À Wall Street, « faire marche arrière » peut signifier profiter d’une excellente opportunité d’achat. Pimco, le gestionnaire de fonds californien de 1,8 milliard de dollars, a acheté pour plus d’un milliard d’euros de prêts à Barclays et Bank of America. Celles-ci ont contribué au financement du rachat par emprunt de l’activité terminaux de paiement de Worldline.
Les banques s’imaginent être dans le domaine du déménagement, pas dans celui du stockage. Ils s’engagent à financer des LBO, puis syndiquent cette dette relais auprès d’acheteurs spécialisés, généralement sous la forme de prêts et d’obligations. Les frais qu’ils facturent et la fourchette de prix qu’ils proposent aux groupes de capital-investissement devraient atténuer tout risque de crédit lié à la volatilité des taux d’intérêt et des écarts de crédit.
Les banques ont eu du mal cette année à décharger les prêts-relais qu’elles avaient promis sur des accords annoncés avant que les marchés du crédit ne deviennent tous bancals. Les prix des prêts à effet de levier ont chuté à environ 90 cents par dollar, faisant grimper les rendements annuels effectifs à environ 10 %. Les investisseurs opportunistes tels que Pimco voient un équilibre entre risque et récompense sur les marchés des titres à revenu fixe, ce qui lui permet de résoudre les problèmes de ces deux banques – au bon prix.
L’exposition globale des banques est devenue plus claire cette semaine après que les banques américaines ont publié leurs résultats trimestriels. La plupart ont déclaré avoir subi des pertes importantes de quelques centaines de millions de dollars chacun, un montant relativement modeste étant donné que certains ont des bilans de plusieurs centaines de milliards de dollars.
Les prêts à effet de levier ont effectivement préoccupé les banques à la suite de la crise financière – même si ce n’était pas leur plus gros problème. Le directeur général de JPMorgan, Jamie Dimon, estime aujourd’hui que le volume global des prêts à effet de levier sur les bilans bancaires est de 100 milliards de dollars, soit un cinquième de ce qu’il y a 14 ans. De plus, les banques ont des bilans beaucoup plus importants, protégés par plus de capital.
Les sponsors de capital-investissement eux-mêmes – tels qu’Apollo, Blackstone et TPG – ont intelligemment récupéré des prêts-relais à prix réduit auprès de banques chancelantes en 2008. Ces prêts garantis de premier rang ont ensuite facilement rebondi en prix. Pimco espère des résultats similaires, sachant très bien que certains déménageurs n’ont pas l’appétit pour le stockage.