Le spécialiste de la dette en difficulté, Gramercy Funds, flaire une « opportunité pour les investisseurs de crédit expérimentés » dans le secteur immobilier chinois à court de liquidités et a fait le plein d’obligations de sociétés immobilières.
Le fondateur Robert Koenigsberger a regroupé la dette russe à la fin des années 1990 et a joué un rôle important dans la restructuration des obligations d’État argentines.
Maintenant, le gestionnaire d’investissement de 5,5 milliards de dollars voit des parallèles en Chine, où la valeur des obligations des sociétés immobilières a chuté depuis que le géant du développement Evergrande a commencé à manquer des paiements sur sa dette l’année dernière. D’une exposition nulle au secteur avant Evergrande, Gramercy a accumulé jusqu’à 200 millions de dollars d’obligations d’entreprises et prévoit d’en acheter davantage.
« Environ 10 des [companies] que nous nous concentrons définitivement sur le commerce en dessous d’une valeur inhérente que nous pensons pouvoir atteindre en participant à catalyser une restructuration dans un délai raisonnable », a déclaré Koenigsberger.
« Cela me rappelle le « bon vieux temps » des marchés émergents. . quand il s’agissait plutôt d’une classe d’actifs naissante », a-t-il ajouté.
De nombreux analystes évaluent les obligations du secteur entre 10 et 40 % par rapport au dollar, car c’est ce que vaudraient les actifs des entreprises si elles faisaient défaut et étaient liquidées.
Mais Gramercy a parlé aux directeurs financiers et pense qu’ils veulent trouver un accord avec leurs créanciers. Ils ne savent tout simplement pas comment.
« Il y a un réel manque d’expérience sur la façon de remonter Humpty Dumpty », a déclaré Koenigsberger. « Plutôt que de détecter un manque de volonté de payer/restructurer, nous voyons beaucoup de signes de bonne foi. »
« Les créanciers expérimentés ont la possibilité d’apporter de bonnes idées et des compétences en leadership et de montrer la possibilité à ces directeurs financiers. . . qu’il y a un chemin pour arriver à oui », a-t-il dit.
Le récent rachat par Gramercy de la dette d’une société immobilière chinoise la place à l’opposé de certains grands groupes financiers. BlackRock, HSBC et Fidelity faisaient partie des sociétés de fonds qui ont réduit leur exposition au secteur en mars et avril, selon les données de Bloomberg. En mai, les analystes de Goldman Sachs ont fortement relevé leurs prévisions de défaut pour les obligations du secteur libellées en dollars américains.
L’enthousiasme de Gramercy pour l’immobilier chinois ne s’étend pas à certains des autres grands marchés en difficulté. Gramercy évite les actifs russes et a déjà vendu la dette ukrainienne qu’il a récupérée juste après l’invasion avec une forte décote.
« Nous ne sommes pas convaincus qu’il y ait de la valeur en Ukraine à 35 ans [cents on the dollar] parce que plus ce conflit dure malheureusement, nous pouvons tous voir non seulement les dégâts qui se sont produits, mais[also]. . . les coûts énormes que cela va prendre pour reconstruire le pays », a déclaré Koenigsberger.
Gramercy se méfie de la dette ukrainienne car il s’attend à ce qu’une restructuration de la dette ukrainienne d’après-guerre oblige les détenteurs d’obligations à accepter beaucoup moins que leur valeur nominale. Koenigsberger a déclaré que la situation lui rappelait les années 2010 lorsque le G7 avait accordé un « allègement extraordinaire de la dette » à l’Irak pour l’aider à se remettre de la guerre. Les créanciers privés ont subi une baisse de 85 % de la valeur actualisée nette de leurs obligations.
Si l’Ukraine reçoit un traitement similaire, « Comment une obligation avec une décote de 85 % pourrait-elle valoir 35 cents ? » Il a demandé
Le fonds multi-stratégies de Gramercy est en baisse d’environ 3% pour l’année à fin mai, contre une chute de près de 20% pour l’indice obligataire des marchés émergents de JPMorgan, ont déclaré des personnes proches des résultats. L’année dernière, Gramercy a augmenté d’environ 8% et l’indice est resté à peu près stable.
Le rendement moyen pondéré de l’ensemble du secteur des fonds spéculatifs pour le mois de mai était négatif de 1,1%, selon une analyse interne de Citco, le principal administrateur de fonds spéculatifs, qui dessert environ un quart du marché. Le rendement moyen au cours du premier trimestre de 2022 était négatif de 3,2 %.