L’auteur est associé directeur et responsable de la recherche chez Axiom Alternative Investments
Les investisseurs bancaires sont bien conscients des risques ; ils savent que la banque repose sur la confiance et que le sentiment peut changer rapidement. La crise à laquelle le Credit Suisse est actuellement confronté est cependant un phénomène inédit.
Chaque faillite bancaire dont je me souvienne a été causée par des pertes cachées, que ce soit dans les livres de prêts, les livres de produits dérivés ou les livres d’obligations. Même si ce dernier épisode de panique du marché a été déclenché par des pertes d’obligations dans des banques américaines de taille moyenne, rien ne suggère que la crise actuelle du Credit Suisse découle de ce problème. Alors comment cela s’est-il passé et quelles leçons peut-on tirer de la crise et de l’intervention des autorités suisses ?
Dans des marchés instables à la suite des effondrements de Silicon Valley Bank et de Signature Bank, une déclaration maladroite du principal actionnaire du Credit Suisse, affirmant qu’il ne fournirait aucune aide supplémentaire, a suffi à faire chuter le cours de l’action de la banque. L’aide financière est l’arme bancaire de Tchekhov : mentionnez-la et il est très probable qu’elle sera utilisée avant la fin de la pièce.
Ce n’est pas un hasard si le Credit Suisse est devenu la cible principale des marchés. Depuis des années, elle est mêlée à une série de scandales et de controverses de gestion. On a parfois l’impression que son rapport annuel n’est rien d’autre qu’une longue liste de litiges, anciens et nouveaux, ainsi que la reconnaissance d’un mauvais contrôle des risques.
Par conséquent, CS s’est imposé comme le maillon faible des banques systémiques européennes à l’échelle mondiale. C’est un maillon faible un peu bizarre, parce qu’il avait beaucoup de capitaux et beaucoup de liquidités. Elle n’est pas la seule banque à faible profitabilité et n’est même pas la seule à avoir enregistré des sorties de dépôts au quatrième trimestre. Et ce n’est certainement pas la seule banque à faire face à des scandales au fil des ans. C’est cependant celui qui avait toutes ces faiblesses au pire moment possible.
Quelles étaient les options pour arrêter le saignement ? Les autorités suisses n’avaient pas vraiment le choix. En fin de compte, ce sont les propres clients du Credit Suisse qui ont décidé de son sort, pas les investisseurs. Ils avaient pris leur décision et retiré des fonds. Fusionner avec UBS est une solution évidente qui était dans toutes les têtes. Peut-être que les autorités suisses seront critiquées parce qu’elles n’auraient apparemment pas fait plus pour ouvrir la surenchère aux joueurs non suisses, mais peut-on vraiment leur en vouloir ? Quelqu’un peut-il se souvenir d’une faillite bancaire résolue en un week-end avec un chevalier blanc étranger ?
C’est pourquoi UBS a été dans une position de négociation très forte. Les gens discuteront de la possibilité de pertes liées à des litiges, de nouveaux prêts irrécouvrables ou du coût de la liquidation de la banque d’investissement du Credit Suisse. Mais UBS paie une fraction des fonds propres de la banque, estimés à 45 milliards de francs suisses (49 milliards de dollars) à la fin de l’année dernière. Même après avoir pris en compte la vente probable de certains actifs de la banque de détail suisse pour gérer les problèmes de concurrence, cette transaction est susceptible d’être très valorisante pour les actionnaires d’UBS. Le rétablissement de la confiance des clients et les faibles coûts de financement pourraient également changer la donne en termes de rentabilité.
Il semble cependant que les détenteurs d’obligations seront obligés de subir une perte. À plus long terme, cela pourrait soulever des problèmes de stabilité financière étant donné que cette affaire était motivée par la panique du marché sur une banque dotée de capitaux et de liquidités élevés et soutenue par son superviseur.
Il y a de nombreuses leçons à tirer de cette crise, mais j’espère qu’en fin de compte celle qui l’emportera est la suivante : la culture d’une banque est trop importante pour la traiter à la légère. Un accès de volatilité du marché après des défaillances internes ou même un banquier devenu voyou peut mettre en péril le travail de dizaines de milliers de travailleurs acharnés qui se sentiront à la fois trahis et mal vus simplement parce qu’ils ont travaillé dans la mauvaise entreprise. Les régulateurs et les investisseurs ont beaucoup travaillé à ce sujet, mais il reste évidemment beaucoup à faire.
Axiom négocie des obligations du Credit Suisse et d’autres banques