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Il commence vraiment à être temps pour beaucoup d’investisseurs de respirer profondément, de ravaler leur fierté et d’admettre que leurs grandes théories sur un krach boursier imminent pourraient être tôt. Et par tôt, je veux dire faux.
Tout au long de l’année, malgré les attentes contraires de la quasi-totalité des banques et des sociétés d’investissement de premier plan, les principaux marchés boursiers ont grimpé en flèche. Bien sûr, vous pouvez ergoter sur des détails étranges comme l’impact démesuré de quelques actions technologiques américaines, mais les chiffres sont les chiffres : 18 % sur le S&P 500 cette année et 36 % (pas une faute de frappe) sur le Nasdaq Composite. Même le Japon, cet éternel sous-performant, est en hausse de 18%, et plusieurs indices européens sont bien à deux chiffres.
La dernière injection de bonnes vibrations est venue des données sur l’inflation américaine publiées mercredi. Ces jours sombres d’inflation à 9 % il y a un peu plus d’un an sont maintenant bien derrière nous. Au lieu de cela, le taux est tombé à seulement 3% en juin – le point le plus bas en deux ans. Cela a suffi à propulser le S&P 500 à son plus haut niveau en 15 mois.
Les fonds spéculatifs et autres grands investisseurs n’étaient tout simplement pas prêts pour cela, m’a dit un banquier. Cela signifie que les bus de ce rallye “ne sont pas pleins”. Toutes choses étant égales par ailleurs, cela signifie qu’il pourrait avoir encore à courir, que les pessimistes le veuillent ou non. C’est un métier classique de la douleur.
“Une récession reste notre scénario de base”, a déclaré Wolf von Rotberg, stratège actions à la banque privée J Safra Sarasin à Zurich. “Mais je dois admettre que le chiffre de l’inflation cette semaine nous fait au moins réfléchir à des scénarios alternatifs.”
Les chiffres de l’inflation comptent en grande partie parce que si le recul est réel, cela signifie que la Réserve fédérale peut lever le pied sur le gaz à la hausse des taux et potentiellement même renverser son resserrement agressif sans jamais déclencher l’atterrissage brutal redouté que les gestionnaires de fonds ont craignait.
Les marchés à terme indiquent que les investisseurs s’attendent à une hausse supplémentaire d’un quart de point de la part de la Fed d’ici l’automne, puis à une série décente de coupes au cours de la prochaine année et un peu.
Une chose à retenir ici : ce n’est pas nécessairement une vision parfaite de ce que les investisseurs pensent honnêtement que la Fed va faire. Les couvertures de risque extrême sur des baisses de taux massives pour faire face à une énorme récession peuvent facilement perturber le signal. Pourtant, encore une fois, il est difficile de discuter avec les chiffres.
Bob Prince, pour sa part, appelle à la prudence. Le co-directeur des investissements chez Bridgewater Associates – l’un des plus grands fonds spéculatifs du monde – nous a dit cette semaine que “la Fed ne va pas couper”. “Ils ne feront pas ce qui est prévu”, a-t-il déclaré à propos des attentes du marché concernant une baisse des taux, ajoutant qu’il était “positionné pour un cycle de resserrement”. Il a clairement raison, mais cela devient de plus en plus inconfortable.
JPMorgan Asset Management n’achète pas non plus le battage médiatique. Dans ses perspectives pour le reste de 2023 cette semaine (peu avant la publication des données sur l’inflation aux États-Unis), il a déclaré que la performance optimiste des marchés à risque cette année est tout simplement “trop belle pour être vraie”.
Des marchés boursiers trop roses et une force relative, même du côté le plus risqué du marché des obligations de sociétés, le rendent nerveux. “Nous pensons que les marchés sont beaucoup moins préparés au ralentissement que nous pensons toujours nécessaire” pour maîtriser véritablement et durablement l’inflation, a déclaré Hugh Gimber, stratège des marchés mondiaux à la maison d’investissement. Pensez comme un tatou, prêt à rouler rapidement dans une balle protégée lorsqu’une menace arrive, a-t-il suggéré. “Nous sommes mal à l’aise que les marchés soient si joyeux et pensons qu’il est temps de retirer quelques jetons de la table.”
Le rallye d’un petit nombre de grandes actions technologiques tient beaucoup de ciel pour l’instant, a-t-il ajouté, mais l’ère Covid avec ses blocages était la première fois que la technologie esquivait l’impact d’une véritable récession. Si l’on a finalement mordu, il est facile d’imaginer beaucoup de dégâts sur le marché global.
Von Rotberg de J Safra Sarasin a également fait écho à ce point – l’achat d’actions technologiques a été une excellente stratégie défensive ces derniers temps, mais c’est l’exception plutôt que la norme, et cela “pourrait revenir au compartiment cyclique”.
Mais il ne faut pas beaucoup de loucher pour voir que, mis à part le Royaume-Uni, avec ses perspectives de croissance et d’inflation laide, nous sommes en fait dans une situation très favorable.
“Nous avons la situation la plus étonnante de Goldilocks”, a déclaré Fahad Kamal, directeur des investissements de la banque privée SG Kleinwort Hambros. « L’économie ne va pas trop mal, les gens ont des emplois, la consommation est très bien ancrée. Obtenir 6 % de plus dans votre salaire a un impact psychologique plus puissant que de payer 8 % de plus au magasin. Nous sommes des mammifères. C’est plus viscéral. »
La baisse de l’inflation américaine “ne se sent pas trop mal”, a déclaré Kamal, avec une cuillerée d’euphémisme. Et comme si cela ne suffisait pas, nous avons vu, lors de la crise bancaire américaine de courte durée plus tôt cette année, que la Fed est toujours disposée et capable d’éteindre les incendies avec son bilan. “Nous avons tout cela en place, et le magnifique filet de sécurité de la Fed, juste au cas où”, a déclaré Kamal. Quand il le dit comme ça, qu’est-ce qu’il ne faut pas aimer ? Les pessimistes devraient se préparer à la perspective que le commerce de la douleur devienne plus douloureux.