Les marchés ont commencé l’année où ils ont terminé 2021, se rassemblant sur l’espoir que l’inflation a atteint un sommet, les banques centrales sont sur le point de pivoter et l’économie mondiale se porte bien mieux que prévu.
Cela a soulevé la plupart des bateaux, à la fois dans les actions et les titres à revenu fixe. L’indice MSCI All-Country World a grimpé de 7 % en janvier, tandis que l’indice obligataire Bloomberg Global Aggregate a augmenté de 3,3 %. En termes d’ampleur, il s’agit du meilleur début d’année depuis 2019, selon Deutsche Bank.
Et c’est un véritable rallye à risque. La consommation discrétionnaire est le secteur le plus performant, soit . . . contre-intuitif dans une crise du coût de la vie qui, selon de nombreuses personnes, se transformera en récession. Pendant ce temps, les services publics, les produits de base et les soins de santé sont tous en baisse.
En fait, en y regardant de plus près, il est assez remarquable/hilarant/déconcertant (supprimer selon les préjugés personnels) de voir à quel point le rallye de janvier a été alimenté par, eh bien, des déchets absolus. Voici quelques-uns des incendies de benne à ordures spéculatifs préférés de FT Alphaville et comment ils se sont déroulés jusqu’à présent cette année :
Crypto :
Meme stonk :
Spécification technique :
Marchés privés
FNB BDC de VanEck : +8,3 %
FNB de capital-investissement d’Invesco : +13,3 %
ETF REIT de Blackrock : +10,7 %.
Déchets divers
Carvana : +114,6 %
Indice SPAC : +20,1 %
OMX de Stockholm : +7,8 % (ndlr ; l’auteur est norvégien)
Deutsche Bank : +15,5 % (note ed : ok assez juste)
Voici, sous forme de graphique du Credit Suisse, à quoi cela ressemble en termes de facteurs. Tout ce qui est volatil et/ou qui a été durement battu en 2022 et/ou qui est crypto-adjacent et/ou qui est inhabituellement lié à la croissance économique a connu un début fabuleux en 2023.
La question est de savoir s’il s’agit d’un rallye de peur post-croissance – un écho plus doux de ce que nous voyons habituellement après la fin des mauvaises récessions et que les marchés recommencent à rebondir – ou le retour de BTFD qui se terminera mal.
Comme Patrick Palfrey du Credit Suisse l’a souligné plus tôt cette semaine, déchets les rallyes à bêta élevé comme celui-ci sont courants après que les récessions ou les crises ont déclenché de gros revers sur le marché :
Alors que les investisseurs baissiers émettent un avis sur la probabilité d’une récession, le marché a progressé de 12,8 % depuis début octobre, 5,1 % au cours du mois dernier. Cependant, c’est le leadership du marché depuis le début de l’année qui est le plus remarquable, avec les actions les plus battues, les plus sensibles à l’économie, les plus spéculatives et les plus volatiles en tête. Beaucoup appellent cela un rassemblement « indésirable » ; cependant, les mesures de qualité – telles que le ROE et le levier financier – ont peu d’impact sur les rendements. Il est intéressant de noter que les prix et les facteurs de momentum fondamentaux ont perdu leur popularité. Ce modèle de performance est typique au lendemain d’une crise (période post-dotcom, 9/11 ou GFC) ou après une grave récession.
Voici un graphique CS montrant comment la récupération des victimes de brûlures de 2022 se compare à des périodes similaires.
Est-ce que ça peut durer quand même ? Palfrey en doute. Il estime qu’une inflation plus lente, un pivot de la banque centrale et la disparition du danger d’une récession sont désormais dans le prix. Même si tous ces espoirs se réalisent, cela signifie que le rallye poubelle de janvier pourrait avoir du mal à se maintenir.
En octobre, après une période de contraction multiple et de volatilité croissante, nous avons écrit « nous nous attendons à une inversion des spreads et de la volatilité, conduisant à 1 à 2 fois plusieurs points de réévaluation jusqu’à la fin de l’année ». Depuis lors, l’inflation a chuté précipitamment, les risques de récession ont diminué et les attentes d’un pivot de la Fed au T2 ont augmenté. En conséquence, le VIX et les spreads se sont corrigés et les multiples ont été réévalués à la hausse. Malheureusement, nous pensons que l’impact de ces catalyseurs positifs a largement joué, limitant à la fois la hausse du marché et la poursuite du leadership de janvier.