Risqueriez-vous 1 milliard de dollars aujourd’hui sur la situation de l’économie en mai prochain ? Il y a huit mois, la Bank of America, Goldman Sachs et Credit Suisse ont fait exactement cela. Ils ont souscrit environ 15 milliards de dollars de dettes soutenant le rachat à effet de levier de 16,5 milliards de dollars de Citrix par Elliott et Vista Equity.
Cela a laissé le trio de banques de Wall Street avec des pertes potentiellement importantes.
D’ordinaire, les prêts dits à effet de levier sont une activité fluide. Mais 2022 a été tout sauf ordinaire. Les risques pour les frais et le prestige normalement sans problème se précisent.
Les banques revendent enfin la dette de Citrix à des investisseurs spécialisés dans le crédit. Cela survient après que la Réserve fédérale américaine a réitéré son engagement à resserrer sa politique monétaire et à écraser l’inflation.
Les pertes de bilan pour les prêteurs peuvent approcher 1 milliard de dollars, ce qui permet une flexibilité des frais et des prix et à en juger par les conditions actuelles sur les marchés de la dette. Le rendement du Trésor américain à 10 ans est passé de 1,5 % à près de 3,5 % cette année. Les écarts pour la dette indésirable au-dessus des taux sans risque ont explosé de 300 à 500 points de base.
Les prêts privilégiés de Citrix pourraient générer des rendements approchant les 10% en tenant compte à la fois des paiements d’intérêts et de la remise au pair auquel ils peuvent être vendus.
Les pertes sont insignifiantes à côté des 240 milliards de dollars de capitaux propres dont se vante la seule Bank of America. Mais ils vont encore irriter certains Maîtres de l’Univers à l’heure du bonus.
Sans surprise, après des niveaux record d’émissions de prêts et d’obligations en 2020 et 2021, les entreprises ont réduit leurs financements. Le volume d’obligations à haut rendement vendues a chuté de près de 80 %, selon le fournisseur de données LCD.
Le prêt LBO reste un métier attractif pour lequel les banques vont se faire concurrence malgré les aléas actuels.
Quant aux acheteurs de la dette Citrix, un rendement à près de deux chiffres sur sa dette garantie pourrait être une très bonne affaire. Cette société de logiciels lente mais stable semble sûre même dans l’environnement actuel. Les banques le savent et garderont une partie de la dette dans leurs bilans. Si les conditions s’améliorent, les pertes de papier peuvent être annulées. Les rendements tout au long du cycle sont ce qui compte.
Lex recommande la newsletter FT’s Due Diligence, un briefing organisé sur le monde des fusions et acquisitions. Cliquez sur ici se inscrire.