Le plus grand gestionnaire d’actifs d’Europe a averti que les secousses du marché britannique des retraites devraient être un « signal d’alarme » pour les investisseurs et les régulateurs sur les dangers de l’effet de levier caché dans le système financier.
Vincent Mortier, directeur des investissements chez Amundi, qui détient 1,9 milliard d’euros d’actifs, a déclaré dans une interview que les récentes turbulences déclenchées par le « mini » budget du gouvernement britannique étaient « un rappel que le système bancaire parallèle est une réalité. Je ne crois pas que quiconque avant la crise ait eu la moindre idée de l’ampleur de ce shadow banking dans l’industrie des fonds de pension ».
L’ancien chancelier Kwasi Kwarteng a choqué les marchés avec 45 milliards de livres sterling de réductions d’impôts non financées le 23 septembre, faisant grimper les rendements des obligations d’État britanniques et faisant des ravages sur le secteur des retraites à prestations définies de 1,4 milliard de livres sterling du pays, qui utilise des stratégies de couverture spécialisées pour aider les régimes à mieux faire correspondre leurs actifs et Passifs.
Les stratégies, connues sous le nom d’investissements axés sur le passif, ont un effet de levier intégré car elles utilisent une variété de produits dérivés qui permettent aux régimes de retraite d’augmenter leur exposition aux gilts, sans nécessairement détenir les obligations.
La chute des prix des gilts a entraîné une ruée vers les appels de marge, car les contreparties ont exigé plus de liquidités en garantie pour maintenir l’accord de couverture en place. Les fonds ont été contraints de vendre des actifs, y compris des gilts, pour répondre aux appels, faisant encore baisser les prix dans un cercle vicieux qui a finalement conduit à une intervention de la Banque d’Angleterre.
Il est difficile d’obtenir des données fiables sur l’effet de levier sur le marché britannique des fonds de pension, mais les experts estiment que l’effet de levier LDI a transformé 500 milliards de livres sterling d’actifs sous-jacents en 1,5 milliard de livres sterling d’argent investi.
« Les montants en jeu étaient énormes et c’est un rappel supplémentaire de la profondeur de l’effet de levier dans le système, qui se trouve à plusieurs endroits difficiles à suivre », a déclaré Mortier.
L’augmentation des exigences de capital imposées aux banques pour les rendre plus sûres à la suite de la crise financière a déplacé le risque de leurs bilans vers des parties moins réglementées du système financier, à savoir les gestionnaires d’actifs, les compagnies d’assurance et les fonds de pension. Les investisseurs ont alimenté le changement en versant de l’argent dans des stratégies alternatives telles que le crédit privé alors qu’ils recherchaient du rendement dans un environnement de taux d’intérêt bas.
En 2000, les non-banques détenaient 51 milliards de dollars d’actifs financiers, contre 58 milliards de dollars pour les banques, selon le Conseil de stabilité financière. Ses dernières données ont montré que les non-banques détenaient 227 milliards de dollars d’actifs financiers à la fin de 2020, dépassant les banques à 180 milliards de dollars.
Mortier a déclaré que le déplacement de l’effet de levier des banques vers les non-banques rendait très difficile pour les régulateurs d’avoir une image fidèle des risques.
« C’est beaucoup plus difficile qu’en 2007, lorsque l’effet de levier était principalement dans les banques », a-t-il déclaré. « Le problème est que nous ne savons pas exactement où il se trouve. Lorsque vous ne pouvez pas mesurer quelque chose, il est difficile d’agir en conséquence.
Mortier a identifié plusieurs domaines où l’effet de levier caché pourrait être un problème : les dérivés de gré à gré, qui sont négociés en privé, loin des bourses ; l’immobilier et certaines parties du marché du crédit privé, y compris les prêts à effet de levier.
Le comité de politique financière de la BoE a récemment mis en garde contre les risques qui planent sur les marchés américains du crédit privé. Il a noté que les prêts à effet de levier sont passés d’environ 2 milliards de dollars en 2017 à 3 milliards de dollars à la fin de l’année dernière, et a déclaré que les entreprises avec une telle dette « étaient susceptibles d’être particulièrement vulnérables au resserrement des conditions financières et aux perspectives de croissance plus faibles ».
Mortier a également souligné l’effondrement du family office Archegos Capital Management comme exemple de la façon dont l’effet de levier peut s’accumuler sous le radar. Le fondateur d’Archegos, Bill Hwang, a emprunté des milliards de dollars à des banques de premier ordre pour acquérir d’énormes positions dans des sociétés cotées aux États-Unis. En utilisant des produits dérivés, où la banque avec laquelle elle négociait achetait ou vendait des actions au nom d’Archegos, l’entreprise n’a laissé aucune empreinte visible de son activité au public investisseur.
L’effondrement d’Archegos a causé des milliards de dollars de pertes pour les banques d’investissement, dont Credit Suisse, UBS, Nomura et Morgan Stanley après avoir fait défaut sur les appels de marge, avec plus de 100 milliards de dollars effacés des valorisations de près d’une douzaine d’entreprises alors que les positions d’Archegos étaient dénouées.