Bonjour. Unhedged commence 2023 en se sentant plutôt bien. Les actions ne sont pas bon marché, exactement, mais elles sont beaucoup moins chères qu’elles ne l’étaient. Les obligations d’entreprises offrent des rendements réels positifs. Les bons du Trésor n’ont peut-être pas touché le fond, mais la partie courte vous rapporte assez bien pour attendre. La configuration n’est peut-être pas géniale, mais c’est bien mieux que ce à quoi nous étions confrontés il y a un an. Envoyez-moi un e-mail : [email protected]
Huit grandes actions américaines à surveiller en 2023
Ce ne sont pas des choix d’actions ; ceci n’est pas un bulletin d’informations sur les actions. Ce qui suit à la place, ce sont huit grandes actions américaines qui s’annoncent vraiment intéressantes en 2023. Elles sont soit confrontées à des défis stratégiques intéressants, illustrent des tendances clés, soit incarnent des incertitudes importantes. Bien sûr, si vous recherchiez simplement les baromètres de marché les plus complets, vous obtiendriez une sorte de panier ennuyeux de mégacaps (Walmart pour la santé du consommateur de masse ; JPMorgan pour la stabilité financière ; Exxon pour le marché de l’énergie ; et ainsi de suite ). J’ai essayé de rendre cela un peu plus amusant que cela.
Devon Énergie Les prix de l’énergie ont été, à part l’inflation, la plus grande histoire sur les marchés l’an dernier, et l’énergie a été le seul secteur qui a affiché des rendements positifs. L’année s’est terminée sur une évolution fascinante : les prix de l’énergie ont beaucoup chuté, mais pas les actions énergétiques. Le marché semble anticiper un rebond des matières premières énergétiques, et si cela ne se produit pas, les actions énergétiques vont s’effondrer. Pas de meilleure façon de suivre ce drame qu’avec Devon, qui est un jeu à effet de levier sur le pétrole. Ses actions ont presque sextuplé depuis le milieu de 2020, lorsque le brut WTI était à la moitié de son niveau actuel. Pourtant, les actions de Devon ont conservé une grande partie de leurs gains alors que le WTI est passé de 120 $ à 80 $ le baril.
Si les prix du pétrole devaient rebondir (c’est difficile à prévoir !), le Devon fera également partie d’un autre drame. Les entreprises de la zone de schiste aux États-Unis maintiendront-elles la discipline du capital qui (avec quelques encouragements de Wall Street) est devenue leur nouvelle orthodoxie ? La rue veut du cash-flow libre. Les gens du pétrole aiment bien l’argent liquide, mais ils vraiment comme forer des puits.
Méta Meta est fascinant en ce sens qu’il s’agit de la première des géantes entreprises technologiques américaines à passer d’une action de croissance à une action de valeur. C’est arrivé vite. Son ratio cours/bénéfice est passé de 30 à 11 en deux ans. La direction (lire : Mark Zuckerberg) reconnaîtra-t-elle qu’il s’agit désormais d’une entreprise à croissance lente ? Trouvera-t-il une nouvelle clientèle parmi les investisseurs axés sur la valeur alors que les types de croissance se dirigent vers la sortie ? Unhedged a déjà dit ce que nous pensons devoir faire, mais nous soupçonnons que Zuck a des idées différentes.
Il est difficile de penser à une entreprise qui a réussi la transition croissance-valeur en douceur. La croissance de Walmart a commencé à s’essouffler au tournant du millénaire et ses actions ont stagné pendant plus d’une décennie. Peut-être y a-t-il des historiens du marché qui peuvent penser à de meilleurs exemples ?
Propriétés de Boston Boston possède des immeubles de bureaux au centre-ville. Il y en a trop, maintenant que les gens travaillent à domicile. Certains bâtiments se sont transformés en zombies. Le cours de l’action de Boston a donc été réduit de moitié depuis le début de la pandémie de coronavirus. L’analyste d’UBS Michael Goldsmith résume la situation de Boston avec un soupir audible :
Les facteurs macro ont un impact démesuré sur les fondamentaux, qui risquent de se détériorer avant de s’améliorer. Ces vents contraires ont entraîné un ralentissement de la demande dans les secteurs de la technologie et des sciences de la vie qui ont été les principaux moteurs de la demande au cours de la dernière décennie. Simultanément, la hausse des taux d’intérêt pousse les intérêts débiteurs à la hausse. Cela rend les investissements moins relutifs et, dans certains cas, dilutifs. . . il y a plus de questions que de réponses sur la demande du bureau. . . Nous soupçonnons que les investisseurs devront voir des signes d’amélioration de la demande avant de récompenser les actions avec un multiple plus proche des niveaux historiques.
Du point de vue d’un investisseur, la moitié est un bon point de départ. Et si une société immobilière de bureaux peut s’y accrocher, c’est probablement Boston, qui possède des propriétés de haute qualité dans d’excellents emplacements. Mais si Boston vacille davantage, cela signifie que le secteur de l’immobilier de bureaux est dans un désordre tout simplement horrible.
Maisons d’invitation Une autre société immobilière, mais intéressante pour une raison très différente. Invitation loue environ 75 000 maisons unifamiliales. La demande a été incroyablement forte, le taux d’occupation a été élevé, les loyers impayés bas et la société a été en mesure d’augmenter les loyers – de 16% sur les nouveaux baux au cours des trois premiers trimestres de l’année dernière. Cela ne durera pas éternellement, mais à quelle vitesse les choses vont-elles changer ? Rassurez-vous, Invitation, si quelqu’un le fait, sait ce que le marché supportera. Le marché boursier semble parier que la croissance des salaires chutera et que les loyers suivront : les actions d’Invitations sont redescendues aux niveaux d’avant la pandémie. L’action n’a jamais été bon marché et ne l’est toujours pas, à plus de 40 fois les bénéfices. D’autre part, des taux hypothécaires plus élevés pourraient-ils soutenir la demande locative ?
Chipotlé La chaîne de burrito est une mesure intéressante de la demande des consommateurs, en ce sens qu’elle représente une augmentation de prix importante par rapport à la restauration rapide, mais qu’elle n’est pas non plus tout à fait un produit de luxe. Les ventes des magasins comparables ont augmenté de 7,6 % au troisième trimestre; un peu moins de la moitié de cela provenait des augmentations de prix. C’est une bonne croissance, mais beaucoup plus lente qu’en 2021. Questions intéressantes : la demande se maintiendra-t-elle alors que l’épargne pandémique continuera de diminuer, ou les consommateurs affamés vont-ils baisser ? Plus précisément, la demande continuera-t-elle à suivre le rythme des salaires, qui représentent un tiers des coûts de Chipotle ? Tout cela devient plus intéressant en période de récession, étant donné le statut de « luxe abordable » de Chipotle. Comme Invitation Homes, le stock est en baisse mais pas bon marché.
Disney L’industrie du streaming a un problème de prix. Les consommateurs adorent diffuser des films et des émissions en streaming, car cela représente un choix illimité et à faible coût. Pourtant, l’économie pue, du moins par rapport à ce qui s’est passé auparavant, pour les gens qui font les films et les émissions. L’industrie de la télévision commence à ressembler à ce que l’industrie du transport aérien a toujours été : les consommateurs captent l’essentiel de la valeur.
Il n’est pas inutile de rappeler comment l’industrie de la presse a réagi lorsqu’un changement de son principal mode de distribution a conduit à une crise des prix : avec une réduction massive et laide de la capacité, d’où sont sortis quelques acteurs rentables (mais pas très rentables). Les actions de Disney, Warner Brothers, Netflix et Paramount ont toutes chuté d’au moins deux fois plus que le marché l’an dernier. Je ne suis pas sûr que le chaos soit terminé. Disney a le meilleur contenu et la position financière la plus solide pour commencer à proposer une solution. Ce sera amusant de les regarder essayer de comprendre ce gâchis.
chenille Un indicateur économique simple, particulièrement utile pour son exposition importante à la Chine et à l’immobilier chinois. En ce moment, cependant, il y a une tournure intéressante : ce stock cyclique n’a pas reçu le mémo que le cycle tourne. Les actions ont augmenté de 16 % l’an dernier et ses résultats ont été remarquablement solides. La situation rappelle l’écart entre les prix du pétrole et les prix des actions pétrolières. Soit Unhedged et la plupart des autres personnes se trompent sur la trajectoire de l’économie mondiale, soit le cours de l’action de Cat doit baisser.
Banque OZK Vous voulez une banque qui va vous dire comment va l’économie américaine ? JPMorgan Chase, Bank of America et leurs semblables sont trop grands, trop diversifiés et trop mondiaux pour vous donner un signal. Ce dont vous avez besoin, c’est d’une bonne vieille banque de taille moyenne sensible aux taux avec beaucoup d’exposition à l’immobilier commercial, car la plupart des prêts aux petites et moyennes entreprises sont plus ou moins des prêts immobiliers. Il est difficile de trouver une banque de taille décente avec plus de prêts immobiliers commerciaux qu’OZK : près de 70 % de ses prêts concernent des biens immobiliers non résidentiels, répartis dans tout le pays. Si vous avez une vision haussière à contre-courant de l’économie américaine ou si vous recherchez un canari dans la mine de charbon des taux de défaut, OZK est intéressant.
Nous sommes très curieux de savoir quelles actions les lecteurs surveillent. Vous savez comment nous trouver.
Une bonne lecture
Une bonne affaire contre envoyer des gens sur Mars. Merci à Tyler Cowen pour le pointeur.