Clan Siemens : quelle action Siemens appartient au dépôt ?

par Stephan Bauer, Euro le dimanche

Es il arrive dans la meilleure des familles qu’un germe sorte de l’espèce. Siemens Energy, le plus jeune membre du club DAX du groupe, n’a pas hésité. L’ingénieur énergéticien, coté depuis l’automne 2020, a fait pas moins de trois erreurs dans les prévisions au cours de sa carrière boursière encore fraîche. Après le dernier avertissement sur résultats il y a quelques jours, le cours a chuté de plus de 20 % en peu de temps. Les actionnaires, dont la mère, qui détient toujours 35 %, ont perdu au total environ trois milliards d’euros.

La compagnie d’énergie a commencé comme un grand voyageur. Il a été rapidement promu au premier indice, et après le spin-off, le prix a augmenté de plus de 60 % à son apogée. Mais depuis, ça n’a cessé de se dégrader. Les actionnaires qui étaient là depuis le début sont maintenant assis sur une perte d’environ dix pour cent.

On pourrait presque plaindre le encore jeune Siemens Energy, SE en abrégé, et son patron Christian Bruch. Car tous les avertissements sur résultats ont été attribués à une filiale espagnole, le fabricant d’éoliennes Siemens Gamesa Renewable Energy. SE détient la majorité des actions de Gamesa. Notamment en raison de la loi espagnole sur les sociétés par actions, SE n’a toujours pas la filiale sous contrôle. La récente erreur a été particulièrement amère pour les investisseurs. Car au cours du trimestre d’octobre à décembre, SE a réalisé un gros moins de 240 millions d’euros au lieu d’un bénéfice comme l’année précédente. Le jeune a reçu une telle réprimande de la part du chef de famille. « Nous ne sommes pas satisfaits des performances opérationnelles », a déclaré clairement tendu le patron de Siemens, Roland Busch. Les investisseurs professionnels ne peuvent que se demander après le plus jeune mâle de la croissance de l’entreprise. « Trois avertissements sur résultats d’affilée, c’est tout simplement impossible », déclare Vera Diehl, gestionnaire de fonds chez Union Investment.

Les mauvaises nouvelles de la société éolienne basée à Zamudio au Pays basque sonnent toujours de la même manière : il y a des problèmes techniques, actuellement avec une éolienne à usage terrestre, il y a des problèmes de gestion de projet, et récemment, il y a eu une augmentation exorbitante du matériel et les frais de logistique.

Et puis il y a le problème fastidieux de la pénétration. Bien que SE détienne les deux tiers des actions de Gamesa, le reste est coté à la bourse de Madrid. Dans l’organe de contrôle, les actionnaires libres sont presque toujours autour de la table, ce qui rend la chose si difficile. Le patron de SE, Christian Bruch, envoie maintenant, avec le consentement de Busch, un réorganisateur à la tête de Gamesa. Jochen Eickholt est le nom du nouveau directeur, qui a déjà donné forme à la division Mobility Traffic Technology.

À pleine vitesse

Contrairement à la progéniture, la mère tourne actuellement à pleine vitesse. Le prix de Siemens a grimpé jusqu’à huit pour cent après la flambée des bénéfices au cours du trimestre de Noël. Les habitants de Munich connaissent une ruée de clients qui achètent désespérément des solutions matérielles et logicielles pour la numérisation. Les commandes entrantes dans le groupe ont bondi de 50 %. Siemens a désormais 93 milliards d’euros de commandes dans ses livres, contre environ 70 milliards l’année précédente. Dans la division Digital Industries (DI), qui fournit des technologies et des logiciels d’automatisation aux clients industriels, les commandes entrantes ont grimpé de 70 %.

Les programmes DI pour le développement, la planification et le contrôle de la production ne sont pas seulement populaires auprès des clients établis, par exemple de l’industrie sidérurgique et automobile ou de la construction mécanique. Les fabricants de semi-conducteurs, les producteurs d’électronique et les fabricants de batteries utilisent également la technologie que Siemens utilise elle-même sur des sites de production tels qu’Amberg en Bavière. « Nos clients investissent dans la numérisation. Nous profitons de cette opportunité pour gagner des parts de marché », déclare le PDG Busch.

A cela s’ajoute la situation particulière de la pandémie, dans laquelle les chaînes logistiques mondiales sont extrêmement tendues. De nombreux clients commandent en stock afin d’avoir toujours suffisamment de pièces. Siemens DI, qui est le plus grand en termes de ventes et aussi le plus rentable avec une marge opérationnelle d’environ 22 %, a même enregistré une croissance de près de 80 % sur son important marché chinois. La direction ne voit aucun danger que des clients commandent en raison de soupçons, puis annulent à nouveau. « Les reçus sont valables. Sur les marchés asiatiques, les taux d’acompte augmentent même », déclare le directeur financier Ralf Thomas.

Malgré les chiffres brillants, Siemens lui-même est affecté par les restrictions mondiales sur l’approvisionnement en pièces. « Nous remarquons des goulots d’étranglement, en particulier avec les composants électroniques », explique Busch. C’est pourquoi, selon le patron, vous ne pouvez pas livrer à temps les commandes de nombreux clients – son plus gros chantier en ce moment. Et un sujet gérable compte tenu d’une histoire d’entreprise qui a longtemps été remplie de complications coûteuses – la livraison tardive d’ICE à la Deutsche Bahn il y a près de dix ans n’en est qu’un exemple. Le marché financier s’attend à ce que Busch traite le carnet de commandes aussi efficacement que possible afin de ne pas s’aliéner les clients. « Le traitement optimal des commandes doit désormais avoir la priorité absolue », déclare le gestionnaire de fonds Diehl.

Les ventes génèrent des bénéfices

Dans l’euphorie suscitée par les bons chiffres du groupe DAX – les ventes ont augmenté d’un bon neuf pour cent, la marge du groupe opérationnel est passée à 16 pour cent – un détail a été presque oublié. La rentabilité de la crème de la crème DI est tombée à 21,8 %. La raison en est la conversion de l’activité logicielle vers la vente d’abonnements, le modèle dit « Software as a Service » ou SaaS. Au profit des ventes récurrentes, qui stabilisent également les flux de trésorerie, DI renonce à l’avantage des paiements initiaux dans le modèle de licence. Le changement est susceptible d’amortir les marges de DI plus longtemps.

Les deux autres secteurs de Siemens s’accélèrent. La division Smart Infrastructure (SI) enregistre une forte demande pour les technologies économes en énergie, par exemple pour les centres de données, et de nombreuses entreprises investissent également dans le conseil pour un meilleur bilan CO2. Verkehrstechnik a reçu une importante commande de trains ICE d’une valeur de 1,5 milliard d’euros et réalise un bénéfice après impôts de 600 à 800 millions d’euros au cours de l’exercice en cours simplement grâce à la vente de la division des technologies de transport routier Yunex. En raison également des rentrées provenant des ventes, le directeur financier Thomas a la perspective d’éventuellement relever les prévisions annuelles de bénéfice par action.

La filiale de technologie médicale Siemens Healthineers a déjà relevé ses objectifs annuels. Les habitants d’Erlangen veulent augmenter les ventes de trois à cinq pour cent au lieu de deux. Cela semble modeste compte tenu de la croissance de la mère. Mais la base de comparaison est élevée. En raison des ventes rapides de tests corona, Healthineers avait déjà augmenté de 20 % au cours de l’exercice écoulé et établi un record de ventes.

Le technicien médical, dont Siemens détient toujours 75% des parts, est le nerd secret de l’équipe Siemens. Depuis fin septembre 2020, la part a augmenté de près de 50 %. Cela tient aussi à une idée forte et à la détermination de l’équipe autour du patron Bernd Montag. Au printemps 2020 de Corona, Healthineers a lancé un test corona rapide avec un partenaire en Chine. Ça a marché. Au cours du dernier exercice seulement, la société basée à Erlangen a fait voler plus de 70 avions pleins à craquer avec des tests rapides de la Chine à l’Allemagne. Les affaires continuent de bien se passer, la prévision plus élevée en est aussi une conséquence.

En plus d’innovations telles que le premier tomographe informatique (CT) à comptage de photons au monde, qui fournit des images plus nettes avec moins de rayonnement, Healthineers, le numéro 1 mondial des appareils d’imagerie, offre une grande fiabilité des résultats – contrairement à SE. L’une des raisons en est la forte activité de services. Le matériel et la maintenance professionnelle des tomodensitomètres et des appareils de diagnostic, mais aussi des conseils pour les grandes chaînes hospitalières en pleine numérisation sont en demande.

Les investisseurs apprécient également Healthineers en raison de leurs opportunités de croissance à long terme. En ce qui concerne les thérapies contre le cancer, par exemple, les Franconiens sont à l’avant-garde mondiale depuis le rachat du groupe américain Varian, c’est l’un des segments les plus dynamiques de l’industrie de la santé. L’accord de 16 milliards de dollars était initialement considéré comme trop cher. Mais grâce à Varian, le portefeuille du groupe offre tout le spectre, du diagnostic à la thérapie, ce qui est un plus pour les clients. Les objectifs ambitieux de Montag, selon lesquels les bénéfices devraient désormais augmenter de 12 à 15 % par an de 2023 à 2025 au lieu de 10 % par an, sont convaincants sur le marché financier.

L’action Siemens est également devenue plus attrayante depuis la scission du secteur de l’énergie à l’automne 2020 – et a généré un gain de prix d’environ 30 %. Cela signifie que les investisseurs qui ont participé au spin-off de la SE sont dans le positif malgré les baisses de prix – et ont quand même gagné beaucoup mieux qu’avec le DAX. L’ancien patron de Siemens, Joe Kaeser, qui a élaboré le plan de détachement du cœur de métier du reste des divisions de numérisation, avait cependant en tête une réévaluation fondamentale de l’action. Jusqu’à présent, cela n’a fonctionné que dans une mesure limitée. « Nous sommes sur la voie d’une réévaluation », déclare la gestionnaire de fonds Vera Diehl.

Beaucoup de travail pour Kaeser

Pour l’instant, Kaeser lui-même a fort à faire à la tête du conseil de surveillance de Siemens Energy en difficulté. Pour l’exercice en cours jusqu’à fin septembre, il ne reste plus qu’à minimiser les pertes annoncées. La marge opérationnelle de 6,5 à 8,5% visée pour 2023 est également sous surveillance en raison du malaise de Gamesa. Les espoirs reposent désormais sur le rénovateur expérimenté Eickholt, que Busch loue pour son travail de lutte contre les incendies dans l’ingénierie de la circulation. À long terme, cependant, une prise de contrôle complète devra probablement avoir lieu afin d’agir.

Malgré cette faiblesse et les déceptions, la confiance des investisseurs dans la SE semble être ébranlée mais pas ébranlée. « Il leur faudra un certain temps avant de pouvoir le faire. Mais ils finiront par le faire, notamment en raison de l’ambition de M. Kaeser », déclare le gestionnaire de fonds Diehl. Parfois, la progéniture qui a été mise à l’écart trouve encore le bon chemin.

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