Les spécialistes du marché de la dette claquent dessus depuis des mois : les obligations sont de retour.
Il semble maintenant que ce message ait été suffisamment clair – en particulier sur les obligations d’entreprises – pour que la popularité du pari soit l’une des rares choses qui, selon eux, pourrait freiner la classe d’actifs, du moins à court terme.
Les marchés financiers ont connu une course assez terrible en 2022, bien sûr, à la fois en actions et en dette. Les obligations d’entreprise aux États-Unis ont perdu environ 14% au cours de l’année, selon les données compilées par ICE et Bank of America, et c’est le papier de qualité investissement sûr, généralement même (chuchotez-le) ennuyeux – pas le haut risqué -des trucs de rendement souvent impoliment appelés « junk ».
Mais la sombre performance des prix a fait grimper les rendements à certains des niveaux les plus élevés que les investisseurs aient connus depuis deux décennies. Les obligations d’entreprises libellées en euros sont entrées en 2022 avec un rendement d’environ 0,5 %. Désormais, les investisseurs peuvent obtenir plus de 4 %. C’est toujours moins que l’inflation, bien sûr, mais c’est une amélioration sérieuse, et cela signifie que les acheteurs obtiennent autant de rendement maintenant pour une dette sûre et stable de qualité investissement qu’ils l’étaient il y a quelques mois sur du papier à haut rendement plus racé et plus sujet aux défauts de paiement. .
« Des rendements moyens à un chiffre dans les titres à revenu fixe ? C’est assez bien », déclare Tatjana Greil Castro, co-responsable des marchés publics de la société d’investissement en crédit Muzinich & Co, qui est devenue plus positive sur cette classe d’actifs en septembre de l’année dernière. « Si vous voulez des chiffres élevés à un chiffre ou si vous avez de la chance, des chiffres à deux chiffres, vous allez sur les marchés boursiers. » En conséquence, elle ne ressent plus le besoin de s’égarer dans des entreprises plus fragiles, ou dans des dettes à plus long terme avec une plus grande sensibilité aux taux d’intérêt de référence, pour obtenir des rendements décents.
« Prendre des risques très modestes rend déjà le client final heureux », dit-elle. « Les investisseurs ne disent pas ‘allez éteindre les lumières’. Ils veulent des rendements réguliers.
Les spécialistes se retrouvent soudainement en demande. Les rendements beaucoup plus élevés désormais disponibles ont «redonné la parole aux gens», déclare James Vokins, qui dirige l’équipe des titres de qualité supérieure chez Aviva Investors. « »Sweet spot » est le bon mot pour le moment », dit-il, avec de nouveaux clients qui cherchent à se protéger de la folie des actions ou à s’exposer au crédit sans le tour de force de la dette à haut rendement plus sujette aux défauts de paiement.
Aucun sweet spot ne dure éternellement, bien sûr. L’une des raisons de la prudence est simplement que tout le monde semble soudainement aimer la dette des entreprises. L’offre de nouvelles obligations sur le marché est suffisamment forte pour éponger cela pour le moment, mais les gestionnaires de portefeuille se disent un peu inquiets à l’idée que cela pourrait commencer à devenir un pari surpeuplé.
Vokins d’Aviva prévient également que la dette de qualité supérieure est tarifée pour la perfection, et non pour des accrocs, ce qui pourrait prendre la forme de nouvelles réductions des programmes d’achat d’obligations et d’autres mesures de liquidité des banques centrales plus tard cette année, ou de quoi devrait être de très gros volumes d’émissions de dette publique dans les mois à venir.
« Nous nous dirigeons assez rapidement vers la tarification dans beaucoup de bonnes nouvelles », dit-il. « Lorsque vous gérez un portefeuille important, vous devez être prêt pour ce prochain mouvement – nous devons en être très conscients et aborder les marchés avec un peu plus de prudence au fur et à mesure que nous avançons dans l’année. »
Néanmoins, certains changements importants dans l’allocation d’actifs semblent devoir apporter un soutien à long terme. « Cela se résume vraiment au fait qu’au cours de nombreuses années, il y a eu une réallocation généralisée des marchés publics vers les marchés privés et les actions par les investisseurs institutionnels parce que les marchés obligataires publics ne rapportaient tout simplement pas assez », déclare Sonal Desai, chef agent d’investissement pour Franklin Templeton Fixed Income. Cela a laissé bon nombre de ces grands investisseurs avec des expositions à la classe d’actifs qui sont faibles par rapport aux normes historiques.
Maintenant, dit-elle, les acheteurs de titres de qualité supérieure peuvent s’attendre à obtenir un rendement d’environ 5 %, et le grand retour vers ce type de dette doit encore se poursuivre. « Je pense que c’est l’histoire », dit-elle. « Dans un sens, ça va être un peu difficile, cette réaffectation, mais ça doit arriver. »
Un autre attrait pour Greil Castro chez Muzinich, mis à part les signes d’amélioration constante de l’économie de la zone euro, est que même si elle achète une dette à 90 cents sur l’euro, disons, elle est assez confiante qu’elle sera remboursée la totalité des 100 cents lorsque le la dette arrive à maturité, sauf récession vraiment catastrophique. Les bilans des entreprises sont en bon état grâce à tous les emprunts bon marché qu’ils ont contractés au lendemain de l’épidémie de Covid.
Ainsi, si vous vous en tenez à une dette à relativement court terme, « votre relation avec le marché devient de moins en moins importante », explique Greil Castro. « Après toute cette tourmente, je pense qu’un peu de répit est très apprécié. »
Cela donne l’impression d’être un endroit confortable. « Si vous avez de la volatilité mais que vous commencez avec un [yield] proche de zéro alors clairement vous le ressentez, beaucoup », explique Greil Castro. « Si vous deviez courir nu dans le froid, vous le sentirez, mais si vous sortez avec un manteau d’hiver chaud, vous pourrez le supporter beaucoup mieux. Maintenant, nous avons un manteau d’hiver chaud et des bottes pour le mauvais temps, nous sommes donc bien préparés.