Recevez des mises à jour gratuites de Markets Insight
Nous vous enverrons un Résumé quotidien de myFT e-mail récapitulant les dernières Aperçu des marchés des nouvelles tous les matins.
L’écrivain est président et stratège en chef des investissements chez Yardeni Research
J’ai obtenu mon doctorat en économie à l’Université de Yale six ans après Janet Yellen en 1971. Nous avons tous deux étudié auprès du professeur James Tobin, lauréat du prix Nobel. Néanmoins, elle est libérale et moi conservateur en matière de politique économique. J’ai inventé l’expression « bond justiciers » il y a quatre décennies. Aujourd’hui, en tant que secrétaire au Trésor américain, Yellen devrait craindre que les justiciers ne bouleversent les plans les mieux conçus de son patron, le président Joe Biden, qu’elle a approuvé et promu de tout cœur.
J’ai écrit pour la première fois à propos des justiciers obligataires le 27 juillet 1983 : « Donc, si les autorités fiscales et monétaires ne régulent pas l’économie, les investisseurs obligataires le feront. L’économie sera dirigée par des justiciers sur les marchés du crédit.»
Actuellement, la politique monétaire est sur la bonne voie, la Réserve fédérale se concentrant sur la lutte contre l’inflation, qui a grimpé en flèche en 2021 et 2022 après que le département du Trésor de Yellen ait fourni une troisième série de chèques de secours en cas de pandémie à des millions d’Américains au début de 2021. Cela a alimenté une tendance à la consommation. une frénésie d’achats qui était déjà en cours en réponse aux deux premières séries de contrôles sous l’administration Trump en 2020. La frénésie d’achats a fait monter les prix en flèche.
La Fed a fait marche arrière début 2022 et a resserré de manière agressive sa politique monétaire pour lutter contre l’inflation. La même année, l’administration Biden a réussi à adopter des programmes de dépenses budgétaires qui ont considérablement détérioré les projections du budget fédéral pour les 10 prochaines années. Néanmoins, le déficit s’est brièvement réduit en 2022 et au début de 2023, car les recettes fiscales sur le revenu des particuliers ont été renforcées par les impôts sur les plus-values lorsque de nombreux investisseurs ont vendu leurs actions lors du marché baissier de l’année dernière.
Cette année, l’inflation a entraîné une augmentation plus rapide des dépenses publiques de sécurité sociale puisqu’elles sont indexées sur l’inflation. Ce qui est plus inquiétant encore, c’est que les hausses de taux d’intérêt de la Fed en réponse à l’inflation font monter en flèche les dépenses du Trésor en intérêts nets. Dans le même temps, les recettes fiscales ont diminué suite à la manne temporaire de l’année dernière. Ainsi, le déficit fédéral a grimpé jusqu’à 2 000 milliards de dollars au cours des 12 derniers mois jusqu’en août.
Et maintenant, la frénésie de dépenses dans le cadre du Bidenomics est sur le point de commencer. Inutile de dire que le secrétaire au Trésor et moi pouvons débattre pour savoir si la loi sur la réduction de l’inflation de l’administration est un terme inapproprié. Mais il ne fait aucun doute que la hausse du déficit obligera le département du Trésor à émettre beaucoup plus de titres du Trésor.
Ces dernières semaines, les défenseurs des obligations ont contesté la politique de Yellen en augmentant les rendements obligataires à des niveaux qui menacent de créer une crise de la dette. Dans ce scénario, des rendements plus élevés évinceront le secteur privé et déclencheront un resserrement du crédit et une récession. Puisque la cause profonde du problème est une politique budgétaire excessive, le gouvernement devrait réduire les dépenses et augmenter les impôts pour apaiser les justiciers des obligations, ce qui exacerberait la récession.
Dans un premier temps, en 2022 et 2023, les vigiles obligataires ont suivi l’exemple de la Fed. Conscients qu’ils étaient en retard par rapport à la courbe d’inflation, les responsables de la Fed se sont empressés de prendre de l’avance en augmentant de manière agressive le taux des fonds fédéraux de 5,25 points de pourcentage depuis mars de l’année dernière. Les rendements obligataires ont augmenté avec le taux des fonds fédéraux jusqu’à l’été 2022, lorsque la courbe des rendements s’est inversée, le rendement obligataire ayant augmenté moins rapidement que le taux des fonds fédéraux.
Dans le passé, une courbe de rendement inversée signalait que les investisseurs obligataires prévoyaient que si la Fed continuait à relever les taux à court terme, quelque chose se briserait dans le système financier, entraînant une crise du crédit et une récession généralisées. Ce scénario a commencé à se jouer en mars de cette année lorsqu’une crise bancaire est survenue, mais il a été rapidement contenu par la Fed, qui a fourni une facilité de liquidité d’urgence aux banques.
Le rendement obligataire est tombé à 3,3 pour cent pendant la crise. Il a augmenté jusqu’à environ 4 pour cent au cours de l’été, alors que les craintes d’une crise financière et d’une récession se sont atténuées, ce qui a poussé la Fed à continuer de relever le taux des fonds fédéraux. Mais la courbe des rendements a commencé à se désinverser en juin, le rendement obligataire augmentant plus rapidement que le taux des fonds fédéraux alors que les justiciers obligataires devenaient de plus en plus alarmés et animés par une politique budgétaire dispendieuse.
Le rendement obligataire est devenu vertical ces dernières semaines, bondissant à 4,80 pour cent mardi. S’il continue de grimper jusqu’à 5 % ou plus, Yellen devrait rencontrer Biden pour lui expliquer que les justiciers obligataires sont sur le point de déclencher une crise qui pourrait faire dérailler ses chances de remporter un autre mandat.
L’apogée des groupes d’autodéfense des obligations a été les années Clinton, de 1993 à 2001. Les apaiser était au premier plan du programme politique de l’administration. Maintenant, ils sont de retour.
Intéressé par l’actualité des marchés ? Rejoignez notre Chaîne WhatsApp pour recevoir des mises à jour quotidiennes directement sur votre téléphone