Lorsqu’une monnaie plonge dans la crise, il est courant de chercher un coupable. Il y a huit ans, au Ghana, les «nains» et la «magie noire» ont pris une partie de la chaleur pour un effondrement du cedi. En Turquie, le président Recep Tayyip Erdoğan s’en est fréquemment pris à un obscur « lobby des taux d’intérêt » pour ses efforts supposés de marteler la lire. Dans les deux cas, des dosages de politiques défavorables au marché étaient les coupables les plus évidents.
Aujourd’hui, la livre souffre de l’opprobre des marchés financiers. Comme toutes les autres grandes devises, elle est sous pression contre King Dollar depuis des mois. (L’indépendance énergétique et une banque centrale belliciste sont des choses merveilleuses pour ceux qui aiment le vieil adage « achetez des dollars, portez des diamants »).
Il a chuté de 3,5% par rapport au dollar après que le nouveau chancelier britannique Kwasi Kwarteng a réduit les impôts et augmenté les emprunts pour stimuler la croissance économique et financer la réponse du pays à la crise énergétique.
Une baisse rapide et ponctuelle des devises est une chose, mais le début des échanges en Asie lundi a entraîné une baisse de 4% par rapport au dollar à un niveau record d’un peu moins de 1,04 dollar. Ce n’est pas bon signe que le marché n’ait pas pu trouver d’acheteurs naturels avant d’avoir atteint ce point. La crise financière, le Covid et la sortie du mécanisme de taux de change européen ont tous durement touché la livre, mais rien ne l’avait jamais poussée aussi bas auparavant.
L’odeur d’une chance que la Banque d’Angleterre ou le Trésor puisse faire quelque chose pour arrêter la pourriture a aidé à soulever la livre plus tard lundi, mais il est vite devenu clair qu’aucune aide immédiate n’arrive, laissant le taux sous 1,07 $, toujours le point le plus faible depuis 1985. Citi l’a qualifiée de «crise monétaire». JPMorgan a déclaré que tout cela reflétait «l’érosion de la crédibilité» de la politique budgétaire au Royaume-Uni. Les investisseurs parient que la BoE devra augmenter les taux d’intérêt de manière agressive pour inverser la tendance, y compris éventuellement des hausses de taux entre les réunions prévues, les taux devant atteindre 6% d’ici mai.
Certains des efforts élaborés pour expliquer cet effondrement de la livre sterling ne supportent pas beaucoup d’examen.
L’un d’eux est que c’est le travail du dollar. Il est vrai que même après une baisse extraordinaire de 20 % cette année – pire que la plupart des devises des marchés émergents – la livre a encore moins chuté par rapport au dollar jusqu’à présent en 2022 que la couronne suédoise ou le yen japonais. Mais rien de mouvement du dollar ne s’est produit en même temps que le mini-budget pour forcer ce mouvement de la livre sterling. Il convient de noter que la livre a chuté d’un degré similaire contre l’euro, et la lire et le cedi d’ailleurs.
Une autre est que la BoE est à blâmer pour avoir choisi de relever les taux d’intérêt moins que certaines autres grandes banques centrales. C’est un carré difficile à encercler. La BoE a commencé à relever ses taux en décembre dernier, des mois avant ses pairs. Oui, elle doit probablement augmenter ses taux beaucoup plus rapidement maintenant, si elle veut essayer d’empêcher la chute de la livre d’imposer davantage de pression à la hausse sur l’inflation importée. Mais il n’aurait pas pu le savoir un jour avant le mini-budget – une journée calme pour la livre – et il est difficile de croire qu’un supplément de 0,25 point de pourcentage jeudi aurait fait une différence.
Maintenant, comme l’écrit Elsa Lignos de RBC, la BoE est « plus à risque que jamais d’être dépeinte comme politique. . . S’ils évitent un effondrement de la livre avec des taux plus élevés, ils n’obtiendront aucun crédit pour la crise hypothétique qu’ils ont évitée, mais récolteront beaucoup d’opprobre pour avoir augmenté les coûts des emprunteurs.
Un autre croque-mitaine est les fonds spéculatifs. Pour certains, ils sont responsables d’avoir profité de la baisse de la livre sterling. Sans aucun doute, ils ont été de gros acheteurs de dollars pendant des mois, et de nombreux spéculateurs ont été consternés par la plate-forme économique de la nouvelle première ministre Liz Truss avant qu’elle ne prenne ses fonctions. Certains auront passé une très bonne journée vendredi. Mais l’analyse de la banque suisse UBS suggère que dans l’ensemble, ils étaient en fait longs, et non courts, en livres sterling, avant le mini-budget. “Cela aide à expliquer l’ampleur de la bousculade” pour sortir vendredi, estime James Malcolm, responsable de la stratégie de change chez UBS.
Les optimistes insisteront sur le fait que le marché a tout faux, et peut-être qu’ils ont raison. Quelques mots apaisants de la part du gouvernement pour mieux expliquer comment il va équilibrer les comptes ou relancer la croissance économique seraient utiles à cet égard. Et personne ne peut exclure un rebond à court terme. “Donnez une chance à la livre sterling”, a écrit Malcolm. Mais il est clair que les investisseurs n’aiment pas ce qu’ils ont vu. Blâmer les nuances et les détails techniques ne se lavera pas.