Peu de gens ont été surpris lorsque les actions américaines ont bondi après la victoire décisive de Donald Trump à l’élection présidentielle. Au milieu des hypothèses largement répandues de semaines d’incertitude, un résultat clair était toujours susceptible de déclencher un premier rebond de soulagement. Ce qui s’est passé depuis est plus inattendu.
Le président élu a nommé une série de partisans de la ligne dure à des postes de direction, signalant son intention de poursuivre un programme radical visant à promulguer des droits de douane draconiens et à expulser des millions d’immigrants illégaux qui, selon de nombreux économistes, entraîneraient une spirale ascendante de l’inflation et des déficits.
Pourtant, le marché boursier – le baromètre économique le plus surveillé par le grand public et auquel Trump lui-même fait souvent référence – semble avoir montré peu de signes d’inquiétude.
Le S&P 500, l’indice de référence de Wall Street pour les grandes actions, est toujours en hausse d’environ 3 pour cent depuis le vote, même après un léger recul. Le principal indice des actions à petite capitalisation est en hausse de près de 5 pour cent.
Le coût relatif d’emprunt pour les grandes entreprises a également chuté à son plus bas niveau depuis plusieurs décennies, et les actifs spéculatifs tels que le bitcoin ont bondi.
Sous la surface, tous les secteurs du marché boursier n’ont pas été aussi calmes. Un indice créé par Citi regroupant les actions susceptibles d’être vulnérables aux réductions des dépenses gouvernementales, par exemple, a chuté de 8 % depuis les élections, tandis que les actions du secteur de la santé ont été touchées par la nomination du sceptique face aux vaccins, Robert Kennedy Jr, à la tête du ministère de la Santé.
La perspective d’une inflation résultant des droits de douane et d’un marché du travail plus tendu a également effrayé de nombreuses personnes sur le marché du Trésor de 27 000 milliards de dollars, certains groupes de premier plan mettant en garde contre une exubérance excessive.
Mais ces signaux contrastés soulèvent des questions clés aussi bien pour les traders que pour les décideurs politiques : les investisseurs en actions se préparent-ils à une chute en ignorant les valorisations élevées et les inconvénients potentiels des Trumponomics, ou auront-ils raison alors que les économistes sombres doivent une fois de plus revenir sur leurs désastreux des pronostics ?
« À tout moment . . . Lorsque vous arrivez au point où les marchés dépassent les valorisations parfaites, vous devez craindre la complaisance », déclare Sonal Desai, directeur des investissements chez Franklin Templeton Fixed Income.
Mais, ajoute-t-elle, « la réalité est qu’il faut également rechercher très activement les déclencheurs de ventes massives, et ce dès maintenant. . . Je pense que l’économie sous-jacente est solide et qu’il est peu probable que les politiques de la nouvelle administration évoluent de manière aussi significative.»
L’affaire du taureau était en plein écran au Wynn Resort de Las Vegas cette semaine, où plus de 800 investisseurs, banquiers et dirigeants étaient réunis pour la conférence annuelle de Goldman Sachs pour les « entreprises privées innovantes ».
Alors que les taux d’intérêt tendent désormais à la baisse, les spécialistes des marchés de capitaux se préparaient déjà à une reprise des cotations boursières et de l’activité des fusions et acquisitions, mais le résultat des élections a jeté de l’huile sur le feu.
Alors que les républicains contrôlent les deux chambres du Congrès en plus de la Maison Blanche, les investisseurs supposent qu’il sera facile pour l’administration Trump de tenir ses promesses de réduction de l’impôt sur les sociétés et de réduction de la réglementation. Dans le même temps, des propositions plus controversées, telles que l’introduction de tarifs douaniers, ont souvent été rejetées par les participants, les qualifiant de « tactique de négociation ».
David Solomon, directeur général de Goldman, a déclaré lors de la conférence : « Le marché dit essentiellement qu’il pense que la nouvelle administration apportera [regulation] retour à un endroit où c’est plus raisonnable.
Un gestionnaire de hedge funds présent résume l’atmosphère de manière plus crue. « Il y a ici beaucoup d’investisseurs étourdis qui s’enthousiasment pour les objectifs de retrait », dit-il. « Les fusions et acquisitions sont désormais une réelle possibilité grâce à la nouvelle administration. C’est ce qui a été le plus excitant[element of Trump’s proposals]. . . Je pense que l’ambiance est meilleure qu’elle ne l’a été au cours des quatre dernières années.
L’accent mis sur la fiscalité et la déréglementation apparaît clairement lorsqu’on examine les secteurs qui ont été les plus grands gagnants de la récente reprise des marchés : les services financiers et l’énergie.
Le sous-indice S&P 500 des valeurs financières a bondi de près de 8 pour cent depuis le vote, tandis que le sous-indice de l’énergie a augmenté de près de 7 pour cent. Les dirigeants du secteur de l’énergie ont célébré les engagements du président élu de se retirer de l’accord de Paris sur le climat et d’ouvrir les terres fédérales à la fracturation hydraulique dans la poursuite de la « domination énergétique » des États-Unis.
L’indice Russell 2000, qui mesure les sociétés à petite capitalisation, a également augmenté plus rapidement que le S&P grâce à sa forte pondération en valeurs financières et à la conviction que les petites entreprises axées sur le marché intérieur ont plus à gagner des réductions d’impôt sur les sociétés.
Chris Shipley, co-directeur des investissements chez Fort Washington Investment Advisors, qui gère environ 86 milliards de dollars, déclare que « nous pensons que le marché a agi de manière rationnelle depuis les élections », citant la concentration des gains dans des domaines qui pourraient bénéficier de tendances telles que la déréglementation. et fusions et acquisitions.
Même les politiques qui, selon la plupart des économistes traditionnels, auraient un effet globalement négatif – comme une forte augmentation des droits de douane – pourraient ironiquement renforcer l’attrait relatif des actions américaines en frappant encore plus durement les autres pays.
L’indice Stoxx 600 à l’échelle européenne, par exemple, a chuté depuis les élections, les investisseurs pariant que la région dépendante des exportations sera lourdement touchée par toute augmentation des tensions commerciales. Dans le même temps, l’euro est tombé à son plus bas niveau depuis deux ans face au dollar.
« Sans surprise, la politique ‘America First’ sera bénéfique pour les États-Unis par rapport au reste du monde », déclare Kay Herr, directeur des investissements aux États-Unis pour l’équipe mondiale des titres à revenu fixe, des devises et des matières premières de JPMorgan Asset Management.
L’inquiétude des économistes Cependant, et de nombreux investisseurs obligataires pensent que les politiques de Trump pourraient créer des problèmes économiques plus vastes qu’il serait difficile pour le marché boursier d’ignorer.
Certaines politiques de Trump, comme la réduction de l’impôt sur les sociétés, pourraient stimuler la croissance intérieure. Mais alors que l’économie est déjà dans un état étonnamment robuste malgré des années d’inquiétudes concernant une potentielle récession, certains, comme l’ancien économiste en chef du FMI Olivier Blanchard, craignent une « surchauffe » qui entraînerait une résurgence de l’inflation et un ralentissement ultérieur.
L’inflation induite par la demande pourrait être exacerbée par les pressions du côté de l’offre si Trump respecte certaines de ses promesses politiques les plus radicales.
Pendant la campagne électorale, Trump a proposé un tarif d’importation de base de 10 pour cent sur tous les produits fabriqués en dehors des États-Unis, et de 60 pour cent s’ils sont fabriqués en Chine. Les économistes conviennent généralement que le coût des tarifs repose en grande partie sur les épaules des consommateurs du pays qui les promulgue. Walmart, le plus grand détaillant aux États-Unis, a averti cette semaine qu’il pourrait devoir augmenter ses prix si des droits de douane étaient introduits.
Dans le même temps, expulser des millions d’immigrés sans papiers supprimerait une énorme source de main-d’œuvre de la main-d’œuvre américaine, ce qui ferait augmenter les salaires et réduirait la capacité des entreprises américaines à fournir des biens et des services.
Les économistes de Morgan Stanley et de la Deutsche Bank ont tous deux prédit cette semaine que les politiques de Trump pèseraient sur la croissance du PIB d’ici 2026 et rendraient plus difficile pour la Réserve fédérale de ramener l’inflation à son objectif de 2 %.
Tom Barkin, président de la Fed de Richmond et membre votant du Comité fédéral de fixation des taux d’intérêt, dit qu’il comprend les inquiétudes du monde des affaires concernant les tarifs douaniers qui relancent l’inflation, et affirme que les États-Unis étaient « un peu plus vulnérables aux chocs de coûts » qu’auparavant. le passé.
Mais certains investisseurs estiment que les risques sont minimes. « À notre avis, les préoccupations inflationnistes. . . Les tarifs douaniers sont exagérés », déclare Shipley de Fort Washington.
Les décideurs de la Fed ont rapidement souligné qu’ils ne préjugeraient pas des politiques potentielles avant qu’elles ne soient officiellement annoncées, mais les investisseurs obligataires ont déjà revu à la baisse leurs prévisions quant à la capacité de la banque centrale à réduire les taux d’intérêt au cours de l’année prochaine.
Les contrats à terme sur taux d’intérêt intègrent désormais une baisse des taux de la Fed à environ 4 % d’ici la fin 2025, contre le niveau actuel de 4,5 à 4,75 %. En septembre, les investisseurs pariaient qu’ils tomberaient alors sous la barre des 3 pour cent.
Parallèlement, le rendement des bons du Trésor à 10 ans, qui augmente lorsque les prix baissent, a augmenté d’environ 0,8 point de pourcentage depuis la mi-septembre pour atteindre 4,4 pour cent. En conséquence, le taux moyen d’un prêt hypothécaire sur 30 ans est également en hausse, pour atteindre près de 7 pour cent.
« Le marché obligataire a été très concentré sur les déficits et l’expansion budgétaire, et le marché des actions s’est concentré, semble-t-il, sur la déréglementation et l’aspect croissance », explique Herr de JPMorgan. Mais « à un moment donné, [Treasury yield] est problématique pour les actions ».
Cela s’explique en partie par le fait que les rendements obligataires plus élevés représentent une source alternative de rendements attrayants, avec un risque bien inférieur à celui des actions. Mais l’impact le plus important pourrait provenir du signal d’alarme que représenterait une nouvelle hausse des rendements.
La hausse des rendements est motivée à la fois par les inquiétudes concernant l’inflation et par la hausse des niveaux de dette publique, explique Kristina Hooper, stratège en chef des marchés mondiaux chez Invesco. « 2024 marque la première année au cours de laquelle les États-Unis dépensent plus pour le service de leur dette que pour l’ensemble de leur budget de défense. Et ce n’est pas viable à mon avis sur le long terme, et nous devons donc nous inquiéter du potentiel d’un mini moment Liz Truss.
La tentative de l’ancien Premier ministre britannique Truss d’introduire des milliards de livres de réductions d’impôts non financées et d’augmenter les emprunts en 2022 a provoqué une vente massive de la dette du gouvernement britannique qui s’est répercutée sur les marchés des changes et des actions.
La structure et l’ampleur du marché du Trésor américain rendent ce type de « vigilance obligataire » moins probable, soulignent les stratèges et les investisseurs, mais de nombreuses institutions ont commencé à accorder plus d’attention à cette possibilité.
« Au cours des deux à quatre prochaines années, est-ce que je pense qu’il y a un risque très sérieux de retour des vigilantes obligataires ? Absolument. Et cela dépend entièrement de ce que sera le plan pluriannuel et de l’impact qui en découlera », explique Desai de Franklin Templeton.
Trump et ses conseillers ont rejeté les inquiétudes concernant leur programme économique, arguant que des politiques telles que l’encouragement du secteur énergétique national contribueraient à maintenir une inflation faible et une croissance élevée.
Même s’ils ne le font pas, plusieurs investisseurs à Las Vegas ont suggéré cette semaine que les préoccupations personnelles du président élu concernant le marché boursier contribueraient à le dissuader des politiques les plus potentiellement dommageables.
«Je pense que Trump et tous ses donateurs mesurent leur succès et leur bonheur en fonction de la situation du marché boursier américain», déclare le gestionnaire de fonds spéculatifs. « C’est l’une des raisons pour lesquelles je suis plutôt optimiste, même si le marché est là où il se trouve. »
Les économistes ont également systématiquement sous-estimé la résilience de l’économie américaine ces dernières années. La combinaison de l’attention de Trump et des mauvaises prévisions passées des économistes signifie que même les investisseurs sceptiques hésitent à parier contre le marché américain.
« Il existe des risques », déclare Colin Graham, responsable des stratégies multi-actifs chez Robeco. « Si certaines des politiques les plus extrêmes évoquées pendant la campagne sont mises en œuvre, notre vision fondamentale pour l’année prochaine sera erronée.
« Mais quel est notre plus grand risque ici ? Il manque des avantages. La dynamique est très forte.
Visualisation des données par Keith Fray et Chris Gilles