Il n’est pas difficile de voir pourquoi les risques à court terme peuvent être une priorité pour les investisseurs en actions américaines. Si les incertitudes sur les prochains mouvements de la Réserve fédérale américaine n’ont pas suffi à obscurcir les perspectives, il y a des effondrements bancaires et une impasse politique qui menace le plafond de la dette américaine.
Mais peut-être que les risques à plus long terme sur les perspectives relatives des actions américaines par rapport à d’autres marchés devraient figurer davantage sur le radar des investisseurs.
« Les valorisations aux États-Unis sont bien pires que partout ailleurs », a déclaré Karen Karniol-Tambour, co-directrice des investissements de Bridgewater Associates, lors de la réunion annuelle du Milken Institute à Los Angeles cette semaine.
Le gestionnaire du plus grand fonds spéculatif du monde a brossé un tableau des marchés américains ayant été l’endroit où il fallait être – mais plus maintenant. « Habituellement, lorsque les entreprises gagnent depuis si longtemps, cela est pris en compte », a-t-elle ajouté. «Vous avez eu cette longue période où la technologie américaine, en particulier, a en quelque sorte tout mangé. Maintenant, c’est complètement intégré au prix. Karniol-Tambour soutient qu’il est difficile d’avoir plus de domination américaine dans les portefeuilles d’investissement que ce qui existe déjà.
Les actions américaines représentent actuellement un peu moins de la moitié de la capitalisation boursière mondiale, contre environ un tiers en 2010, selon Absolute Strategy Research. C’est moins que pendant les périodes de boom telles que la bulle Internet, mais ce n’est guère réconfortant. Et au cours des derniers mois, d’autres marchés boursiers ont devancé les États-Unis. Le S&P 500 a augmenté de 8 % en six mois, mais le FTSE Eurofirst 300 est en hausse de près de 25 % en dollars et même les blue chips japonaises sont bonnes de 16 %.
Pourtant, les valorisations américaines restent dynamiques. Un indice de référence à long terme est le ratio cours/bénéfice corrigé des variations cycliques. Cette mesure compare les prix à la moyenne des bénéfices de la décennie précédente et est souvent citée par les investisseurs axés sur le long terme comme une mesure clé. Pour l’indice de référence américain S&P 500, le ratio Cape actuel est légèrement inférieur à 29 contre une moyenne à long terme plus proche de 17. le mois dernier.
Plus les valorisations sont déjà élevées, plus il est difficile d’obtenir plus de rendements. La relation à long terme entre le cap et la performance implique des rendements totaux annualisés d’un maigre 3 à 5 % au cours de la prochaine décennie, estime Ian Harnett, co-fondateur et stratège en chef des investissements chez Absolute Strategy Research.
En tenant compte des revenus de dividendes probables, des chiffres faibles impliquent plus ou moins que l’indice n’ira nulle part. Harnett souligne qu’il y a eu plusieurs périodes où il a fallu une décennie – ou plus – pour que les rendements réels deviennent positifs. « Ce n’est pas ce que les gens veulent entendre, mais cela ne devrait pas être une surprise compte tenu de ces valorisations élevées », dit-il.
Par exemple, Harnett souligne qu’il a fallu 11 ans aux investisseurs qui ont acheté des actions américaines en décembre 1974 pour voir leurs rendements, ajustés par l’inflation, devenir positifs et 13 ans pour ceux qui ont soutenu les actions lors du dernier souffle du rallye dotcom en août 2000. .
Les investisseurs en actions qui espèrent tirer pour la lune ne se soucient généralement pas des devises, mais le dollar a le potentiel d’être un facteur important ici. Son statut de refuge est un énorme soutien pour attirer des fonds de l’étranger vers des actions et des obligations américaines. Entre mars 2008 et septembre 2022, le dollar a gagné 60% par rapport à un panier de ses pairs, grimpant même pendant une crise financière provoquée par les États-Unis. Pourtant, cette année, il a chuté de 4 % depuis que les turbulences ont frappé les banques régionales américaines pour la première fois en mars.
« Il y a eu une boucle de rétroaction entre le dollar, les actifs américains et l’économie », a déclaré Julian Brigden, co-fondateur et responsable de la recherche chez MI2 Partners. « C’était un cercle vertueux, maintenant cela pourrait être un point de basculement. »
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Mais le revers – et il y en a toujours un – de ne pas vouloir mettre plus d’argent pour travailler aux États-Unis, c’est de trouver un autre grand marché avec un potentiel à long terme. La zone euro connaît un moment, c’est sûr, avec une économie étonnamment dynamique et un soulagement que la guerre de la Russie avec l’Ukraine ne la frappe pas plus durement.
Cependant, détourner des fonds des États-Unis à long terme signifie être confiant que les rendements dans la zone euro vont régulièrement dépasser ceux des États-Unis. C’est une grande demande d’une région avec une histoire de faible croissance et moins d’acteurs remarquables tels que le fabricant de produits de luxe LVMH, qui vient de devenir la première entreprise européenne à atteindre une capitalisation boursière de 500 milliards de dollars.
Il y a aussi l’Asie et au sein de celle-ci la Chine. La reprise se poursuit sur ces marchés d’actions, mais avec un manque d’enthousiasme marqué des investisseurs américains notamment à mesure que les tensions géopolitiques s’aggravent. « Nous avons beaucoup de conversations avec les clients, mais à l’exception de quelques grands gestionnaires d’actifs, la plupart des gens pensent qu’il est impossible d’investir en ce moment », a déclaré un directeur commercial d’une grande banque.
Il n’y avait pas beaucoup de bonnes suggestions de destinations alternatives proposées lors de l’événement Milken, et tous ceux qui profitaient du soleil de la côte ouest n’étaient pas non plus d’accord avec Karniol-Tambour. Mais plus les gros titres continuent de signaler la faiblesse des banques et les querelles politiques au sujet des dettes arrivant à échéance, plus les investisseurs poseront – et devraient – poser des questions sur les perspectives à long terme de leurs avoirs américains.