Les entreprises américaines ressentent le pincement du ralentissement du marché de 1,4 billion de dollars de Wall Street pour les prêts à risque, avec une liste croissante d’entreprises obligées soit de payer plus, soit d’abandonner leurs plans d’emprunt.
Les emprunteurs ont été touchés par les changements survenus sur le marché des obligations de prêts garantis, ou CLO, les véhicules d’investissement qui détiennent environ les deux tiers des prêts aux entreprises américaines mal notés.
Une prolongation de prêt pour le service public californien PG&E a été abandonnée le mois dernier, tandis que Heartland Dental, un fournisseur de services aux cabinets de dentistes, et l’entreprise de médias numériques Internet Brands ont dû payer davantage les prêteurs ou accepter des protections plus strictes pour les investisseurs en échange de la prolongation des échéances des prêts, selon aux personnes connaissant le sujet.
Plus généralement, de nombreux CLO freinent leurs achats de dette – restreignant les possibilités de financement des emprunteurs les moins bien notés – en raison des limites sur le moment et ce qu’ils peuvent acheter ainsi que de l’environnement économique plus large.
Cela, à son tour, fait grimper le coût des emprunts pour de nombreuses entreprises américaines.
« Lorsqu’une entreprise doit trouver de nouveaux prêteurs. . . cela a probablement un impact sur le coût du capital car il faut le rendre intéressant pour les nouveaux prêteurs », a déclaré Rob Zable, responsable mondial des stratégies de crédit liquide de Blackstone.
Au cours de la dernière décennie, le marché des prêts à effet de levier est devenu une source de financement essentielle à la fois pour les entreprises américaines et les groupes de capital-investissement qui s’emparent d’entreprises. Le changement a été particulièrement important parce que les banques ont réduit certains des prêts qu’elles accordaient avant la crise financière.
Les CLO achètent des centaines de prêts différents, les regroupent et utilisent les paiements d’intérêts qu’ils génèrent pour financer de nouvelles tranches de dette, qui sont ensuite revendues à des banques, des assureurs et d’autres investisseurs.
Mais ils sont régis par les règles de leur « période de réinvestissement », pendant laquelle les CLO peuvent utiliser les revenus qu’ils génèrent pour investir dans de nouvelles dettes. Une fois ce délai écoulé, ils doivent utiliser ces sommes pour rembourser leurs obligations.
Le stratège de Bank of America, Pratik Gupta, estime que d’ici la fin de l’année, environ 40 % des CLO sortiront de leurs périodes de réinvestissement, ce qui réduira la demande de nouveaux prêts.
De nombreux CLO ont également déjà atteint leurs limites sur le nombre de prêts triple C qu’ils peuvent acheter – l’une des cotes de crédit les plus basses que les principales agences peuvent attribuer.
Dans le même temps, certains CLO sont devenus plus préoccupés par la dette à faible notation qu’ils détiennent déjà, principalement en raison de l’augmentation des taux d’intérêt et de son impact sur l’économie au sens large.
La Réserve fédérale américaine a maintenu la semaine dernière son taux d’intérêt de référence, ou fonds fédéraux, entre 5 et 5,25%, mais le président Jay Powell a signalé que de nouvelles hausses étaient à venir.
La hausse des taux d’intérêt devrait peser sur les marges bénéficiaires des entreprises, tandis qu’un ralentissement économique frappe également la croissance des revenus. Alors que les agences de notation prévoient une augmentation des défauts de paiement des entreprises, les gestionnaires de CLO ont montré une certaine réticence à acheter des prêts particulièrement risqués.
“Le poids de la hausse des taux commence à se faire sentir maintenant”, a déclaré John McClain, gestionnaire de portefeuille chez Brandywine.
Les faillites de Silicon Valley Bank et de Signature Bank en mars ont également eu des répercussions.
Gupta de BofA a déclaré que les grandes banques, traditionnellement de gros acheteurs de CLO, avaient déjà “vraiment commencé à s’éloigner” du marché après la fin des tests de résistance l’année dernière.
Il a ajouté qu’après les échecs de cette année, les banques étaient désormais “un peu plus conservatrices dans le choix de la manière d’allouer à leurs [securities] portefeuille » parce qu’ils anticipaient des charges de capital plus élevées.
Certains investisseurs ont déclaré que les problèmes du marché entraîneraient une augmentation des coûts d’emprunt jusqu’à ce que la demande de nouveaux CLO reprenne.
Au lieu d’exploiter le marché des CLO, certaines entreprises vendent désormais de la dette à taux fixe sous la forme d’obligations à haut rendement ou optent pour des prêts à échéance plus courte.
Heartland a partiellement remboursé un prêt qui devait arriver à échéance en avril 2025 après avoir levé des fonds sur le marché obligataire et obtenu de nouveaux capitaux de ses propriétaires – le gestionnaire d’actifs KKR et le Régime de retraite des enseignantes et des enseignants de l’Ontario. Mais en échange de l’allongement de la durée du prêt restant, il a également dû augmenter le taux d’intérêt jusqu’à 1,25 point de pourcentage.
Heartland, PG&E et Internet Brands n’ont pas répondu aux demandes de commentaires.