Lorsque le vendeur à découvert américain Nathan Anderson a décidé de s’attaquer au conglomérat indien Adani Group, il a été confronté au défi ultime pour quelqu’un dans son secteur d’activité : les règles anti-vente à découvert de l’Inde.
Le fondateur de Hindenburg Research, basé à New York, n’a pas détaillé comment il a structuré son pari financier contre le groupe d’infrastructure, qu’il a accusé de fraude et de manipulation du cours des actions dans un rapport de 100 pages publié le mois dernier – disant seulement que l’entreprise avait pris une position courte sur Adani « par le biais d’obligations négociées aux États-Unis et d’instruments dérivés non négociés en Inde ».
Mais trois gestionnaires de fonds spéculatifs qui ont envisagé de faire le commerce ont déclaré qu’Anderson aurait probablement dû construire sa position en utilisant des dérivés liés aux plus grands indices indiens, ainsi que des obligations négociées aux États-Unis.
Bien qu’Adani ait nié les allégations dans une réfutation de 400 pages, le rapport de Hindenburg a déclenché une vente dans les entités cotées du groupe, faisant chuter de plus de 100 milliards de dollars leur valeur marchande combinée.
C’est la réaction que Hindenburg, qui profite lorsque le prix des obligations et des actions liées à une entreprise baisse, espérait. Pourtant, la façon dont Anderson et son équipe ont structuré leur commerce a été un casse-tête pour le marché.
Les vendeurs à découvert empruntent généralement des actions par l’intermédiaire d’un courtier, vendent ces actions sur le marché et espèrent que le prix baissera. Si c’est le cas, ils achètent des actions pour les remettre au prêteur et empocher la différence.
Cependant, il est difficile de vendre à découvert des sociétés en Inde. En vertu de la réglementation des valeurs mobilières du pays, les investisseurs institutionnels doivent déclarer à l’avance s’ils placent une position courte, et les courtiers doivent télécharger les données sur les positions courtes à la bourse avant de négocier le lendemain.
Pendant ce temps, de nombreuses entreprises – y compris celles du groupe Adani – ont un petit flottant, ce qui fait de la disponibilité des stocks un problème pour un vendeur à découvert potentiel. L’Inde n’autorise pas les soi-disant ventes à découvert nues, où les investisseurs peuvent parier qu’une action chutera sans emprunter au préalable le titre sous-jacent.
“Je regardais Adani moi-même pendant un court métrage l’été dernier et l’une des raisons pour lesquelles j’ai décidé de ne pas enquêter davantage est la difficulté de le vendre à découvert en Inde”, a déclaré Gabriel Grego, gestionnaire de fonds spéculatifs chez Quintessential Capital, qui mène une campagne de vente à découvert au sein du groupe de cybersécurité Darktrace.
Aide en mer
Hindenburg a trouvé un moyen. Les investisseurs qui souhaitent parier contre une société indienne peuvent le faire en utilisant le principal indice boursier indien, le Nifty 50, dans lequel Adani Enterprises est l’un des principaux constituants, selon trois fonds spéculatifs qui ont envisagé de faire le commerce.
Les banques ayant des opérations à Singapour, qui fait partie des juridictions dans lesquelles les vendeurs à découvert peuvent effectuer ces types de transactions, peuvent créer un produit appelé contrat à terme sur action unique. Ces dérivés actions permettent aux investisseurs de s’exposer aux mouvements de prix des actions sous-jacentes.
Dans le cas de Hindenburg, il recevrait la valeur de la pondération d’Adani Enterprises dans l’indice et le reste serait vendu sur le marché.
L’inconvénient de ces types d’instruments est la faible liquidité sur le marché, ce qui signifie que les paris ont tendance à être relativement faibles. Les vendeurs à découvert utiliseraient généralement d’autres produits dérivés tels que les swaps sur défaillance de crédit pour augmenter leurs paris, mais cela n’est pas possible dans le cas d’Adani Enterprises car le groupe n’est pas répertorié dans les indices CDS.
“Il y a une raison pour laquelle vous devez faire ce genre de transaction sur les actions indiennes”, a déclaré Soren Aandahl, directeur des investissements de l’investisseur activiste de vente à découvert basé au Texas, Blue Orca Capital. “C’est l’exigence byzantine du système indien où vous ne pouvez pas commercer directement.”
Parier contre des obligations cotées aux États-Unis émises par diverses entités d’Adani était également une option pour Hindenburg, qui a refusé de commenter cet article.
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Partenaires possibles
Anderson a tendance à s’associer à d’autres vendeurs à découvert lorsqu’il enquête sur des entreprises et a déjà travaillé avec Grego. Alors que Hindenburg a refusé de divulguer si l’entreprise s’est associée à d’autres investisseurs sur Adani, un avertissement inclus dans le rapport indique qu’un ou plusieurs pourraient être impliqués.
Peu de choses ont été révélées sur la façon dont l’entreprise a jeté son dévolu sur Adani au-delà du fait que la recherche a duré deux ans.
Deux personnes connaissant le processus ont déclaré que Hindenburg avait demandé l’aide d’un analyste extérieur qui s’est concentré sur les entreprises indiennes pour enquêter sur Adani. Cet analyste a mené la recherche avec l’aide d’une équipe de cinq employés de Hindenburg. L’équipe a décidé de publier le rapport quelques jours avant une vente d’actions prévue de 2,4 milliards de dollars par Adani le mois dernier.
Le moment était crucial car le rapport de Hindenburg jetait des doutes sur le groupe d’investisseurs phare impliqué dans la levée de fonds, qui comprenait des entités basées à Maurice. Le vendeur à découvert a allégué que ceux-ci avaient des liens avec la famille Adani et achetaient des actions pour soutenir le cours des actions des entreprises cotées du groupe. Adani a nié les allégations.
La plus grande cible
Le conglomérat indien fondé par Gautam Adani, qui jusqu’au rapport de Hindenburg était la troisième personne la plus riche du monde, est la plus grande cible de l’entreprise parmi une petite liste d’entreprises non américaines contre lesquelles elle a parié.
Anderson, qui considère comme son mentor Harry Markopolos, l’enquêteur connu pour avoir tiré la sonnette d’alarme sur la chaîne de Ponzi de Bernard Madoff, a fondé l’entreprise il y a six ans.
En 2020, il a publié un rapport sur le constructeur de camions électriques Nikola peu de temps après que la société soit devenue publique via une société d’acquisition à vocation spéciale.
Le rapport, qui alléguait une fraude, comprenait une vidéo désormais tristement célèbre qui montrait un prototype Nikola fonctionnel qui, selon le vendeur à découvert, se déplaçait uniquement parce qu’il roulait en descente. Nikola a payé 125 millions de dollars pour résoudre les accusations de fraude en 2021. Son fondateur Trevor Milton a été reconnu coupable l’année dernière d’avoir fraudé des investisseurs.
Anderson a également fait un pari gagnant sur Twitter, en vendant à découvert les actions de la société en mai, au moment même où Elon Musk cherchait à se retirer de son offre de l’acheter.
Toutes ses campagnes n’ont pas fonctionné. Les actions du groupe d’investissement immobilier Welltower ont augmenté de plus de 15% depuis que Hindenburg a publié un rapport en décembre alléguant que l’un de ses partenariats critiques était une “imposture”.
Les actions du groupe de dispositifs médicaux Establishment Labs ont augmenté de plus de 30% depuis que Hindenburg l’a décrit comme une “charade de sécurité en silicone financièrement tendue” en octobre.
Pourtant, le récent succès de l’entreprise la différencie de ses rivaux, dont beaucoup ont lutté dans le marché haussier d’une décennie.
Réception politique en Inde
Alors que certains ont applaudi Hindenburg pour avoir semblé lever le voile sur les problèmes du conglomérat tentaculaire d’Adani, d’autres ont dépeint le rapport comme une attaque contre l’Inde et un « succès » sur ses marchés.
Sanju Verma, porte-parole du parti au pouvoir Bharatiya Janata, a décrit Anderson comme un “vendeur à découvert notoire” et a accusé Hindenburg de répandre des “mensonges malveillants”. Adani est un allié du Premier ministre indien Narendra Modi.
Cependant, les partisans du parti d’opposition du Congrès ont fait l’éloge d’Anderson.
“Il a fallu un vendeur à découvert Nathan Anderson de @HindenbergRes pour exposer la corruption et la manipulation qui se produisent dans le #AdaniGroup d’entreprises juste sous le nez du Premier ministre”, Ravinder Kapur, un commerçant et partisan autoproclamé des membres du parti du Congrès Gandhi dynastie, a tweeté trois jours après qu’Adani a annulé sa vente d’actions.
“Dans l’ensemble, les attaques en ligne contre Nathan Anderson ont été beaucoup plus discrètes que le support en ligne”, a déclaré Joyojeet Pal, professeur associé à la School of Information de l’Université du Michigan, au Financial Times.
Reportage supplémentaire de Chloe Cornish à Mumbai et John Reed à New Delhi