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Le plus grand gestionnaire d’actifs au monde prévoit que les coûts d’emprunt de référence aux États-Unis oscilleront autour de 5,5 pour cent au cours des cinq prochaines années, alors que les investisseurs sont aux prises avec des pressions inflationnistes.
Les rendements à dix ans sont de 4,7 pour cent, mais Jean Boivin, directeur du BlackRock Investment Institute et ancien gouverneur adjoint de la Banque du Canada, a déclaré que les marchés se dirigeaient vers des coûts d’emprunt à long terme beaucoup plus élevés. Ces facteurs proviendraient du vieillissement de la population, des tensions géopolitiques et des coûts associés à la transition énergétique, a-t-il expliqué.
“Nous pensons que 5,5 pour cent des rendements à long terme à 10 ans aux États-Unis sont le niveau qui semble cohérent avec le contexte macroéconomique des cinq prochaines années”, a déclaré M. Boivin au Financial Times. “Cela est également cohérent avec la compensation des risques que les investisseurs obligataires devraient exiger pour investir dans des obligations à long terme.”
Ces commentaires font suite à une forte hausse des obligations d’État des deux côtés de l’Atlantique ces derniers jours, alors que la conviction s’est accrue que les banques centrales ont atteint la fin de leurs cycles de hausse des taux d’intérêt.
Les rendements du Trésor américain à dix ans ont chuté de 0,17 point de pourcentage cette semaine. La chute de mercredi constitue la plus forte baisse quotidienne depuis l’effondrement de la Silicon Valley Bank en mars, suite à ce que les investisseurs ont considéré comme des remarques conciliantes du président de la Réserve fédérale américaine, Jay Powell.
Powell a déclaré que la Fed était déterminée à adopter une politique « suffisamment restrictive pour ramener l’inflation à 2 % ».
Mais Boivin de BlackRock a exprimé des doutes quant aux chances de succès de la banque centrale américaine. “Nous voyons l’inflation monter en dents de scie : baisser maintenant, mais commencer à s’ébranler après l’année prochaine”, a-t-il déclaré, ajoutant qu’il s’attend à une inflation “plus proche de 3 pour cent aux États-Unis au cours des deux prochaines années”.
Le taux d’inflation global aux États-Unis est passé du sommet de 9,1 pour cent de juin 2022 à 3,7 pour cent en septembre.
Boivin n’était pas vraiment convaincu de la possibilité que la Fed procède à une nouvelle hausse des taux, mais a déclaré que le plus important était de savoir quand la banque centrale commencerait à réduire les taux. Les attentes concernant le moment de la première baisse ont été repoussées d’environ six mois depuis l’été, les investisseurs acceptant que les taux restent élevés plus longtemps.
Les marchés à terme ont prévu une première baisse pour juillet de l’année prochaine, mais M. Boivin a déclaré qu’il pensait qu’une baisse des taux l’année prochaine interviendrait « à la fin de 2024, voire pas du tout ».
Boivin a déclaré que les économies d’Europe et des États-Unis se normalisaient, passant d’une inflation induite par la pandémie à un monde marqué par des pressions inflationnistes continues.
“Nous parlons d’un monde façonné par l’offre plutôt que d’un monde façonné par la demande, comme ce fut le cas entre 1980 et 2020”, a-t-il déclaré, citant des facteurs cruciaux, notamment “le vieillissement de la population conduisant à des marchés du travail tendus, la fragmentation géopolitique rendant la production mondiale plus difficile”. cher et la transition énergétique signifie un mix énergétique plus cher ».
D’autres grands gestionnaires d’actifs partagent des inquiétudes persistantes concernant l’inflation. “Nous ne sommes pas encore sortis du bois”, a déclaré Tiffany Wilding, directrice générale de la société d’investissement obligataire Pimco. « Si vous caractérisez la désinflation à laquelle nous assistons, il s’agit essentiellement d’une diminution des effets de la pandémie », a-t-elle déclaré. « Une fois que les distorsions liées à la pandémie se sont estompées, où est la tendance sous-jacente de l’inflation ? C’est ce dont nous ne sommes toujours pas sûrs.
Mais certains investisseurs voient suffisamment de signes indiquant que la Fed pourrait réussir à ramener l’inflation près de son niveau cible.
“Les salaires, compte tenu du taux de croissance potentiel de l’économie, sont à peu près conformes à un objectif de 2 pour cent”, a déclaré Tomasz Wieladek, économiste en chef pour l’Europe chez T Rowe Price, tout comme “une très forte désinflation des produits manufacturés résultant de la normalisation de l’offre mondiale”. Chaînes”.
Après des mois de données économiques solides aux États-Unis, les chiffres manufacturiers beaucoup plus faibles que prévu cette semaine ont été un autre facteur qui a poussé les rendements du Trésor à la baisse.
Même si Boivin a déclaré qu’il pensait que les rendements à 10 ans se stabiliseraient à environ 5,5 pour cent au cours des cinq prochaines années, il s’attend à ce que ce niveau puisse prendre de six à 12 mois pour être atteint compte tenu de la hausse des rendements qui a déjà eu lieu cette année.
Dans un monde où les rendements à 10 ans sont constamment proches de 5 pour cent, BlackRock calcule que le coût du service de la dette américaine à son niveau actuel représenterait environ 14 pour cent du budget du pays. Cette somme, a souligné Boivin, est supérieure au montant que le pays dépense pour Medicare, le régime de soins de santé pour les retraités financé par les contribuables.
«Je pense que cela exercera une pression importante sur les gouvernements et les États-Unis», a déclaré M. Boivin. “Les implications budgétaires de ces taux vont être très importantes – je ne pense pas qu’elles aient été encore digérées par les marchés ou par les gouvernements.”