« Il est temps d’acheter l’Europe » est l’une des idées commerciales pérennes les plus robustes qui, d’une manière ou d’une autre, ne décolle jamais correctement.
Il est certain que tous les quelques mois, des notes de stratégie ou des articles apparaîtront expliquant pourquoi les investisseurs pensent que le moment est venu d’investir en Europe, et peu de temps après, les actions européennes s’effondreront.
Je le sais parce que j’ai écrit cela plusieurs fois moi-même. Dans un exemple de juillet 2021, les gestionnaires de fonds ont évoqué avec chaleur les révisions positives des bénéfices des entreprises de la zone euro, sa reprise après le choc de Covid et des perspectives de taux d’intérêt plus modérées que de l’autre côté de l’Atlantique. Entre autres choses, ceux-ci ont été cités comme des raisons à ajouter au rallye déjà substantiel qui s’était déroulé depuis le déclenchement initial de la pandémie.
Ils n’avaient pas tort. Début 2022, le Stoxx 600 était supérieur d’environ 8 %. Le problème était que personne n’avait vu l’invasion russe de l’Ukraine venir la faire dérailler. À la fin de l’année dernière, les stocks étaient inférieurs d’environ 6 % au point de départ.
Le déclenchement d’une guerre est, pour le moins qu’on puisse dire, un choc exogène. Aucun gestionnaire de fonds sensé n’aurait pu l’anticiper l’été précédent. Mais on peut pardonner aux investisseurs mondiaux de penser que l’Europe n’en vaut tout simplement pas la peine.
Le S&P 500 américain a connu une année 2022 difficile, c’est sûr. Mais il a encore augmenté de plus de 50 % au cours des cinq dernières années. Aucun indice européen majeur ne peut s’en approcher. Si l’on considère les indices MSCI basés sur le dollar pour éliminer les effets de change des comparaisons, le MSCI Europe est en hausse de 5 %, tandis que l’Allemagne est en baisse de 13 %. Le gain de 17 % de la France est décent, mais pas à la même échelle qu’aux États-Unis.
Pourtant, vous voyez sans doute où cela mène, et vous vous demandez déjà : est-il temps d’acheter l’Europe ?
Au risque de tenter le sort, beaucoup d’investisseurs le pensent. En fait, la meilleure stratégie consiste à sauter dans une machine à voyager dans le temps, à revenir en octobre et à acheter au moment où les marchés risqués du monde entier ont augmenté pour des raisons sur lesquelles les analystes se disputent encore. L’indice Euro Stoxx 600 est en hausse d’environ 20 % depuis ce point.
Si votre machine à voyager dans le temps fonctionne mal, vous faites face à une tâche un peu plus délicate. Déjà, cela s’avère être une classe d’actifs de classe mondiale pour 2023.
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Cette performance étincelante n’est pas du tout ce à quoi s’attendaient les investisseurs et les analystes. Les positions sous-pondérées ou les paris carrément négatifs étaient un appel consensuel écrasant pour 2023, et les gestionnaires de fonds restaient à l’écart.
Mais certaines choses ont mal tourné avec cela, et bien avec l’Europe.
L’un est la météo. Nous sommes tous des météorologues amateurs maintenant, notant avec sagesse que l’Europe ne s’est pas figée dans une crise énergétique récessive pendant l’hiver comme les économistes l’avaient craint. Ce n’est évidemment pas un facteur macroéconomique de long terme particulièrement fiable. « Les hivers arrivent chaque année », comme le souligne sèchement Sonal Desai, directeur des investissements chez Franklin Templeton Fixed Income. « Le temps chaud a contribué à l’absence d’une récession massive et ce n’est pas une bonne chose à laquelle accrocher votre chapeau. » Pourtant, cela a fonctionné cette année.
L’ascension mondiale déconcertante des actions mondiales a également clairement aidé. Mais sans doute le plus gros coup de pouce est venu de la Chine. Sa sortie plus rapide que prévu des politiques zéro-Covid a attisé toute l’Europe, augmentant la demande pour tout, des voitures au secteur industriel lourd allemand, en passant par les piliers du luxe de la France et de l’Italie. Il a également contribué à lubrifier les chaînes d’approvisionnement dont l’industrie européenne a besoin.
Le Dax allemand est proche d’un niveau record. Le CAC 40 français a atteint un record – juste – au début du mois. L’Italie n’a pas innové, mais son indice se situe parmi les plus élevés depuis la crise financière de 2008. L’indice MSCI du luxe européen a gagné 17 % jusqu’à présent cette année, et près de 50 % depuis octobre. Les actions des banques européennes – l’un des secteurs les plus évités au monde depuis la crise de la dette de la région – sont loin de connaître leur heure de gloire, mais elles ont augmenté de 18 % cette année maintenant que les taux d’intérêt sont revenus en territoire positif.
Claudia Panseri, stratège chez UBS Wealth Management, fait partie de ceux qui estiment que cela doit encore durer. «Les gens ont repensé», dit-elle. « Tout le monde était si négatif à la fin de l’année dernière, s’attendant à une crise énergétique et à une énorme pression sur les bénéfices. » Maintenant, de nouveaux fonds arrivent des investisseurs institutionnels, y compris certains quittant les États-Unis pour l’Europe, où les valorisations sont beaucoup plus faibles, dit-elle.
En faisant un petit zoom arrière, cela reflète l’un des fondements clés de ce thème. L’une des raisons pour lesquelles les États-Unis ont battu l’Europe en termes de performances du marché pendant des décennies est sa forte pondération en faveur de la technologie, y compris des actions dans des sociétés déficitaires qui avaient du sens pour certains investisseurs, du moins alors que les rendements sur des actifs plus sûrs étaient minuscules, s’ils existaient. Les investisseurs étaient prêts à attendre que les bénéfices atterrissent plus tard. L’inflation élevée et les hausses agressives des taux d’intérêt ont mis un terme à cela. Maintenant, dit Panseri, les valorisations technologiques sont remises en question et « beaucoup de gens veulent réduire leur exposition au secteur de croissance ».
La lenteur et la régularité ont longtemps été l’argument de vente de l’Europe, mais cela n’a jamais vraiment fonctionné à l’ère de l’argent facile. Maintenant, il y a au moins une chance que ça colle.