Et détendre. Après des mois de querelles performatives, les vedettes de la politique américaine ont finalement accepté de donner au pays plus de latitude en matière d’emprunt, une décision qui éteint le risque d’un défaut potentiellement cataclysmique sur ses obligations d’État.
Éviter une catastrophe dans le cœur du monde, ce que l’on appelle l’actif sans risque, c’est la victoire du bon sens.
Si vous êtes fortement investi dans le fabricant de puces Nvidia et d’autres actions technologiques américaines de renom, vous vivez votre meilleure vie indépendamment de toute cette pantomime. Pour tous les autres, l’accord sur le plafond de la dette est une rare secousse de bonnes nouvelles dans une année inquiétante, comme HSBC l’a bien résumé cette semaine.
« Récapituler les cinq premiers mois de 2023 ressemble plus à une liste de chansons de catastrophistes qu’autre chose », a écrit cette semaine Max Kettner, stratège en chef multi-actifs à la banque. Outre la lutte contre le plafond de la dette américaine, les gestionnaires de fonds ont dû faire face à une série de faillites bancaires américaines, à l’alarme face à un resserrement du crédit et à des avertissements constants concernant un spectacle d’horreur dans les bénéfices des entreprises.
Visiblement, les marchés à risque ont continué à augmenter de toute façon. Bien sûr, les actions américaines en particulier sont dominées par un petit groupe de noms de haut vol, sans lesquels elles seraient stables cette année. Les avis sont partagés sur la question de savoir si cela est, en soi, une cause d’inquiétude. Quoi qu’il en soit, le S&P 500 a gagné environ 10 % jusqu’à présent en 2023 malgré la longue liste de risques et les avertissements criants d’une catastrophe imminente. Même Kettner, qui a été optimiste sur les prix des actifs risqués toute l’année, s’inquiète de plus en plus que cela soit allé trop loin.
La question est maintenant de savoir si la suppression d’un défaut américain de l’ordre du jour ouvre la voie à de nouveaux rebonds percutants des actions américaines et même mondiales. Le sens est qu’il s’agit d’une condition préalable nécessaire, mais probablement pas suffisante en soi.
« Le rallye a besoin de plus », a écrit Mark Haefele, directeur des investissements d’UBS Global Wealth Management. « Alors que la perspective d’un [debt ceiling] résolution est positive pour le sentiment de risque et peut soutenir les actions à court terme, nous pensons toujours que l’équilibre risque-récompense pour les actions américaines au sens large reste défavorable au milieu d’autres défis macroéconomiques.
Au risque de ressembler à un disque rayé, le haut de cette liste de défis macroéconomiques est, vous l’avez deviné, l’inflation – la force corrosive qui a mâché et recraché les gestionnaires de fonds l’année dernière en nuisant à la fois aux actions et aux obligations. Rares sont ceux qui souhaitent une reprise.
La preuve que le mot-i redouté ne recule tout simplement pas est partout. Le Royaume-Uni est bien sûr une exception. Mais l’inflation sous-jacente s’avère extrêmement collante et les prix des denrées alimentaires ont augmenté de près de 20 % au cours de l’année écoulée. Des trucs vivifiants. Pendant ce temps, la mesure d’inflation privilégiée par la Réserve fédérale américaine – les données sur les dépenses de consommation personnelles – continue de se faire entendre. Il a été démontré plus tôt ce mois-ci que le Core PCE fonctionnait à 4,7% par an, bien au-dessus de l’objectif de la Fed. Le retour rapide à une inflation faible et, surtout, stable, refuse obstinément de se concrétiser.
« Les gens parlent du pic d’inflation, mais ils ne voient pas venir les prochaines vagues », explique Frédéric Leroux, responsable de l’équipe cross-asset chez Carmignac à Paris. « Nous avons eu le premier pic, mais il y en aura une série dans les années à venir. »
Trop souvent, dit-il, les investisseurs et les analystes en déduisent que l’accélération rapide des hausses de prix après les blocages de l’ère Covid avait une grande source réparable – l’arrêt et la réouverture des chaînes d’approvisionnement mondiales – et une autre moins réparable : la guerre en Ukraine.
Au lieu de cela, des forces interdépendantes plus larges sont en jeu, de la relocalisation à la réinitialisation de la géopolitique mondiale en passant par la transition énergétique verte, qui indiquent toutes une inflation structurelle plus élevée pour les décennies à venir. « Le marché est d’avis que l’inflation est transitoire », dit Leroux. « Ce n’est pas. »
Pour lui, cela renforce les arguments en faveur d’une gestion de fonds active plutôt que passive, pour s’éloigner des actions de croissance, en particulier aux États-Unis, et plutôt vers des poches de valeur mal aimées. Il est attiré par le Japon, l’Europe et l’Asie. « Nous avons cette grosse vague [of investor interest] d’ouest en est », dit-il.
Michael Saunders, ancien membre du comité de politique monétaire de la Banque d’Angleterre et maintenant conseiller politique principal à Oxford Economics, suggère que cela pourrait être un peu pessimiste.
« L’inflation ne partira pas aussi vite qu’elle est venue », dit-il. « La ‘désinflation immaculée’ où elle explose puis redescend semble moins plausible maintenant. Mais je crois que les banques centrales finiront par y arriver. Nous n’aurons donc pas d’inflation structurellement plus élevée, mais nous aurons des taux d’intérêt structurellement plus élevés pour nous assurer qu’elle ne persiste pas.
Ce message est percutant. Les attentes d’une baisse des taux d’intérêt aux États-Unis pour atténuer le choc des tensions dans le système bancaire se dissipent maintenant. Les marchés à terme sont passés de l’anticipation que la prochaine décision de la Fed apportera un soulagement bienvenu avec une baisse, à une probabilité d’augmentation d’environ une chance sur trois.
Supprimez ces actions technologiques de haut vol et tout à coup, il semble que ces marchands de malheur continuent de sortir leurs plus grands succès. L’inflation reste en tête des pops.