Les marchés financiers ne se sont pas exactement déroulés comme prévu jusqu’à présent cette année.
Au tumulte des gestionnaires de gros fonds, janvier a apporté des gains dans la valeur des actifs risqués – un vote de confiance dans le récit de l’atterrissage en douceur. Dans le même temps, les marchés de la dette publique ont maintenu leurs avertissements d’une grave récession à venir avec une forte demande d’obligations à long terme qui ont entassé leurs rendements en dessous de la dette à court terme – la redoutable courbe de rendement inversée qui a été le signe avant-coureur de tant de ralentissements.
“Quelque chose ne va pas pour moi”, m’a dit Greg Peters, co-directeur des investissements chez PGIM Fixed Income, au début de cette semaine. « Vous ne pouvez pas avoir une courbe fortement inversée, les baisses de taux étant vraisemblablement prises en compte parce que la récession se profile et les actifs à risque ne tiennent pas vraiment compte de ces résultats. Toutes ces choses ne peuvent pas être vraies.
Il avait raison. Après la publication vendredi de données montrant que l’économie américaine a créé plus de 500 000 emplois en janvier, une longueur d’avance sur les 185 000 attendus, il semble que le pari sur la récession soit tout simplement faux.
C’est une excellente nouvelle pour l’humain moyen. C’est une moins bonne nouvelle pour les économistes et les gestionnaires de fonds, qui avaient presque unanimement évoqué un ralentissement économique, à en juger par l’exercice annuel de la maison d’investissement Natixis pour parcourir les milliers de pages de perspectives pour l’année à venir des grandes banques et des gestionnaires d’actifs. (Merci pour votre service, Natixis.)
Son analyse montre que les soi-disant grands cerveaux du marché étaient, dans l’ensemble, neutres sur les actions américaines et carrément négatifs sur l’Europe. Cela a très mal fonctionné jusqu’à présent. Au début de février, les actions des deux régions avaient augmenté d’environ 6 %.
Mais la santé apparemment médiocre du marché de l’emploi américain suggère qu’une vision pessimiste des actions pourrait s’avérer juste, pour de mauvaises raisons. Cela réinitialise complètement le principal risque pour les marchés pour le reste de cette année.
Maintenant, a déclaré Mike Bell, stratège du marché mondial chez JPMorgan Asset Management, “le grand risque pour les marchés cette année n’est pas une récession mais un marché du travail qui reste robuste. Cela signifierait que la Fed ne peut pas offrir les baisses de taux que le marché intègre. »
À savoir, lorsque les actions ont ouvert une heure après les données sur l’emploi, l’indice américain S&P 500 a chuté d’un gros 1% avant de retrouver un peu d’équilibre.
Alan Ruskin, stratège à la Deutsche Bank, a souligné que les chiffres étaient un peu décalés. “Il y a un sentiment que le marché du travail ne correspond tout simplement pas à plusieurs autres signaux de croissance faibles”, a-t-il déclaré dans une note aux clients. “C’est vrai.”
Pourtant, a-t-il ajouté, “au minimum, les données ajoutent aux perceptions d’un cycle unique, nécessitant une réponse politique unique”. Cela déchire également les plans de match de nombreux investisseurs pour l’année, précisément parce qu’il offre à la Réserve fédérale une occasion en or de relever les taux d’intérêt beaucoup plus haut que ce que les participants au marché avaient prévu auparavant.
Avant même les données sur la masse salariale non agricole, certains investisseurs craignaient que le rallye des actions, en cours depuis octobre, ne se ronge, en générant un excès d’exubérance et, par extension, plus d’inflation. Mais les haussiers étaient prêts à s’y tenir, en partie parce que les décideurs des taux d’intérêt aux États-Unis ne leur ont pas dit qu’ils avaient tort.
Cette semaine, la Fed a annoncé une hausse réduite d’un quart de point des taux d’intérêt. Le président Jay Powell a déclaré aux journalistes « que nous avons un long chemin à parcourir » pour maîtriser l’inflation. Mais en même temps, il a noté l’émergence de forces désinflationnistes et, surtout, a laissé passer l’occasion de dire que les marchés mousseux avaient pris de l’avance.
Et maintenant? C’est certainement une justification pour ceux qui pensaient que le rallye des actifs risqués, en particulier aux États-Unis, était allé trop loin.
Parmi eux se trouve Iain Cunningham, co-responsable de la croissance multi-actifs chez le gestionnaire d’actifs Ninety One. Il est d’avis que toute la force du resserrement monétaire ultra-agressif de 2022 ne s’est pas encore correctement répercutée sur les valorisations des actifs. “Ce que la Fed et la BCE ont fait – ce degré de resserrement va certainement mordre”, dit-il.
Il regardait la hausse et la hausse des actions au début de cette année avec incrédulité, convaincu que les risques de récession n’étaient tout simplement pas correctement pris en compte. Encore une fois, il se peut qu’il ait raison à propos du marché et tort à propos de la récession, mais le résultat est le même : le moment où le marché réclame à grands cris des baisses de taux d’intérêt et où la Fed saute dans l’autre sens est le moment où « les actifs à risque n’aiment vraiment pas », dit-il.
Les investisseurs doivent maintenant retourner à la planche à dessin et trier leur réflexion sur ce qui va vraiment stimuler les marchés cette année. Comme la Fed, ils auront du mal à faire des suppositions significatives sur l’avenir et devront plutôt faire preuve de flexibilité d’une publication de données à l’autre.
“Il est assez clair que le marché a été pris ‘hors-jeu’ en ce qui concerne les transactions préférées de l’année”, a déclaré Ruskin de Deutsche. “Au minimum, ces données exigeront que les commerçants se retirent et se regroupent.” Ils peuvent également avoir à accepter d’avoir tort.