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Le recyclage a contribué au succès de l’industrie du carton. Cela vaut également pour les producteurs d’emballages. Pensez au rapprochement entre l’irlandais Smurfit Kappa et la société américaine WestRock, annoncé jeudi.
WestRock retrace ses origines à Smurfit-Stone, qui faisait autrefois partie du groupe Smurfit. Peu de détails financiers sur une transaction ont été divulgués. Mais les deux groupes, notamment Smurfit, y verront une opportunité de se reconditionner à une valorisation plus élevée sur le marché boursier américain. Smurfit suivrait l’exemple d’un autre groupe basé à Dublin, CRH.
La combinaison aurait une ampleur. Smurfit WestRock serait le plus grand groupe mondial de papier et d’emballage en termes de chiffre d’affaires, avec une valeur de 30 milliards de dollars. Les grands producteurs de papier américains se négocient à des multiples de valorisation supérieurs d’un tiers ou plus à ceux de Smurfit.
Le timing semble judicieux. Les inquiétudes du marché concernant la baisse de la demande des consommateurs ont envoyé les actions des groupes américains de papier et d’emballage à des plus bas jamais vus depuis le plus profond de la pandémie. L’entrée initiale de Smurfit aux États-Unis dans les années 1970 s’est produite dans un scénario similaire.
Le cours de l’action de WestRock a souffert depuis sa cotation en 2015, à la traîne de ses plus grands pairs américains et le seul à avoir enregistré des rendements totaux négatifs sur la période. Ses propres acquisitions l’ont laissé avec une lourde dette nette de 9,4 milliards de dollars. Cela explique en partie pourquoi WestRock se négocie à un multiple de 6 fois l’Ebitda, contre respectivement 8 et 10 fois pour International Paper et Packaging Corp of America.
Le chevauchement opérationnel entre Smurfit et WestRock est limité. Ils ont une exposition respective de moins de 10 pour cent sur leurs principaux marchés européens et américains. Néanmoins, Smurfit s’attend à des économies annuelles avant impôts de 400 millions de dollars à la fin de la première année. WestRock poursuivait déjà ses propres réductions de coûts.
Aux valeurs actuelles du marché, un rapprochement de toutes les actions signifierait que les actionnaires de Smurfit détiendraient 56 pour cent du nouveau groupe. Cependant, sur la base de l’Ebitda, Smurfit ne contribuerait qu’à hauteur de 43 pour cent, il faut donc s’attendre à ce que le taux d’échange tombe à 51 pour cent. La dette nette grimpe à 2,5 fois l’ebitda attendu pour cette année.
Les économies de coûts proposées à elles seules ajouteraient 2,4 milliards de dollars de valeur, soit 8 pour cent au total. Le facteur de valorisation vient de la décision de déplacer la cotation principale de Londres vers New York. Bien qu’une réévaluation soit une possibilité réelle, ce changement ne fait que renforcer la perception d’un problème de valorisation propre à Londres.