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Roula Khalaf, rédactrice en chef du FT, sélectionne ses histoires préférées dans cette newsletter hebdomadaire.
Ernie Garcia est le rare dirigeant à mépriser Apollo Global Management et à vivre pour raconter l’histoire. Son prix : la plateforme en ligne de voitures d’occasion qu’il dirige, Carvana, a survécu à une expérience de mort imminente. Sa valeur marchande totale est passée de 1 milliard de dollars à plus de 50 milliards de dollars au cours des 22 derniers mois.
Mercredi, peu de temps après une alerte à la faillite, Carvana a annoncé une rentabilité record. Ses actions ont bondi de plus de 20 pour cent au cours des échanges au cours de la nuit, car il s’attend à ce qu’il continue d’augmenter sa part de marché tout en maîtrisant ses dépenses d’exploitation.
Ce revirement est d’autant plus extraordinaire qu’il a commencé lorsque Garcia a repoussé un groupe d’obligataires acerbes, dirigé par Apollo, qui détenaient collectivement près de 6 milliards de dollars de papier. Fin 2022, les revenus de Carvana s’étaient effondrés en raison de la hausse des taux d’intérêt et de la lassitude des consommateurs américains. Avec des paiements de coupons élevés et des échéances imminentes, Garcia et son banquier Ken Moelis ont parlé gentiment et, à la mi-2023, ont forcé les créanciers de Carvana à accepter une décote globale de 1,3 milliard de dollars. La société a également obtenu séparément un report des intérêts en espèces dus.
Garcia a également acheté davantage de capitaux propres de Carvana. La marge de manœuvre qui en a résulté a permis à l’entreprise de passer l’année 2023 à réduire considérablement ses coûts. Cette année a été consacrée à la tâche plus délicate d’une organisation allégée qui augmente à nouveau ses ventes. En moins de trois ans, les frais généraux par voiture vendue sont désormais tombés à moins de 3 800 dollars, contre 6 300 dollars auparavant.
Carvana avait été un chouchou de la pandémie, profitant de la demande de voitures d’occasion. Ses ventes ont explosé, même si elle a dépensé beaucoup d’argent pour y parvenir. La société dispose désormais d’un ebitda réel – au moins 1,5 milliard de dollars annualisé – ainsi que d’un flux de trésorerie disponible positif.
Pourtant, avec un important levier financier et opérationnel ainsi qu’une mini-banque interne qui émet et vend des prêts automobiles, Carvana reste un acteur de premier plan. Mais Garcia a prouvé qu’il existe un marché important pour l’achat et la vente de voitures d’occasion sur smartphone. La part globale de Carvana sur le marché des voitures d’occasion ne représente encore qu’environ 1 pour cent des 40 millions de voitures d’occasion vendues chaque année aux États-Unis.
Quant aux détenteurs d’obligations, lors de l’échange de dette de 2023, ils ont négocié un meilleur ensemble de garanties, des paiements d’intérêts contractuels plus élevés et des clauses strictes. Avec ces éléments, ainsi que les couvertures, les autres transactions parallèles et la baisse des taux d’intérêt, ils s’en sortiront très bien. Mais Apollo et les autres devraient regretter de ne pas avoir exigé de bons de souscription d’actions. Cela leur aurait permis de partager au moins une partie du butin de l’improbable revirement organisé par Garcia.