Le manteau Thatcherite de Liz Truss est sur le point de glisser à nouveau. La dame peut être « pour tourner » sur des réductions d’impôts plus importantes que le taux personnel de 45p dont elle a déjà annulé la suppression. Les prix des gilts à 30 ans se sont redressés et les rendements ont chuté de 35 points de base à 4,55 % jeudi après-midi.
C’était rassurant dans la même mesure que les baisses de rendement antérieures déclenchées par l’intervention de la Banque d’Angleterre étaient inquiétantes. Cette fois, cette décision reflétait l’espoir que l’économie britannique serait mieux gérée. Auparavant, les rendements chutaient en réponse à l’atténuation à court terme par la BoE de l’attente opposée.
Le problème est que beaucoup au Royaume-Uni ont commencé à fétichiser les rendements inférieurs des gilts de la même manière que les conservateurs thatchériens fétichisaient autrefois la livre sterling forte. La responsabilité de la BoE est d’éviter les paniques financières. Il n’a pas l’obligation de maintenir les rendements à long terme des gilts à un niveau artificiellement bas pour obliger les fonds de pension à faire des paris inconsidérés sur les produits dérivés.
Les rendements doivent augmenter pour atténuer les pressions sur les prix dans l’économie. Alors que l’inflation des prix à la consommation au Royaume-Uni s’approche de 10 %, s’attendre à ce que les rendements se maintiennent en dessous de 5 % est irréaliste. Attendez-vous à ce qu’ils évoluent vers la parité avec l’inflation au fil du temps.
Le programme temporaire d’achat d’obligations de la banque se termine vendredi. Après le passage de ce « bord de falaise », soit le calme sera rétabli, soit la panique reprendra. Le gouverneur de la BoE, Andrew Bailey, attend le premier.
Cela ne signifie pas que la volatilité ne reviendra jamais, mais au moins une cause est désormais mieux comprise. Les dérivés de taux d’intérêt ont été au cœur de l’implosion des stratégies LDI. Ici, les fonds de pension ont généralement acheté une assurance dérivée contre la baisse des taux d’intérêt qui leur a coûté cher en garanties supplémentaires à mesure que les rendements augmentaient.
La prolifération des stratégies LDI explique en partie pourquoi cinq des 10 mouvements quotidiens les plus importants des prix des gilts à 30 ans depuis 1989 se sont produits en 2022, selon les données de Refinitiv. Quatre des cinq plus importants se sont produits au cours des trois dernières semaines.
Les effets d’entraînement du LDI pourraient également expliquer pourquoi quatre des 10 mouvements quotidiens les plus importants du gilt à 10 ans ont également eu lieu cette année. LDI n’explique pas pourquoi les cinq mouvements quotidiens les plus importants des bons du Trésor américain à 30 ans au cours de la période se sont tous produits en mars 2020.
L’instabilité financière, de par sa nature même, a tendance à être imprévue. Les politiciens responsables ne devraient pas ajouter aux incertitudes du marché comme l’a fait le gouvernement Truss. Les retours en arrière aggravent l’impression d’incompétence au lieu de l’atténuer.
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