Cela a pris 33 ans – plus longtemps que presque tous les gestionnaires de fonds n’ont été dans l’industrie et en fait plus longtemps que certains d’entre eux n’ont même été en vie. Mais finalement, le marché boursier japonais est de retour dans les affaires.
La question est bien sûr de savoir si cela va encore une fois décevoir les malheureux investisseurs internationaux. À cet égard, une chose clé à surveiller est le yen.
L’indice boursier Topix du pays a poursuivi cette semaine son ascension lente et régulière et a atteint son point culminant depuis août 1990. Il est encore loin des sommets vertigineux qu’il a atteints lors de l’épique bulle des actifs japonais de la fin des années 1980 – il y a un cool 25 pour cent environ avant que le marché ne revienne à ce sommet.
Pourtant, le marché n’a pas augmenté sur ce territoire depuis Pouvoir de la tortue se tenait au sommet des charts pop britanniques. (Si cela ne vous fait pas fredonner des «tortues ninja mutantes adolescentes» pour vous-même pour la journée, vous devez avoir été protégé de cette aberration pop par le bon goût, la distance géographique ou la jeunesse.)
Les indices japonais figurent parmi les indices de référence nationaux les plus performants au monde cette année, avec un gain de près de 14 % dans le Topix et de 18 % dans le Nikkei 225. Cela dépasse le gain de près de 10 % du S&P 500 américain. et se démarque également parmi une autre course rare en Europe – l’Euro Stoxx 600 est en hausse de 10%, mais la France et l’Allemagne peuvent encore battre cela, à environ 16 et 17% respectivement.
Donnant une durabilité supplémentaire au rallye, il découle de diverses sources, y compris une refonte accélérée de la gouvernance d’entreprise et un effort déterminé pour nettoyer les participations croisées déroutantes des entreprises, ainsi qu’un tas de « pas ». Le Japon est économiquement sensible à une Chine post-confinement, bien sûr, mais ce n’est pas la Chine, donc il ne se trouve pas dans les mêmes ombres géopolitiques ou réglementaires.
Ce ne sont pas non plus les États-Unis, qui sont dominés à un degré alarmant par une poignée d’actions technologiques avec des valorisations incroyablement élevées. Fait amusant : Apple vaut maintenant plus que l’ensemble de l’indice Russell 2000 des petites entreprises américaines. Certains investisseurs sont effrayés par ce degré de concentration et attirés par les valorisations relativement faibles du Japon.
Pour les spécialistes du marché japonais qui souffrent depuis longtemps et qui attendent un retour depuis des années, c’est une excellente nouvelle. Oui, le S&P 500 a augmenté d’environ 1 000 % pendant le temps que le Topix a mis pour retrouver enfin ses niveaux de 1990. Mais de nombreux investisseurs sont naturellement excités et certains osent prononcer les mots « cette fois, c’est différent ».
Eddie Cheng, basé à Londres, du gestionnaire d’actifs américain Allspring Global Investments, est d’accord avec la forte hausse des actions japonaises. Il aime les valorisations toujours bon marché et les faibles pondérations des indices boursiers du pays dans les secteurs qui ont connu des difficultés à l’échelle mondiale ces derniers temps, en particulier les banques.
Le Topix se négocie à un prix global équivalant à 16 fois ses bénéfices des 12 derniers mois, contre 20 fois pour l’indice S&P 500 et un peu moins de 18 fois pour l’indice MSCI World.
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Mais à moyen terme, il se décrit comme « beaucoup plus prudent ». Pour lui, la principale raison pour laquelle les actions japonaises se sont bien comportées ces derniers temps est l’énorme écart de politique monétaire entre le Japon et, enfin, à peu près partout ailleurs.
La Réserve fédérale américaine, la Banque d’Angleterre et la Banque centrale européenne ont toutes lancé des campagnes de hausse des taux d’intérêt historiquement agressives au cours de l’année écoulée, tandis que la Banque du Japon est restée sereine et seule, maintenant les taux cloués au plancher et achetant des obligations d’État. maintenir les rendements sous contrôle strict.
Entre autres effets, cela a poussé le yen à certains de ses niveaux les plus faibles depuis deux décennies. Le dollar a reculé depuis son sommet au-dessus de Y150 à la fin de 2022, mais il se situe toujours à Y138 environ. Cela fait du Japon une aubaine pour les investisseurs étrangers.
Le danger est que l’écart pourrait se réduire si l’inflation japonaise s’avère plus forte que ne le prévoit la BoJ et s’il y a une récession aux États-Unis, forçant la Fed à baisser ses taux. Ce sont à la fois de grands si, mais aussi des résultats plausibles. S’ils se concrétisent, le pilier de la faiblesse du yen qui joue un rôle important dans le gonflement des actions japonaises pourrait rapidement s’effondrer. Le yen sert également de monnaie refuge typique, de sorte que le risque extrême d’un défaut de paiement de la dette américaine pourrait facilement le déclencher.
Les investisseurs pointent également un autre frein potentiel : et si la refonte de la gouvernance d’entreprise était victime de son propre succès ? Un gestionnaire de fonds a déclaré que les autorités japonaises pourraient facilement obtenir ce qu’il appelle un cas de « heebeejeebies » – ou déclenchement d’alarme – si les grandes entreprises étrangères profitaient de la faiblesse de la monnaie et de l’amélioration de la gouvernance d’entreprise au Japon pour racheter des entreprises sur le bon marché. « C’est la plus grande crainte, que ce soit trop, trop tôt », a-t-il déclaré.
Tout cela peut refléter une prudence excessive chez les gestionnaires de fonds à la recherche de raisons de s’inquiéter. Même si la BoJ durcissait sa politique monétaire, par exemple, ce serait presque certainement un processus long et lent plutôt qu’un choc soudain qui ferait monter le yen en flèche. Mais la chasse aux problèmes est peut-être inévitable après tant de fausses aurores.