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Votre guide sur ce que les élections américaines de 2024 signifient pour Washington et le monde
L’Amérique sous Donald Trump est un marché émergent. C’est mon point à retenir des derniers jours de chaos tarifaire et de ses retombées.
Lorsque j’ai soulevé cette idée en octobre dernier, j’ai souligné que les marchés émergents sont souvent caractérisés par une économie incertaine, une politique corrompue, des institutions trop faibles pour appliquer les normes démocratiques, la violence et la polarisation sociale. Les États-Unis se dirigent rapidement dans cette direction depuis 2016, pour des raisons que nous savons trop bien, bien que les prix des actifs et les taux d’emprunt ne l’ont pas encore reflété.
Au lieu de cela, nous avons fréquemment vu des actions américaines et des monnaies augmenter pendant les périodes de stress politique et économique entre 2016 et 2024, grâce au statut de Haven du dollar.
Il ne semblait pas avoir d’importance que toutes les choses qui avaient renforcé les entreprises américaines, des taux bas à l’ingénierie financière à la mondialisation elle-même, ont été exploités. Les marchés des actifs américains semblaient imperméables à la notion de scénario de joint en dollars qui enverrait les prix des devises et des actifs.
Trump a finalement mis fin au privilège exorbitant de l’Amérique. Le style de leadership erratique du président, qui me rappelle le gars qui retire son volant afin que l’autre conducteur soit obligé de faire une évolution, met désormais en danger la monnaie et les valeurs d’équité de son pays, comme cela a toujours été le cas dans d’autres économies politiques non exceptionnelles avec autant d’agitation.
Comme l’a souligné Mark Rosenberg, le fondateur et co-tête de la recherche dans la société de recherche Geoquant, «nous voyons maintenant des corrélations négatives fortes et émergentes entre le risque politique, et l’USD et le S&P 500».
Ce n’est pas une surprise, bien que beaucoup dans la communauté des entreprises et des investissements aient agi comme si cela devait être. Trop de PDG ne recherchaient que la possibilité de réductions d’impôts et de déréglementation au deuxième mandat de Trump plutôt que l’instabilité plus large et le changement de paradigme économique qu’il a annoncé.
Le comportement personnel de Trump a certainement envoyé de nombreux signaux émergents de type marché. Y a-t-il quelque chose de plus qu’un leader qui s’entoure de lieutenants vérifiés principalement pour la loyauté absolue? Plus le leadership concerne le culte de la personnalité, plus les résultats économiques sont déterminés par le souverain individuel, qui peut donner et prendre en toute impunité. Et plus les institutions sont faibles, plus il est probable que le souverain s’en tire.
L’élection de Trump était «à bien des égards un produit des tendances émergentes de type marché de la stabilité sociale et institutionnelle aux États-Unis que nous avons vues grandir depuis 2017», note Rosenberg.
Pourtant, il a fallu la menace d’une guerre économique contre les alliés et les adversaires, menés d’une manière qui a laissé même les propres décideurs de Trump qui luttent pour suivre, pour changer les perceptions des risques. Le pauvre représentant du commerce américain Jamieson Greer était au Congrès défendant les tarifs alors même que Trump accordait un sursis de 90 jours à de nombreux pays. Qui l’emmènera, ou l’un des cabinets de Trump, dans une future négociation?
Les marchés boursiers, au moins jusqu’à la semaine dernière, ont agi comme si Trump avait un certain contrôle sur la situation qu’il a déclenchée. Lorsque le président a affiché que c’était un «grand moment pour acheter» des actions, ils ont augmenté. C’est aussi un comportement de type em. Je me souviens en 2008, lorsque le Premier ministre de la Russie, Vladimir Poutine, a parlé cinq peines critiquant un oligarque de charbon et d’acier, et 6 milliards de dollars ont été essuyés de la valeur de l’entreprise en temps réel. En Turquie, la LIRA et d’autres actifs se déplacent considérablement sur les discours et les déclarations du président Recep Tayyip Erdoğan.
Mais le marché obligataire sait mieux, et il nous dit depuis un certain temps ce que les actions ne l’ont pas fait, à savoir que les taux d’emprunt ne baissent pas et que le risque politique ne disparaît pas. Même si les actions ont apprécié la «bosse Trump» post-électorale, les rendements sont restés élevés. Le fait que les obligations, généralement un paradis, ont également été vendues lors du déroulement du marché des actions de la semaine dernière nous disent que les investisseurs vendaient des actifs moins risqués pour faire face aux pertes ailleurs, soit que la confiance aux États-Unis et à son avenir a simplement disparu.
En fait, la semaine dernière peut être rappelée comme le véritable début quantifiable de la fin de l’exceptionnalisme économique américain. “La peur existe partout”, a déclaré il y a quelques jours le PDG d’Euronext, Stéphane Boujnah. «Le pays [United States] est méconnaissable et nous vivons dans une période de transition. Il existe une certaine forme de deuil, car les États-Unis que nous connaissions pour la plupart en tant que nation dominante ressemblaient aux valeurs et aux institutions de l’Europe et ressemble désormais à un marché émergent. »
Je soupçonne que ce sera vrai sous Trump avec ou sans tarifs. Même si la Chine recule et humour le président (je ne pense pas que ce le sera), ou nous ne nous retrouvons que des changements modérés vers le système de trading mondial, les dégâts ont été causés. La confiance a disparu. Wall Street et Main Street sont mal à l’aise et cela change de comportement.
La capricité du capitalisme de Caligula sera avec nous au moins jusqu’aux mi-parcours (je prévois personnellement d’être en espèces et en or jusque-là). Mais l’héritage s’attardera beaucoup plus longtemps, d’autant plus que les réductions d’impôt Trump descendant le brochet dans quelques mois créent une image de dette complètement insoutenable. Est-il possible que l’Amérique puisse devenir l’épicentre de la prochaine crise de dette de style marché émergent? Je l’aurais exclu une fois. Pas plus.