Les entreprises sud-coréennes ont du mal à refinancer des dettes arrivant à échéance après qu’une vente a été déclenchée par le défaut d’un promoteur de parc à thème Legoland et l’annonce par un assureur de taille moyenne qu’il n’exercerait pas d’option d’achat sur ses billets perpétuels.
Les rendements des obligations d’entreprise coréennes à cinq ans les mieux notées ont bondi de 157 points de base au cours des trois mois jusqu’en octobre – le pire pic jamais enregistré – l’élargissement des écarts de crédit représentant environ un tiers du mouvement.
Les obligations offshore du pays, considérées comme une valeur relativement sûre dans la région, voient leurs spreads s’élargir, tandis que le coût d’assurance de la dette souveraine à cinq ans contre le défaut a presque doublé depuis la mi-septembre.
Les décideurs politiques ont introduit une série de mesures pour consolider le marché du crédit coréen, mais les experts préviennent qu’un nombre croissant de défauts de paiement d’entreprises l’année prochaine freinera davantage le ralentissement économique du pays. Alors que les banques centrales augmentent leurs taux dans le monde entier, la croissance mondiale devrait fortement ralentir en 2023, risquant d’avoir un impact « dévastateur » sur les populations des marchés émergents et des économies en développement, selon la Banque mondiale.
Lee Sang-ho, directeur de la Fédération des industries coréennes, un groupe de pression pour les grands conglomérats, a déclaré que « la liquidité du marché s’assèche, ce qui rend difficile pour de nombreuses entreprises de vendre des obligations et de rembourser des dettes arrivant à échéance ».
« Les entreprises ont du mal à obtenir plus de liquidités car ce resserrement du crédit entraînera forcément moins d’investissements et d’embauches, ce qui pèsera sur l’économie globale », a-t-il ajouté.
Un paiement obligataire manqué de 205 milliards de wons (150 millions de dollars) en septembre par le développeur du parc à thème Legoland Korea à l’extérieur de Séoul a déclenché la tourmente initiale.
Mais cela s’est transformé en panique sur le marché lorsque la province de Gangwon, la municipalité locale, a suggéré de renoncer à une garantie sur la dette. Cela a incité les agences de notation de crédit à déclasser l’obligation de A1 à D presque du jour au lendemain, jetant le doute sur des dizaines d’obligations similaires très bien notées. Gangwon a depuis déclaré qu’il rembourserait la dette du promoteur.
« Le resserrement du crédit est survenu plus tôt que prévu car le défaut de paiement de Legoland a secoué l’ensemble du marché obligataire », a déclaré Hwang Se-woon, analyste au Korea Capital Market Institute.
« Les entreprises pourront résister à la tempête jusqu’à la fin de cette année ou au début de l’année prochaine, mais nous verrons probablement une vague importante de défauts de paiement d’entreprises au second semestre de l’année prochaine après le pic des taux d’intérêt au premier trimestre », a-t-il déclaré. ajoutée.
Le gouvernement coréen a annoncé le mois dernier un programme de Won50tn pour consolider les marchés du crédit, en vertu duquel il achètera une large gamme d’obligations et de papier commercial pour stabiliser le marché.
La Banque de Corée a lancé un programme temporaire d’achat d’obligations d’une valeur de Won6tn, tandis que les banques locales se sont également engagées à verser des milliards de dollars pour acheter de la dette d’entreprise.
Heungkuk Life, un assureur de taille moyenne, a également remboursé mercredi une obligation perpétuelle de 500 millions de dollars. Il avait envoyé des secousses sur le marché lorsqu’il avait appelé l’obligation pour la première fois, mais avait ensuite tenté d’annuler l’appel après avoir eu du mal à lever des capitaux de remplacement.
Heungkuk a finalement remboursé la caution après que le soutien de sa société mère et d’autres institutions financières lui ait permis de répondre aux exigences minimales de solvabilité.
Les niveaux de rendement absolus en Corée du Sud restent inférieurs à ceux de nombreux autres pays. Mais les spreads sur le papier commercial sont à des niveaux élevés et près de 45 milliards de won d’obligations de sociétés arriveront à échéance d’ici la mi-2023, selon la Korea Financial Investment Association.
Min Ji-hee, analyste du crédit chez Mirae Asset, a averti que le resserrement du crédit pourrait s’aggraver si la BoK optait pour une autre augmentation de taux démesurée plus tard ce mois-ci.
« La crise de liquidité actuelle n’est pas aussi grave que celle observée lors des crises passées, mais nous verrons probablement davantage de problèmes de liquidité à l’avenir », a-t-elle déclaré.
Les décideurs politiques sont également confrontés à un exercice d’équilibre difficile alors qu’ils tentent de freiner l’inflation par le biais d’un resserrement monétaire et de consolider le marché du crédit en pompant davantage de liquidités.
« Le gouvernement aura plus de mal à répondre au resserrement du crédit aussi activement qu’il l’a fait pendant la pandémie », a déclaré Park Chong-hoon, responsable de la recherche sur la Corée et le Japon chez Standard Chartered.
La banque néerlandaise ING a déclaré que la récente crise de liquidité était une « préoccupation majeure » pour la quatrième économie d’Asie, mais qu’il était peu probable qu’elle pose un risque systémique pour le système financier. Il a ajouté que le taux d’endettement global des entreprises coréennes était passé de 105,6% au premier trimestre 2015 à 91,2% au deuxième trimestre 2022.
« Il est peu probable que cela conduise à une insolvabilité à grande échelle du marché des obligations d’entreprises », a écrit Kang Min-joo, économiste principal pour la Corée et le Japon chez ING, dans un rapport cette semaine. « Mais cela nuira à la croissance à court terme et entraînera l’économie dans la récession l’année prochaine. »