires à taux variable qui y prédominent.
Faites couler tranquillement les affaires
Nous avons remarqué cette semaine que nos contacts en finance d’entreprise adoptaient une approche inhabituellement détendue de leur gestion du temps.
Il y a une pénurie d’offres. Et il n’y a qu’un nombre limité de propositions de fusions et acquisitions qu’il vaut la peine d’envoyer aux chefs d’entreprise paniqués par l’instabilité macro.
La pause nuit davantage aux boutiques américaines de fusions et acquisitions, notamment Evercore, Lazard et Moelis, qu’aux maisons de support bombées telles que Morgan Stanley et Goldman Sachs. Le premier groupe n’a pas le tampon des grandes opérations commerciales.
Les meilleurs banquiers seront tentés de courir partout en tirant des bandes de sous-fifres. Mais s’ils vont trop loin, leurs entreprises manqueront de capacité lorsque l’économie repartira.
Le groupe canadien d’alternatives Brookfield est assez grand et poilu pour continuer à faire des transactions même dans le marché instable d’aujourd’hui. Lex a été chatouillé par la vente du groupe nucléaire Westinghouse Electric au transformateur d’uranium Cameco et de l’un de ses fonds propres pour une valeur d’entreprise de 7,9 milliards de dollars.
Cela a produit un taux de rendement interne élevé de 60 %. L’énergie nucléaire, qui n’était plus à la mode lorsque Brookfield a racheté Westinghouse Electric à la faillite de Toshiba en 2018, est à nouveau à la mode.
L’introduction en bourse de Socionext à Tokyo cette semaine a également été bien chronométrée. La faiblesse du yen stimulera les ventes à l’étranger du concepteur de puces. Une pénurie d’autres nouveaux flotteurs signifiait qu’il y avait beaucoup de demande refoulée pour le stock. Les actions ont bondi lorsqu’elles ont commencé à se négocier.
Mais Lex est de plus en plus baissier sur le cycle des puces au milieu des signes d’une surabondance des stocks de microprocesseurs bas de gamme. Les puces haut de gamme sont, quant à elles, soumises à de nouvelles restrictions américaines à leur exportation vers la Chine. L’interdiction s’étend à certains équipements de fabrication de puces, retardant les plans d’autosuffisance technologique de la Chine.
La Russie est encore plus sans amis à l’ouest. Cela explique pourquoi des entreprises de l’État paria du président Vladimir Poutine, comme l’orpailleur Polymetal, envisagent de déménager à Hong Kong. Il y a déjà des superyachts oligarques amarrés dans le port parfumé.
Les valorisations de Hong Kong sont à des niveaux record, de sorte que les banquiers et les courtiers de la ville pourraient être reconnaissants de cet intérêt étranger. Lex les a mis en garde contre le fait de laisser Hong Kong devenir le centre financier de dernier recours pour les Russes sans pied.
Sortir de l’herbe
« Besoin d’herbe, bon sang ? » Cette salutation urbaine entrepreneuriale pourrait acquérir un double sens si les algues devenaient une source de nourriture populaire. Des start-up américaines tentent de commercialiser cette source alimentaire riche en protéines.
Un goût d’herbe ou de poisson est réputé dissuader les éventuels mangeurs d’algues. Il peut donc s’écouler un certain temps avant qu’un jeune furtif en sweat à capuche ne vous aborde dans le centre-ville de Londres ou de New York pour vous proposer de la spiruline de contrebande.
Le pot légal a quant à lui été un bad trip pour les investisseurs en Amérique du Nord. L’ETFMG Alternative Harvest ETF, qui suit le secteur, est en baisse de 88% par rapport à ses sommets euphoriques de 2018. Le battage médiatique et la difficulté de développer les entreprises sont à blâmer.
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Profitez de votre week-end, quoi que vous fassiez pour vous détendre,
Jonathan Guthrie
Chef de Lex
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