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Les sociétés de capital-investissement ont commencé à emprunter sur leurs fonds pour soutenir les sociétés de portefeuille surendettées, une nouvelle tactique d’ingénierie financière destinée à faire face à la hausse des taux d’intérêt et au ralentissement des transactions.
Ces manœuvres, que les prêteurs ont surnommées « défense du portefeuille », sont apparues alors que de nombreux fonds de capital-investissement plus anciens se retrouvent à court de liquidités, alors que les entreprises qu’ils possèdent se débattent avec leur propre niveau d’endettement.
Les sociétés de rachat se sont tournées vers les prêts dits à valeur liquidative (VNI), qui utilisent les actifs d’investissement d’un fonds comme garantie. Ils déploient les fonds pour aider à rembourser les dettes des entreprises individuelles détenues par le fonds, selon des dirigeants de sociétés de capital-investissement, des banquiers et des prêteurs de haut rang du secteur.
En obtenant un prêt sur un pool d’actifs plus important, les sociétés de capital-investissement sont en mesure de négocier des coûts d’emprunt inférieurs à ceux qui seraient possibles si la société en portefeuille tentait d’obtenir un prêt par elle-même.
Le mois dernier, Vista Equity Partners, un investisseur en capital-investissement axé sur le secteur technologique, a utilisé un prêt NAV sur l’un de ses fonds pour aider à lever 1 milliard de dollars qu’il a ensuite injecté dans la société de technologie financière Finastra, selon cinq personnes proches du dossier.
L’injection de capitaux propres a été une étape cruciale pour convaincre les prêteurs de refinancer les dettes arrivant à échéance de Finastra, qui comprenaient 4,1 milliards de dollars de prêts senior venant à échéance en 2024 et un prêt junior de 1,25 milliard de dollars arrivant à échéance en 2025.
Les prêteurs privés ont finalement concocté un prêt privé senior d’une taille record de 4,8 milliards de dollars portant un taux d’intérêt supérieur à 12 pour cent. Cet accord souligne la manière dont certaines sociétés de capital-investissement travaillent avec les prêteurs pour contrecarrer la hausse des taux d’intérêt au cours des 18 derniers mois.
Vista a emprunté de l’argent à des prix qu’elle estimait plus attractifs, ce qui lui permettrait de réduire les frais d’intérêt de Finastra, selon une personne familière avec la société. La personne a ajouté que la perturbation dans les secteurs les plus risqués des marchés du crédit était un « problème de marché » qui, selon Vista, n’avait aucun rapport avec Finastra.
Même s’il n’est pas clair quel taux Vista a obtenu sur son prêt NAV, il est inférieur au prêt de deuxième rang de 17 pour cent que certains prêteurs avaient proposé à Finastra plus tôt cette année.
Les dirigeants du secteur du rachat ont déclaré que les prêts à valeur liquidative comportaient souvent des taux d’intérêt de 5 à 7 points de pourcentage par rapport aux taux à court terme, soit environ 10,4 à 12,4 pour cent aujourd’hui.
Vista a refusé de commenter.
Le Financial Times a précédemment rapporté que des sociétés telles que Vista, Carlyle Group, SoftBank et l’investisseur européen en logiciels HG Capital se sont tournées vers les prêts NAV pour verser des dividendes aux fonds souverains et aux pensions qui investissent dans leurs fonds, ou pour financer des acquisitions par les sociétés de leur portefeuille. .
Ces emprunts ont été stimulés par un ralentissement des levées de fonds de capital-investissement, des rachats et des introductions en bourse, ce qui a laissé de nombreuses sociétés de capital-investissement détenir des sociétés plus longtemps que prévu. Ils sont restés réticents à vendre à des valorisations réduites, espérant plutôt que les prêts NAV leur donneront suffisamment de temps pour sortir leurs investissements de manière plus rentable.
Mais alors que la hausse des taux d’intérêt pèse désormais sur les bilans et que les échéances de la dette en 2024 et 2025 se rapprochent, les entreprises ont récemment commencé discrètement à utiliser les prêts de manière plus « défensive », ont déclaré au FT les personnes impliquées dans les récentes transactions.
“Cette classe d’actifs n’en est qu’à ses débuts et à mesure qu’elle devient plus courante et que les gens utilisent ces installations plus fréquemment, il est tout à fait naturel que vous en voyiez différentes utilisations”, a déclaré Richard Sehayek, directeur général d’Ares, l’une des sociétés mondiales. les plus grands prêteurs privés. “Le jeu défensif n’est que l’un des moteurs de ce développement et, à mesure que l’univers lui-même se développe, cette partie particulière le fera également.”
S’appuyer sur des prêts NAV n’est pas sans risques.
Les responsables du capital-investissement qui ont parlé au FT ont noté que les emprunts utilisaient effectivement de bons investissements comme garantie pour soutenir une ou deux entreprises en difficulté dans un fonds. Ils ont averti que les prêts mettaient en danger l’ensemble du portefeuille et que les coûts d’emprunt pourraient à terme entraver les rendements de l’ensemble du fonds.
“Nous sommes lancés à gauche et à droite”, a déclaré un dirigeant d’une grande société de rachat américaine qui a résisté à de tels prêts. “Pour moi, cela semble être une ingénierie financière assez risquée.”
Les grandes banques comme Goldman Sachs et JPMorgan accordent depuis longtemps des prêts à valeur liquidative, mais un nombre croissant de prêteurs entrent dans le secteur et élargissent l’utilisation de la dette. Les banques sont désormais en concurrence avec un groupe spécialisé de prêteurs privés à valeur liquidative comme 17 Capital et Whitehorse Liquidity Solutions, en plus des nouveaux venus sur le marché comme les prêteurs privés Apollo Global, Ares et HPS.
« Tout le monde en parle », a déclaré un banquier de haut rang qui conseille de grandes sociétés américaines de capital-investissement. “Il est plus facile d’emprunter au niveau du fonds avec tous les financements disponibles en valeur liquidative qu’au niveau des sociétés de portefeuille pour certaines sociétés en difficulté.”
Les dirigeants du secteur des prêts NAV ont déclaré que la plupart des nouveaux prêts étaient encore utilisés pour financer les distributions aux investisseurs dans les fonds. Un prêteur a estimé que 30 pour cent des nouvelles demandes de prêts NAV concernaient des transactions « défensives ».
Les responsables du capital-investissement ont averti que la hausse des taux d’intérêt rendait les prêts coûteux et pourrait revenir hanter les investisseurs.
« Cela pourrait nuire considérablement à la performance globale », a prévenu un dirigeant.
« Les gens vont commencer à se sentir tendus », a prédit le dirigeant de la société de rachat. “Au cours de ce cycle, nous n’avons encore vu aucun accident de voiture.”