Bunge a travaillé dur pour mettre son bilan en forme. Sous Greg Heckman, qui a pris ses fonctions de directeur général en 2019, le négociant américain en céréales a réduit sa dette, abandonné des actifs sous-performants et amélioré ses bénéfices et ses rendements.
Maintenant, il est prêt à afficher son corps de plage. Il achète son rival Viterra pour 18 milliards de dollars, dette comprise. L’accord en espèces et en actions le transformera en l’une des plus grandes maisons de négoce de matières premières agricoles au monde. Les revenus combinés de la paire, qui ont totalisé 140 milliards de dollars en 2022, la placeraient dans la même ligue que les leaders de l’industrie Cargill et Archer Daniels Midland.
La logique stratégique de l’achat de Viterra est difficile à reprocher. Les actifs sont complémentaires. Bunge est le plus grand transformateur d’oléagineux au monde. Viterra est un gros acheteur et exportateur de céréales. L’union des forces apporte une intégration verticale et de nombreuses économies de coûts. Les deux groupes profitent de l’essor du diesel renouvelable et de la flambée des prix des oléagineux et des céréales induite par les conflits.
L’offre judicieuse de Bunge valorise Viterra à 8,6 fois la valeur d’entreprise par rapport au BAIIA. Cela se compare à 6 fois pour Bunge lui-même, mais inférieur au multiple de 10 fois d’ADM.
Une hausse de 140% du cours de l’action sur trois ans a donné à Bunge une monnaie d’échange pratique. Les propriétaires de Viterra – Glencore, l’Office d’investissement du régime de pensions du Canada (OIRPC) et British Columbia Investment Management – recevront environ 65,6 millions d’actions de Bunge, évaluées à environ 6,2 milliards de dollars et environ 2 milliards de dollars en espèces. Ce dernier serait couvert par les 250 millions de dollars d’économies de coûts prévues trois ans après la clôture.
La discipline financière de Bunge signifie qu’il devrait être en mesure d’assumer la dette de 9,8 milliards de dollars de Viterra avec peu de contraintes. Le ratio dette/Ebitda devrait rester inférieur à 2 fois. S&P a relevé sa note sur Bunge.
Les régulateurs peuvent encore empêcher Bunge de montrer un nouveau physique déchiré. Cet accord pourrait-il réduire la concurrence pour acheter les récoltes des agriculteurs ? Attendez-vous à un examen antitrust de la part des gouvernements des États-Unis, du Brésil, de l’Argentine et même de la Chine. Bunge pourrait encore devoir remettre sa chemise.
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