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Les partisans des actifs numériques se sont réjouis mardi après que le gestionnaire d’actifs de crypto-monnaie Grayscale ait remporté une victoire juridique éclatante dans ses efforts pour offrir un fonds négocié en bourse au comptant Bitcoin, et le prix du Bitcoin a ensuite grimpé de 7% pour atteindre près de 28 000 dollars.
Mais cela ne signifie pas que les investisseurs pourront acheter un ETF au comptant en niveaux de gris demain. Cela ne condamne pas non plus immédiatement les efforts de la Securities and Exchange Commission des États-Unis visant à engager des mesures coercitives contre certains des plus grands acteurs du secteur, notamment les bourses de cryptographie Coinbase et Binance. L’histoire des efforts déployés par l’organisme de surveillance pour apprivoiser ce qu’il considère comme un Far West financier a encore du chemin à parcourir.
Qu’a décidé le tribunal ?
Une cour d’appel fédérale a statué que la SEC avait eu tort de rejeter la demande de Grayscale visant à convertir son produit phare Grayscale Bitcoin Trust, que la SEC avait approuvé en 2015 et qui détient plus de 15 milliards de dollars en bitcoins, en un ETF. La SEC autorise les ETF à terme Bitcoin depuis octobre 2021, mais a soutenu que les fonds au comptant étaient sujets à la manipulation, car les jetons cryptographiques se négocient sur des marchés largement non réglementés.
La juge Neomi Rao a écrit dans la décision que le refus de la SEC était « arbitraire et capricieux parce que la commission n’a pas réussi à expliquer son traitement différent de produits similaires ».
« Il s’agit d’un pas en avant monumental pour les investisseurs américains, l’écosystème Bitcoin et tous ceux qui ont plaidé pour l’exposition au Bitcoin grâce aux protections supplémentaires de l’enveloppe ETF », a déclaré Grayscale dans un communiqué.
Que se passe-t-il ensuite ?
La SEC a 45 jours pour décider si elle doit se conformer à la décision, demander à l’ensemble de la cour d’appel fédérale de Washington de la réexaminer ou faire appel directement devant la Cour suprême. Elle a annoncé mardi qu’elle réexaminait la décision.
Les avocats ont déclaré que Grayscale devrait déposer une nouvelle demande pour son ETF. Mais rien ne garantit qu’elle sera approuvée, malgré la décision du tribunal : la SEC pourrait la rejeter pour d’autres motifs.
En effet, les investisseurs semblent toujours penser que la conversion du trust Grayscale pourrait être bloquée. L’une des raisons pour lesquelles Grayscale cherche depuis longtemps à convertir sa fiducie en ETF est que les fiducies, contrairement aux ETF, se négocient souvent à un prix inférieur à celui de leurs avoirs. Même après la décision de mardi, le trust Grayscale se négociait toujours avec une décote de 20 pour cent, signe que les investisseurs se méfient d’une conversion imminente.
Le groupe de réforme financière Better Markets a suggéré que l’agence pourrait répondre aux préoccupations du tribunal d’une autre manière : en annulant les ETF à terme Bitcoin plutôt qu’en approuvant de nouveaux produits au comptant. La décision « ne change rien au fait que le marché du bitcoin est sujet à la fraude et à la manipulation ou qu’un ETF constituerait une menace sérieuse pour les investisseurs », a déclaré Dennis Kelleher, son directeur général.
Qu’est-ce que cela signifie pour les autres ETF Bitcoin ?
Le premier ETF européen Bitcoin au comptant a commencé à être négocié plus tôt ce mois-ci. Aux États-Unis, plus d’une douzaine d’autres demandes sont en attente, dont certaines émanant des plus grands gestionnaires d’actifs américains. Tous seraient confrontés à des questions similaires concernant la prévention des manipulations de marché et la manière de fixer le prix de l’actif à la fin de la journée de négociation, ont déclaré les avocats.
Même si Grayscale avait contesté avec succès la décision de la SEC, il n’y avait aucune garantie légale qu’elle passerait en tête de la file d’attente pour examen, a déclaré Teresa Goody Guillén, associée chez BakerHostetler.
La proposition d’ETF la plus surveillée vient de BlackRock, le plus grand gestionnaire d’actifs au monde. Elle a été déposée pour la première fois le 15 juin et la SEC a officiellement ajouté la demande BlackRock à son dossier le 13 juillet, suivie par des propositions similaires d’Invesco, VanEck et WisdomTree. Tous arriveront à échéance préliminaire cette semaine.
Les observateurs de la SEC ont déclaré que la commission imposerait très probablement un délai de 45 jours qui reporterait les décisions à la mi-octobre. « Je pense qu’il y a une chance assez raisonnable que plusieurs produits soient approuvés en même temps », a déclaré Jeremy Senderowicz, du cabinet d’avocats Vedder Price.
Que signifie la décision pour les efforts visant à réglementer les actifs cryptographiques et numériques ?
Les groupes d’actifs numériques étaient ravis de la victoire de Grayscale. Le directeur juridique de Coinbase, Paul Grewal, l’a qualifié de « grand moment pour l’industrie ».. . .même si nous pensons toujours qu’une législation fédérale complète sur la cryptographie est la meilleure voie à suivre, des décisions comme celle-ci constituent une étape importante vers la clarté dont l’industrie a besoin ».
Guillén a décrit la décision Grayscale comme un « coup dur porté à la SEC ».
« Cela confirme que l’approche de la SEC en matière de cryptographie l’a ouverte à des contestations juridiques – qu’elles soient arbitraires et capricieuses, en dehors de son autorité statutaire, une réglementation inappropriée, et cetera », a-t-elle déclaré. « Cela confirme certainement que les tribunaux tiennent la SEC responsable de ses obligations légales, y compris de l’approche de la SEC en matière de cryptographie. »
Cette décision pourrait donner un élan à ceux qui souhaitent donner plus de pouvoir sur le secteur à un autre régulateur, la Commodity Futures Trading Commission, qui supervise les produits dérivés.
« C’est une véritable perte de face pour la SEC en raison du langage utilisé par la cour d’appel pour la réprimander », a déclaré Lewis Cohen, de DLXLaw.
Qu’arrive-t-il aux poursuites judiciaires intentées par la SEC contre des groupes de crypto-monnaie tels que Coinbase et Binance ?
La décision Grayscale était axée sur les procédures administratives de la SEC plutôt que sur son pouvoir légal de réglementer et d’appliquer. L’affaire n’a donc aucun impact direct sur les poursuites intentées par l’organisme de surveillance accusant les bourses Coinbase et Binance de violer les lois sur les valeurs mobilières.
Ces cas ont été en partie remis en question par une décision antérieure d’un tribunal inférieur dans une affaire d’application de la SEC impliquant le jeton Ripple, lorsqu’un juge a conclu que la société n’avait pas violé la loi sur les valeurs mobilières lorsque ses jetons étaient achetés par des membres du public sur les marchés secondaires. La SEC fait appel de la décision, mais si cette décision est maintenue, ses efforts pour réglementer les actifs numériques en tant que titres seraient affaiblis.
Bien que juridiquement distincte, la décision Grayscale peut être utilisée pour affirmer davantage que la SEC a mal interprété la loi actuelle, ont déclaré les avocats du secteur.
« L’industrie de la cryptographie considère cela comme un autre exemple de portée excessive de la SEC. . . cela leur permet de faire d’une agence une agence incontrôlable », a déclaré Lee Reiners, qui enseigne un cours sur le droit de la cryptographie à l’Université Duke.
Reportage supplémentaire de Stephen Gandel à New York