Et pouf, c’est parti ! L’astuce de disparition magique de la First Republic Bank nous a tous séduits lundi. D’autres prêteurs régionaux américains semblent pratiquer la même chose. Mon ETF bancaire européen ferait mieux de ne pas disparaître dans une bouffée de fumée. Je n’applaudirai pas.
Il est temps de prendre des bénéfices, alors ? Pour y répondre, il faut faire des calculs. Et quelques réflexions. Ce qui serait plus que ce que j’ai fait avant d’acheter le fonds il y a six semaines, si je suis honnête. Un travail un peu urgent, c’était.
Ce n’est peut-être pas tout à fait juste. J’ai dit que j’aimais les banques en janvier, expliquant à quel point elles étaient bon marché par rapport à la plupart des secteurs mondiaux. Mais c’est la liquidation du 24 mars qui m’a fait appuyer sur le bouton. Je ne peux pas résister à l’odeur de la peur.
Les banques européennes étaient préférables car leurs actions étaient en chute libre. Le Credit Suisse venait de s’effondrer. Le mot « contagieux » se répandait. La chancelière allemande a déclaré: « Il n’y a aucune raison de s’inquiéter. » Des trucs effrayants en effet.
Pourtant, même avec des sociétés comme la Deutsche Bank en baisse de 14% ce jour-là, cela ressemblait plus à une oscillation post-Silicon Valley Bank qu’à un tremblement de terre. Ainsi, il a prouvé – jusqu’à présent. Mon fonds Amundi a augmenté de 8% en un mois et demi.
C’est un beau retour. Mais on ne peut ignorer la deuxième plus grande faillite bancaire des États-Unis. Je ne vais pas prouver que je suis un investisseur à long terme pour l’enfer. Mon ETF a baissé de près de 3 % en une semaine. Les rendements potentiels de la détention d’actions bancaires européennes l’emportent-ils toujours sur les risques ?
Lors de l’analyse d’un fonds, la première étape consiste à examiner les avoirs les plus importants. Il est plus facile d’agréger les états financiers de 10 entreprises que de centaines, mais nous devons nous assurer qu’ils sont représentatifs. Et une pondération importante pourrait-elle fausser notre analyse ?
Les 10 premiers noms représentent 70% de la valeur de l’ETF bancaire européen d’Amundi. C’est assez bon pour moi. Nous devons cependant garder un œil sur HSBC. Avec une pondération de 17 pour cent, c’est deux fois la taille de la deuxième place BNP Paribas.
La deuxième étape est l’évaluation. Pour les gestionnaires de portefeuille avec des indices de référence relatifs, ils se soucient de savoir si les banques sont bon marché ou chères par rapport à un indice plus large ou à d’autres secteurs. Mais je gère mon propre argent. Seules les performances absolues comptent.
Par conséquent, je me concentre sur la valorisation du fonds par rapport à l’historique. Est-ce plus élevé que lorsque je l’ai acheté, et qu’en est-il par rapport au long terme ? D’après mes calculs, le ratio cours/bénéfice à terme des 10 premières banques n’a augmenté que de 30 points de base depuis que je les ai achetées, à 6,7 fois.
C’est encore bon marché en tant que puces par rapport aux 10 dernières années également – moins de la moitié du prix en utilisant les bénéfices historiques comme guide. Donc pas de soucis là-bas, d’autant plus que la croissance consensuelle globale des bénéfices par action pour l’année prochaine est de 13 %.
De même, les plus grands prêteurs européens se négocient sur une moyenne pondérée en fonction de la capitalisation boursière de 0,6 fois la valeur comptable. En d’autres termes, en théorie du moins, vous pourriez acheter les 10 pour un demi-billion de livres, les fermer, vendre leurs actifs et gagner plus de 50% sur votre argent.
Cela correspond également au moment où j’ai acheté l’ETF et reste bien en dessous de la moyenne décennale de 0,8 fois. Je suis toutefois las des ratios comptables pour les banques. Comme cette dernière mini-crise nous le rappelle une fois de plus, il est téméraire de se fier aux valeurs des actifs déclarées dans les bilans bancaires. Peut-être qu’une réduction de 40 % est logique.
Récapitulons alors. Nous avons un ETF de banques européennes qui a augmenté de 40% d’avril dernier à fin février, principalement en raison de taux d’intérêt plus élevés qui ont stimulé les marges d’intérêt nettes. Le secteur a ensuite chuté dans le sillage de la Silicon Valley Bank et du Credit Suisse, à quel point j’ai bondi. Après un fort rebond, les prix se dirigent vers le sud depuis une quinzaine de jours.
Mais le fonds est toujours bon marché sur la base des bénéfices en termes absolus et par rapport à l’histoire. Pendant ce temps, les bénéfices sont bien soutenus, comme l’ont montré les derniers résultats trimestriels. La même chose peut être dite pour les prix par rapport aux valeurs comptables, mais nous devons traiter ces dernières avec scepticisme.
Ces réductions existent pour une raison, bien sûr. Les banques sont endettées dans le wazoo mais gagnent à peine leur coût du capital, ce qui en fait des investissements risqués. Et une dépendance aux plates-formes et aux relations héritées signifie qu’ils ne sont plus les meilleurs dans tout ce qu’ils font. Pas étonnant que les prêteurs européens soient à la traîne du marché élargi de 125 % au cours du dernier quart de siècle.
Cela dit, les fintechs et les crypto-guerriers rêvent s’ils pensent que les prêteurs traditionnels vont bientôt disparaître. Les clients particuliers et institutionnels sont des créatures d’habitude. Les banques ont aussi des amis puissants. J’ai déjà travaillé pour le directeur général d’une mégabanque et les politiciens du monde entier frappaient constamment à sa porte.
Non, c’est un secteur à trader à court et moyen terme uniquement. Le problème est que, même dans ce cas, cela ne semble guère en valoir la peine. Au cours des trois périodes de baisse des actions au cours des 10 dernières années, les banques ont sous-performé l’Euro Stoxx de 7 points de pourcentage en moyenne. Lorsque les actions étaient généralement en hausse, les banques étaient à la traîne de 12 %.
Mon inclination est donc de prendre mes gains, de célébrer le fait d’être l’un des rares actionnaires à gagner de l’argent avec les banques européennes et d’aller au pub (ma solution par défaut, comme vous commencez à l’apprendre). Je vais essayer de peaufiner ma sortie – ce serait cool d’être de retour à deux chiffres.
Si cela ne se produit pas bientôt, cependant, et que davantage de prêteurs régionaux aux États-Unis commencent à disparaître, je retirerai moi-même mon ETF bancaire européen de la scène. Et je ne serai pas gentil avec ça.
L’auteur est un ancien gestionnaire de portefeuille. E-mail: [email protected]; Twitter: @stuartkirk__