L’écrivain est président de Rockefeller International
L’envolée du dollar a démontré son pouvoir sur le monde ces derniers mois, exacerbant le stress sur les marchés financiers et dans tous les pays alarmés par la perspective de payer des factures et des emprunts dans des billets verts de plus en plus chers.
La plupart des analystes attribuent l’envolée du dollar au cours de l’année écoulée à la hausse des taux d’intérêt américains, nécessaire pour lutter contre l’inflation. Mais le dollar est devenu une boule de démolition, s’élevant bien plus que ce à quoi on pourrait s’attendre sur la base des fondamentaux, y compris l’écart entre les taux d’intérêt aux États-Unis et dans le reste du monde. Son pic extraordinaire est alimenté par des investisseurs qui pensent que le dollar est le seul refuge et des spéculateurs qui parient qu’il continuera à augmenter.
Un comportement irrationnel a des conséquences. Un dollar déconnecté des fondamentaux n’a aucun sens et peut déclencher un accident financier qui fait basculer l’économie mondiale dans la récession. C’est donc le moment pour l’administration Biden d’abandonner son indifférence à l’envolée du dollar, de reconnaître ses effets déstabilisateurs et de rallier les pays pour affaiblir le dollar en le vendant.
Presque personne ne s’attend à ce que Washington le fasse, car les assistants de Biden ont clairement indiqué qu’ils visaient à aider la Réserve fédérale à lutter contre l’inflation aux États-Unis et pensent qu’un dollar fort aide à contenir l’inflation en rendant les importations moins chères. Cette logique est largement acceptée.
C’est aussi largement faux. Les importations représentent 12 % du produit intérieur brut aux États-Unis, soit environ un tiers de la moyenne des pays développés, et ont un effet mineur sur les prix américains. Plus important encore, le dollar dominant est utilisé pour fixer le prix de la plupart des biens mondiaux, dont 95 % des importations américaines. Ainsi, une variation de la valeur du dollar ne modifie guère le prix que les Américains paient pour ces importations.
Cette immunité est rare. D’autres pays paient davantage de factures en devises étrangères et sont plus vulnérables aux fluctuations des devises. Lorsque le dollar baisse de 1 %, l’inflation aux États-Unis n’augmente que de 0,03 %. Lorsque d’autres devises chutent aussi loin, l’inflation augmente trois fois plus vite dans les autres économies développées, et jusqu’à six fois plus vite dans les économies émergentes.
Le point clé est que l’administration Biden pourrait contribuer à affaiblir le dollar sans saper les efforts de la Fed pour contenir l’inflation américaine. En fait, l’Amérique est moins menacée par l’impact imaginaire du dollar sur l’inflation américaine que par son impact avéré sur l’économie mondiale.
Avant la semaine dernière, le dollar avait grimpé de plus de 20% en 12 mois, égalant ou dépassant les poussées qui ont accompagné les sept derniers grands effondrements financiers mondiaux remontant à la crise de la dette latino-américaine du début des années 1990, y compris l’effondrement des dotcom de 2001 et la crise financière mondiale de 2008.
Ces crises ont englouti plusieurs pays, dont les États-Unis, réfutant une autre idée reçue des États-Unis, à savoir qu’un dollar fort n’est un « problème » que pour le reste du monde.
Cette année, deux banques centrales du monde émergent sur trois vendent des dollars, une part record depuis au moins 2000. Le Japon les a rejoints, intervenant directement sur le marché des changes pour la première fois en un quart de siècle. Mais les efforts nationaux au coup par coup pour renforcer leur propre monnaie ont moins d’impact qu’une intervention coordonnée.
Étant donné que les banques centrales, y compris la Fed, ne peuvent pas – ne doivent pas – cesser de relever les taux d’intérêt tant que l’inflation n’est pas clairement maîtrisée, la vente coordonnée est le seul outil qui reste pour atténuer les tensions induites par le dollar encore visibles dans le monde entier, des pays à faible revenu à l’Europe.
Les efforts menés par les États-Unis pour affaiblir le dollar se sont généralement avérés fructueux dans l’ère post-Bretton Woods, en particulier lorsque ces conditions sont remplies : le dollar est sérieusement surévalué ; les spéculateurs sont très longs sur le dollar ; l’intervention gouvernementale coordonnée surprend les marchés ; et la politique monétaire des banques centrales pousse les devises dans le même sens.
Aujourd’hui, les chances de succès sont bonnes. Bien que les politiques de la Fed poussent le dollar à la hausse, il est maintenant sérieusement surévalué, alimenté par des positions spéculatives élevées, et une intervention coordonnée, qui serait menée par le Trésor américain, serait un choc.
Normalement, l’ingérence du gouvernement dans les marchés des changes est mal avisée, mais le dollar reste à des sommets irrationnels – près de 40% plus cher qu’à tout moment depuis 1980 – et une nouvelle hausse pourrait déclencher une récession mondiale.
L’administration Biden a tout à gagner à bouger maintenant. En agissant pour protéger les États-Unis du risque réel de récession mondiale plutôt que du risque imaginaire d’inflation tirée par le dollar, cela gagnerait les applaudissements d’un monde sous le choc de la politique de non-intervention du gouvernement en matière de dollar.