Depuis que la Banque du Japon s’est lancée dans une vaste expérience sur le marché obligataire en 2016, l’une des plus grandes questions parmi les investisseurs a été de savoir comment cela se terminerait.
Les banques centrales du monde entier ont recours à des programmes de rachat d’obligations connus sous le nom d’assouplissement quantitatif pour soutenir les économies depuis plus d’une décennie. Mais il y a sept ans, la BoJ est allée plus loin en fixant une limite stricte aux rendements des obligations d’État japonaises (JGB) à 10 ans.
Cette semaine, la BoJ a franchi la plus grande étape vers l’assouplissement de sa politique monétaire, en annonçant pour la première fois que le plafond de 1 pour cent sur les rendements à 10 ans serait désormais considéré comme un taux de référence.
La réaction modérée des investisseurs à sa décision a été un soulagement pour la banque centrale, qui doit progressivement relâcher son emprise sur les obligations pour éviter de provoquer des ructions sur un marché international valant des milliards de dollars.
Mais il reste encore beaucoup de chemin à parcourir avant que la BoJ ne sorte d’une autre politique désormais considérée comme une anomalie : les taux d’intérêt négatifs, qui en font la dernière grande banque centrale encore accrochée à l’un des principes de sa politique monétaire ultra-accommodante. .
Le contrôle de la courbe des taux est-il mort ?
Les investisseurs affirment que la dernière décision visant à supprimer le plafond strict des rendements des JGB à 10 ans signifie en fait la mort du YCC.
« La fin officielle du YCC sera plutôt une cérémonie », a déclaré Kazuya Sato, stratège de Daiwa, ajoutant que la sortie pourrait avoir lieu dès décembre. « Je pense que la BoJ a réussi à entamer une démarche progressive vers la normalisation sans créer trop d’impact sur le marché. »
Toutefois, le dernier changement du YCC ne signifie pas la fin des mesures d’assouplissement quantitatif de la BoJ puisqu’elle continuera à procéder à des achats d’obligations à « montant fixe », mais pas à un taux fixe de 1 pour cent, a déclaré Chris Jeffrey, responsable des taux. et stratégie d’inflation chez Legal & General Investment Management.
Quand le Japon mettra-t-il fin à sa politique de taux d’intérêt négatifs ?
Maintenant que la BoJ a effectivement abandonné sa politique consistant à plafonner les rendements obligataires, les investisseurs se concentrent sur le moment où la banque centrale relèvera son taux directeur, qui se situe à moins 0,1 pour cent. UBS s’attend à ce que la BoJ lève ses taux d’intérêt négatifs en avril, tandis que Goldman Sachs prévoit que ce changement se produira en octobre.
Selon une simulation réalisée par Daiwa, le rendement des JGB à 10 ans devrait atteindre environ 1,15 pour cent lorsque la BoJ lèvera le YCC et mettra fin aux taux d’intérêt négatifs – ce qui suggère que le rendement pourrait ne pas augmenter de manière trop spectaculaire même si le plafond est entièrement supprimé.
« Au cours des trois derniers mois, le marché a désormais intégré non seulement la sortie des taux d’intérêt négatifs mais aussi une hausse complète des taux d’intérêt l’année prochaine », a déclaré Steve Donzé, responsable adjoint des investissements et des produits chez Pictet Asset Management, prévoyant le premier. hausse des taux d’intérêt à court terme en janvier.
Cependant, même si la banque supprimera le plafond officiel, elle devrait toujours procéder à des opérations d’achat d’obligations si elle estime qu’elle perd le contrôle. Il s’agit d’un « chiffon rouge pour le taureau » pour les vigilants obligataires qui vont désormais tester où se situent les seuils de la BoJ, a déclaré un trader basé à Tokyo.
Les investisseurs japonais vont-ils déplacer leurs avoirs obligataires ?
Les investisseurs japonais sont actuellement les plus gros propriétaires étrangers de bons du Trésor américain et détiennent également une forte proportion de la dette australienne et française. Les investisseurs s’attendent à ce que, à mesure que la politique japonaise commence à se normaliser, les institutions japonaises soient de plus en plus motivées à investir dans leur pays, une tendance qui devrait s’accélérer lorsque les taux d’intérêt commenceront à augmenter.
Les grands investisseurs japonais qui couvrent leur exposition aux devises, tels que les assureurs, ont déjà ralenti la détention d’obligations étrangères, car le coût de la couverture est devenu prohibitif, annulant l’écart de rendement croissant entre le Japon et les autres économies et faisant apparaître le marché obligataire japonais à faible rendement. relativement attractif.
« La Banque du Japon crée un environnement vraiment propice aux investisseurs nationaux pour rapatrier et déployer des capitaux dans leur pays », a déclaré Ella Hoxha, responsable des titres à revenu fixe chez Newton Investment Management. « Si vous êtes un investisseur japonais, vous ne pouvez pas investir dans les bons du Trésor américain à moins de prendre le risque de change. En termes de titres à revenu fixe, le seul marché attractif est le marché national. »
L’impact devrait également se faire sentir sur le marché des obligations en euros et en dollars, même si les investisseurs japonais n’ont pas opéré de changements significatifs pour l’instant.
« Si les rendements à long terme augmentent au Japon alors que les coûts de couverture restent élevés. . . l’impact négatif sur la demande d’obligations en euros et en dollars pourrait être important, dans la mesure où nous pourrions assister à un fort rapatriement des investissements vers le Japon », a déclaré Vincent Mortier, directeur des investissements chez Amundi.
Les économistes ont déclaré que l’objectif ultime de la BoJ était de transférer une partie des avoirs massifs de JGB dans son bilan vers le secteur privé, en particulier les banques régionales. La grande question des semaines et des mois à venir est de savoir si le niveau actuel des rendements des JGB à 10 ans est suffisamment élevé pour inciter des dizaines de banques régionales japonaises à commencer à acheter.
Quel est l’impact sur le yen ?
Jusqu’à présent, la réaction a été modérée. Au cours des premières phases de la sortie progressive de la BOJ du YCC, le marché des changes a permis aux fonds de placer des paris importants sur l’impact des politiques de la BOJ.
Ils pouvaient, avec ce qu’ils considéraient comme un risque relativement faible, parier que le différentiel de taux d’intérêt entre le resserrement de la Réserve fédérale et la BoJ ultra-accommodante en permanence créerait une pression constante à la baisse sur le yen.
Les traders affirment désormais que ce pari est considéré comme à la fois serré et légèrement plus risqué qu’auparavant : la Fed semble proche de la fin du cycle de resserrement et la possibilité d’une intervention monétaire du Japon est sur la table.
Les acteurs du marché pensaient auparavant que les autorités financières avaient tracé une ligne dans le sable autour de 150 yens par rapport au dollar, mais les échanges récents ont montré que le gouvernement japonais semble disposé à laisser le yen glisser en dessous de ce niveau. Certains analystes monétaires estiment que si la chute du yen n’est pas trop rapide et trop désordonnée, le gouvernement pourrait le laisser chuter jusqu’à 153 ¥.
Les stratèges de Morgan Stanley ont déclaré que la hausse du dollar devrait être limitée par le risque d’intervention, prévoyant que le yen se maintiendrait autour de 150 yens par rapport au dollar, à moins qu’un changement majeur ne se produise dans les données économiques américaines.