Bank of America supporte le coût des décisions prises il y a trois ans pour injecter la majorité des 670 milliards de dollars d’entrées de dépôts de l’ère pandémique sur les marchés de la dette à un moment où les obligations se négociaient à des prix historiquement élevés et à de faibles rendements.
Ces décisions ont laissé BofA, la deuxième banque américaine en termes d’actifs, avec plus de 100 milliards de dollars de pertes sur papier à la fin du premier trimestre, selon les données de la Federal Deposit Insurance Corporation. La somme dépasse de loin les pertes non réalisées sur le marché obligataire signalées par ses plus grands pairs.
Les résultats divergents reflètent les stratégies entreprises au début de la pandémie de Covid-19, lorsque les banques ont absorbé un flot de dépôts des épargnants. BofA a mis plus d’argent dans des obligations, tandis que d’autres ont placé une plus grande part en espèces.
Maintenant que les rendements ont augmenté et que les prix des obligations ont chuté, la valeur du portefeuille de BofA a plongé. En revanche, JPMorgan Chase et Wells Fargo – les première et troisième plus grandes banques du pays, respectivement – avaient chacune environ 40 milliards de dollars de pertes non réalisées sur le marché obligataire, tandis que les pertes papier de Citigroup, quatrième en importance, étaient de 25 milliards de dollars.
Les pertes de BofA représentaient un cinquième des 515 milliards de dollars de pertes non réalisées totales dans les portefeuilles de titres parmi les quelque 4 600 banques du pays à la fin du premier trimestre, selon les données de la FDIC.
« [BofA chief executive] Brian Moynihan a fait un travail phénoménal dans la gestion des opérations de la banque », a déclaré Dick Bove, un analyste bancaire chevronné qui est le stratège en chef du courtier boutique Odeon Capital. « Mais si vous regardez le bilan de la banque, c’est un gâchis. »
BofA a déclaré qu’il n’envisageait pas de vendre les obligations sous-marines, évitant ainsi des pertes cristallisées qui n’existent pour l’instant que sur papier. Le portefeuille de la banque se compose de titres garantis par le gouvernement bénéficiant d’une notation élevée et susceptibles d’être éventuellement remboursés lorsque les prêts sous-jacents arriveront à échéance.
Mais conserver les investissements à rendement relativement faible, dont beaucoup sont adossés à des prêts immobiliers sur 30 ans, à un moment où les obligations nouvellement achetées rapportent beaucoup plus, pourrait limiter les revenus que BofA peut générer à partir des dépôts de ses clients.
« Je pense que le jury n’est toujours pas là », a déclaré Jason Goldberg, analyste bancaire chez Barclays, du portefeuille obligataire de BofA. « Lorsque les taux étaient bas, ils gagnaient plus d’argent que leurs rivaux. Avance rapide jusqu’à aujourd’hui et ils gagnent moins.
Des années de taux d’intérêt bas, de réglementation accrue et de croissance économique timide ont incité les banques de toutes tailles à placer davantage de dépôts dans des obligations et d’autres titres ou à augmenter les prêts en recherchant des emprunteurs moins solvables. De fin 2019 à mi-2022, la valeur totale des titres, principalement des bons du Trésor et des obligations hypothécaires assurées, dans toutes les banques a augmenté de 54%, soit 2 milliards de dollars, et environ deux fois plus vite que leurs actifs globaux, selon les données de la FDIC. .
La Silicon Valley Bank, qui a à la fois augmenté ses avoirs en titres et prêté à des start-ups déficitaires, est emblématique de la façon dont la stratégie s’est retournée contre elle. Une panique bancaire a torpillé SVB en mars, déclenchée par l’annonce qu’elle avait perdu 1,8 milliard de dollars en vendant une partie de son portefeuille de titres.
BofA dispose de 370 milliards de dollars en espèces et ne fait face à aucune crise de liquidité de type SVB. En fait, BofA et d’autres grandes banques ont reçu des afflux de dépôts de clients de prêteurs régionaux. La plupart des prêts immobiliers sont remboursés bien avant leur terme de 30 ans, et si les taux d’intérêt devaient à nouveau baisser, les avoirs obligataires de BofA reprendraient de la valeur.
BofA, comme d’autres pairs, s’est également bien comporté lors des tests de résistance annuels de la Fed, dont les résultats ont été publiés mercredi.
Néanmoins, les effets des faux pas du portefeuille de titres de BofA sont ressentis par les investisseurs, selon les analystes. Les actions de BofA ont chuté de 15% cette année, ce qui en fait le pire interprète de tous ses grands rivaux. Les actions de JPMorgan ont gagné 3 %.
L’impact pèse également sur la marge d’intérêt nette de BofA, un indicateur de performance important qui mesure le profit qu’une banque réalise sur ses prêts et ses investissements.
Pendant des années, JPMorgan et BofA étaient au coude à coude à cet égard. Mais au cours de l’année écoulée, JPMorgan a pris de l’avance et au premier trimestre, sa marge nette d’intérêts annualisée était de 2,6% contre 2,2% chez BofA.
Les pertes non réalisées sont « un problème brûlant », a déclaré Scott Siefers, analyste bancaire chez Piper Sandler, ajoutant qu’elles ont « été l’une des choses qui pèsent sur le titre ».
Un porte-parole de BofA a refusé de commenter.
Alastair Borthwick, directeur financier de BofA, a répondu à une demi-douzaine de questions sur le portefeuille de titres et les pertes potentielles lors du dernier appel aux résultats de la banque. Borthwick a déclaré que BofA était en train de réduire ses investissements en titres, qui étaient tombés à 760 milliards de dollars à la fin du premier trimestre, contre un pic de 940 milliards de dollars fin 2021.
« En fait, ce trimestre, nous avons fini par en convertir certaines en espèces simplement parce que c’est plus simple », a déclaré Borthwick, faisant référence aux obligations qui sont comptabilisées d’une manière qui les rend plus faciles à vendre. « C’est plus simple à comprendre pour tout le monde. »
Borthwick a été promu directeur financier fin 2021 et est depuis considéré comme le dirigeant le plus susceptible de succéder à Moynihan, qui est directeur général de BofA depuis 2010. En tant que directeur financier, Borthwick est directement responsable de la gestion des avoirs en titres et du bilan global de BofA.
Le passage aux valeurs mobilières a été initié avant que Borthwick n’assume le rôle. À l’époque, les pertes non réalisées sur le portefeuille étaient inférieures à 1 milliard de dollars.
Une personne familière avec la pensée de Moynihan a déclaré que les pertes de titres n’avaient pas affecté la planification de la succession ni modifié le calendrier du moment où il pourrait quitter la banque. Moynihan a précédemment déclaré qu’il aimerait rester PDG jusqu’à la fin de cette décennie.
Mais Bove, d’Odeon Capital, est convaincu que la façon dont la banque a géré son portefeuille de titres influencera qui prendra le poste le plus élevé – et quand. « Si la gestion de son bilan n’a pas d’impact sur la planification de la succession, le conseil d’administration de Bank of America devrait être licencié », a-t-il déclaré.