Soupir. D’un côté, il était tristement prévisible que nous nous retrouvions ici. D’autre part, il est extrêmement ennuyeux que nous soyons toujours discuter si les États-Unis augmenteront le plafond de la dette et quelles seraient les conséquences si ce n’était pas le cas.
Quoi qu’il en soit, Pimco a ajouté qu’il avait encore “haute conviction» qu’il sera levé avant que le Trésor américain ne soit à court d’argent à la fin du mois.
Il est peut-être superflu de dire cela, mais Pimco a évidemment un intérêt direct assez massif dans la disparition de cette saga, donc cela pourrait simplement être de l’espoir déguisé en analyse. Pourtant, Libby Cantrill de Pimco a une manière vivante de décrire pourquoi.
Après tout, même si aucune des parties n’a apparemment d’incitation politique à faire des concessions avant d’y être obligée, aucune des deux parties n’a non plus d’incitation politique à faire défaut. Pour utiliser une analogie appropriée, quoique graphique : dépasser le plafond de la dette, c’est comme passer un calcul rénal – nous savons que ça passera, c’est juste une question de douleur. Nous affirmons que nous sommes dans la période douloureuse en ce moment.
Bien sûr, vous n’avez pas vraiment le choix de développer et de transmettre un calcul rénal. Cela ressemble plus à l’establishment politique américain (et oui, à une écrasante majorité les républicains) se cognant à plusieurs reprises la tête contre un mur de briques parce qu’ils pensent que cela joue bien avec la base.
Quoi qu’il en soit, Cantrill soutient que les grandes lignes d’un accord sont connues depuis un certain temps. Elle les décrit dans la liste suivante, que nous avons reformatée mais pas modifiée :
– récupérer l’argent COVID-19 inutilisé
— des plafonds sur les dépenses « discrétionnaires » (qui représentent environ 25 % du budget annuel de 6 000 milliards de dollars du gouvernement américain)
— les exigences de travail pour des droits spécifiques (qui sondent assez bien mais ont tendance à être lourdes à administrer, et donc peu du point de vue du déficit)
– et éventuellement un acompte sur la réforme des permis énergétiques (à la fois traditionnels et propres).
Elle ajoute qu’il pourrait également y avoir quelques changements mineurs dans le processus de remboursement de Medicare pour les traitements hospitaliers. Les points de friction les plus importants incluent les dépenses de base pour 2024 et les plafonds de dépenses discrétionnaires à plus long terme, mais Cantrill ne pense pas que beaucoup de choses vont vraiment changer là-bas.
Voici comment elle voit le processus se dérouler, avec l’accent mis par Pimco ci-dessous :
Global, nous pensons que les décideurs trouveront un terrain d’entente qui se traduira probablement par peu ou pas de réductions des dépenses à court terme, mais produira des économies de déficit à plus long terme par rapport aux projections actuelles du CBO. Bien sûr, pour vraiment s’attaquer à la viabilité budgétaire du pays, les décideurs politiques devraient s’attaquer à l’éléphant dans la pièce – les dépenses de droit – mais c’est politiquement un non-démarreur des deux côtés de l’allée dans un avenir prévisible.
Quand, de manière réaliste, les législateurs doivent-ils parvenir à un accord ? Tout le monde travaille vers la date du 1er juin du Trésor. Pour respecter ce délai, les négociateurs doivent probablement parvenir à un accord de haut niveau d’ici le milieu de cette semaine afin de rédiger un texte législatif, puis de procéder à la procédure de la Chambre et du Sénat. Une fois qu’un accord est conclu en principe, il peut y avoir d’autres drames autour de l’obtention d’un soutien suffisant pour l’accord parmi les membres de la base, mais nous pensons qu’il y aura un soutien suffisant des deux côtés de l’allée pour faire adopter un projet de loi. De plus, si le Congrès a besoin de plus de temps pour négocier ou pour mettre la plume sur papier, il est possible que nous voyions une prolongation à court terme d’une ou deux semaines au maximum.
Nous ne nous attendons pas à l’invocation du 14e amendement. Dernièrement, il y a eu plus de bruit sur l’utilisation possible par le président Joe Biden du 14e amendement pour ignorer effectivement la limite de la dette, citant la clause selon laquelle la dette publique “ne doit pas être remise en question”. Cependant, la secrétaire au Trésor, Janet Yellen, continue d’insister sur le fait que la seule façon de régler le plafond de la dette est de passer par le Congrès. Du point de vue du marché, l’approche de l’amendement semble peu probable compte tenu de l’incertitude qu’elle pourrait engendrer, et elle semble également peu probable d’un point de vue politique, compte tenu du retour de bâton attendu.
Réaction du marché : Si les situations passées de plafond de la dette sont un prologue, les marchés boursiers pourraient vaciller cette semaine en fonction du cours des négociations, mais en supposant que l’accord prévu se cristallise et qu’il n’y ait pas de défaut, les marchés pourraient probablement revenir en arrière après une résolution. (Il y a eu une exception en 2011, lorsque les marchés boursiers ont continué de baisser après la résolution et la date X, en partie à cause de la crise de la dette européenne et en partie à cause de l’anticipation des importantes réductions de dépenses qui faisaient partie de la résolution.) Cela dit, nous ont déjà connu des perturbations importantes sur le marché des titres à revenu fixe, créant à la fois des risques et des opportunités – pour plus de détails, consultez notre récent Point de vue, “Débat sur le plafond de la dette : examen des risques autour de la date X.”
En bout de ligne : Bien que les prochains jours ou semaines seront probablement bruyants, nous restons constructifs quant à un accord conclu avant la date du 1er juin, avec une possibilité extérieure d’une prolongation à court terme (mesurée en semaines, et non en mois). En conséquence, les législateurs (et les marchés) n’auraient probablement plus à faire face au plafond de la dette avant 2025, après les élections très attendues de 2024. Personne ne semble avoir l’incitation politique à faire des compromis jusqu’à la dernière minute, nous pourrions donc voir de la douleur et du drame avant l’échéance de la semaine prochaine, mais le résultat global nous semble clair : une résolution sur le plafond de la dette sera adoptée.
Ces vues datent du mardi matin 23 mai 2023.
C’est toujours amusant lorsque vous devez spécifier non seulement la date de votre prédiction, mais aussi l’heure de la journée. Quel spectacle de merde.