Gautam Adani est devenu l’un des magnats les plus puissants de l’Inde en construisant un vaste empire d’infrastructures – du port à conteneurs le plus fréquenté du pays aux lignes électriques qui sillonnent le sous-continent.
Le milliardaire a longtemps présenté son conglomérat comme un moyen pour les investisseurs de parier sur « l’histoire de la croissance de l’Inde » alors que ses activités de logistique, d’électricité et même de centres de données se développent en parallèle avec l’économie.
Alors que l’empire Adani est assiégé à la suite d’accusations de fraude du vendeur à découvert américain Hindenburg, ses actifs d’infrastructure générateurs de liquidités rassurent certains détenteurs d’obligations sur le fait que les sociétés du groupe peuvent rembourser leurs dettes. Ils seront également parmi les plus convoités si le milliardaire est contraint de vendre des entreprises.
« Ces atouts sont réels. Les ports sont là, les aéroports, les centrales électriques, les lignes de chemin de fer, les mines », a déclaré Amit Tandon, fondateur et directeur général de Institutional Investor Advisory Services, basé à Mumbai.
Un détenteur d’obligations émises par Adani Ports and Special Economic Zone (Apsez) a déclaré que la branche logistique du groupe avait prêté « contre des actifs d’infrastructure de renom qui sont essentiels à la croissance de l’Inde ».
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La banque centrale indienne insiste sur le fait qu’elle est optimiste quant à l’impact de la crise d’Adani sur les banques du pays, car elles ont principalement prêté sur les actifs du groupe plutôt que sur des actions. « L’exposition de nos banques nationales est contre les actifs sous-jacents, les flux de trésorerie d’exploitation », a déclaré le vice-gouverneur Mahesh Kumar Jain lors d’une conférence de presse mercredi.
Mais avec la pression continue, les gestionnaires de fonds qui ont évité Adani disent qu’il y aurait des acheteurs volontaires pour les actifs d’infrastructure qui ont soutenu son empire à effet de levier.
« Les ports sont l’atout le plus précieux », a fait remarquer un gestionnaire de fonds basé à Mumbai. Un autre a pointé Adani Transmission et les aéroports du groupe comme des actifs qu’il « pourrait vendre facilement ».
Le groupe Adani, qui nie avec véhémence les allégations de Hindenburg, n’a pas répondu à une demande de commentaire sur la question de savoir s’il envisagerait de céder des actifs. Deux banquiers proches du conglomérat ont déclaré qu’ils pensaient que les ventes étaient extrêmement improbables, et une personne proche du dossier a fait valoir que pour que le groupe Adani « entre en difficulté, ses actifs doivent être en difficulté ».
Mais certains analystes sont moins convaincus. « S’il avait un peu de bon sens, il en vendrait tout de suite », a déclaré un banquier international chevronné, qui n’a pas prêté à Adani.
Ports
Adani a construit son premier port à Mundra en une plaque tournante de la logistique et du transport qui est maintenant le plus grand port commercial de l’Inde en volume. Apsez contrôle 24 % du marché indien du fret maritime, ce qui en fait l’acteur dominant.
Comprenant 13 ports, ainsi que des entrepôts, des silos à grains et des chemins de fer, Apsez a déclaré cette semaine qu’il était sur la bonne voie pour générer des bénéfices avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissement de 122 à 126 milliards de roupies (environ 1,5 milliard de dollars) pour l’exercice se terminant en mars. Sa dette est toujours plus de trois fois supérieure à ses bénéfices, indique la société, mais elle prévoit de ralentir les investissements pour réduire ce ratio.
Il s’est développé à l’étranger, avec des entreprises en Israël et au Sri Lanka, tout en se dégageant d’un investissement controversé au Myanmar.
La trésorerie et les équivalents de trésorerie d’Apsez à la fin de l’année dernière s’élevaient à 63 milliards de roupies, ce qui soulève la question de savoir si Adani pourrait s’appuyer sur sa société la plus mature pour soutenir d’autres parties de son empire. Un deuxième détenteur d’obligations Apsez a déclaré qu’il pensait que « le plus grand risque est qu’il soit utilisé pour renflouer certaines des autres entités qui pourraient avoir besoin de capitaux ».
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Pouvoir
Le groupe Adani « n’aimera pas vendre jusqu’à ce qu’il soit poussé au mur », a déclaré un spécialiste du risque de crédit basé à Mumbai. « Mais si vous me demandez, les actifs qui ont une valeur nette. . . c’est l’activité Transmissions.
Créée en 2006, Adani Transmission est une société holding pour les actifs énergétiques à travers l’Inde, y compris une entreprise de distribution dans la capitale financière Mumbai, détenue à 25% par la Qatar Investment Authority.
Adani investit toujours massivement dans la construction de projets électriques et Fitch évalue la dette de Transmission à environ cinq fois ses bénéfices. Mais les banquiers affirment que de nombreux projets énergétiques d’Adani – y compris l’énergie solaire – fonctionnent dans le cadre de contrats gouvernementaux, considérés comme des sources de liquidités fiables.
Transmission cette semaine a enregistré un bénéfice consolidé après impôts de 4,8 milliards de roupies pour les trois mois se terminant en décembre de l’année dernière, une augmentation de 73% en glissement annuel qui a été stimulée par un paiement unique.
Aéroports
Adani est sorti vainqueur surprise de la campagne de privatisation des aéroports indiens en 2018, obtenant le droit d’exploiter et de développer les six installations mises aux enchères. Le groupe a également acquis le deuxième aéroport le plus fréquenté d’Inde à Mumbai et en construit un tout nouveau à Navi Mumbai voisin.
Ciment
Adani est devenu le deuxième cimentier indien pratiquement du jour au lendemain lorsqu’il a acquis l’année dernière les actifs indiens d’Holcim, Ambuja Cement et sa filiale ACC, dans le cadre d’un accord de 10,5 milliards de dollars.
Ambuja n’a aucune dette et dispose d’un peu plus d’un milliard de dollars en espèces et équivalents. Un financier de Mumbai a souligné que ces entreprises de ciment sont des «vaches à lait», contre lesquelles Adani pourrait potentiellement emprunter. La personne familière avec la réflexion du groupe sur ces questions, a déclaré que cette idée était « de la foutaise ».