La déesse nordique Freya montait sur un char tiré par des chats. Le suédois EQT a emprunté le nom de sa société d’offre qui achète le fabricant de médicaments vétérinaires Dechra pour 4,9 milliards de livres sterling, dette comprise. Vendredi, le conseil d’administration du groupe coté à Londres a recommandé l’offre, qui représente une prime de 40% par rapport au cours de l’action non perturbé sur trois mois. Un ronronnement conforme des actionnaires semble probable compte tenu de la détérioration des perspectives pour les produits vétérinaires et pour animaux de compagnie.
Dechra est une réussite de longue date. Inscrite au tournant du millénaire, elle a prospéré sous la direction du directeur général Ian Page. Un rendement total de près de 50 fois a battu le secteur pharmaceutique et biotechnologique britannique de plus de 10 fois depuis 2000. Bien que sa perte soit un coup dur pour le marché britannique en déclin, l’offre est suffisamment bonne pour conclure l’affaire.
Le prix est de 25 fois l’Ebitda attendu de Dechra au cours des 12 prochains mois. L’offre est inférieure de 5% à l’offre initiale d’avril, avant de mettre en garde contre le déstockage américain et la faiblesse des échanges avec l’UE. Les bénéfices d’exploitation seront « sensiblement » inférieurs aux prévisions de 186 millions de livres sterling en février, a-t-il déclaré vendredi.
Cela peut pousser le multiple plus haut. Mais il sera toujours inférieur à 29 fois l’Ebitda à terme sur lequel Zoetis, spin-off de Pfizer cotée aux États-Unis, négocie. Les marges bénéficiaires plus élevées de ces derniers expliquent la différence.
Les régulateurs de la concurrence peuvent constituer un obstacle compte tenu de l’empreinte déjà importante d’EQT dans le secteur des animaux de compagnie et des vétérinaires. EQT dit qu’il n’a pas l’intention de combiner Dechra avec IVC Evidensia, une entreprise de 2 500 centres vétérinaires à travers l’Europe qu’elle possède aux côtés d’autres groupes de capital-investissement. Mais l’Autorité britannique de la concurrence et des marchés est déjà préoccupée par l’intégration horizontale dans les soins vétérinaires. Environ la moitié des vétérinaires indépendants du Royaume-Uni ont été recrutés par des groupes plus importants au cours de la dernière décennie.
Le chevauchement vertical entre Dechra et IVCE pourrait piquer l’intérêt de la CMA. Peut-être hamingja – La chance nordique – aurait été un meilleur nom pour le bidco chargé de faire passer cet accord.
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