Nous pouvons supposer que Hindenburg Research ne part pas du principe « donnons à cette entreprise le bénéfice du doute ». Mis à part le statut de vendeur à découvert, le nom du fonds spéculatif implique que ses cibles sont gonflées, explosives et vouées au désastre. Et dans le cas des véhicules d’investissement du milliardaire indien Gautam Adani, les doutes étaient largement répandus avant l’intervention de Hindenburg.
Le rapport du vendeur à découvert se concentre sur sept sociétés Adani cotées en bourse, dont la société holding Adani Enterprises. Hindenburg allègue une fraude importante, ce qui est démenti par le groupe. Lex, baissier sur les entreprises d’Adani auparavant, pense qu’il existe de nombreuses raisons non controversées pour les investisseurs de rester à l’écart.
Les actions indiennes sont parfois chères. L’indice MSCI India, à 24 fois les bénéfices, se négocie avec une prime de plus de 50 % par rapport à l’indice global All-World. Les sociétés du groupe Adani sont encore plus chères. Les sept plus grandes sociétés Adani, dont Adani Total Gas, Adani Transmission et Adani Enterprises, ont un multiple moyen de 374 fois. Les actions de ces trois sociétés et d’Adani Green Energy ont bondi entre sept et vingt fois en trois ans.
Il semble y avoir peu de preuves d’une croissance des bénéfices suffisante pour justifier ces multiples. Peu d’analystes, locaux ou internationaux, couvrent les entreprises. La faible visibilité des bénéfices signifie que les risques sont élevés. Déjà, l’action d’Adani Enterprises a chuté de près d’un cinquième au cours du mois dernier.
Adani Green Energy a beaucoup de potentiel compte tenu de la forte dépendance de l’Inde à l’électricité au charbon. Le charbon fournit 44 % de ses besoins énergétiques, selon l’Agence internationale de l’énergie. Mais Adani Green Energy porte une dette nette d’une valeur de 9 fois l’Ebitda prévu en mars 2023. La société holding du groupe Adani Enterprises a un multiple de 6 fois.
Cela explique une émission d’actions à prix réduit de 2,5 milliards de dollars due ce mois-ci par ce dernier. Les investisseurs locaux ont auparavant alimenté la hausse du cours des actions propulsée par les avions à réaction. Cette fois, le groupe Adani a recherché des investisseurs du Moyen-Orient, dont l’Abu Dhabi Investment Authority. Cette équité réduirait de moitié l’effet de levier d’Adani Enterprises.
En émettant plus d’actions pour sa société phare, Adani pourrait prévenir les inquiétudes à court terme concernant l’effet de levier. Mais les valorisations élevées et la visibilité minimale des bénéfices suggèrent que les sociétés d’Adani sont davantage soutenues par l’espoir que par des finances saines.
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